强信贷或难持续，继续关注资金变化

国债：震荡2023年10月15日 本周（10.09-10.15）期债先跌后涨。周一，国庆假期地产销售数据表现一般，早盘市场略走强，但午后资金面仍未转松，债市走弱。周二，受各省不断披露特殊再融资债发行计划等因素的影响，资金面均衡偏紧，尾盘有消息称财政部将增发万亿国债，期债下跌。周三，资金面仍然偏紧，债市偏弱。周四，受汇金增持消息影响，早盘债市略偏弱，但随着资金面转松，期债上涨。周五，9月通胀和M1同比数据略不及市场预期，叠加市场下修增发国债的预期，债市继续走强。截至10月13日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.105、101.785、101.690和98.770元，分别较9月28日变动-0.085、-0.125、-0.090和-0.020元。 ★强信贷或难持续，继续关注资金变化 虽然在降息、降低存量房贷利率、一线城市“认房不认贷”等多种政策的共同作用下，社融数据超市场预期，但居民部门内生的举债可能并未显著回升。另外，政策效果是否具有持续性尚需观察。近期市场较为关注资金面和政府债供给的问题，目前来看，特殊再融资债和国债结存额度若在四季度集中使用，政府债净融资规模相对较高，但由于货币政策总体思路仍然偏松，预计政府债供给对于债市的冲击不会很大。近期税期将至，资金面可能仍有压力，但随着信贷投放逐渐乏力，叠加央行通过多种货币政策工具呵护资金面，预计资金利率仍将下行，并带动收益率曲线“牛陡”。 策略方面：1）目前安全边际较高，或可考虑买入；2）收益率曲线已经非常平，可关注做陡曲线相关策略，但目前TS已经呈现出偏升水的结构，继续多TS空T潜在的收益可能比较有限；3）关注TS上的正套机会。 ★风险提示： 人民币汇率超预期贬值，输入性通胀压力上升。 目录 1、一周复盘及观点............................................................................................................................................................51.1本周走势复盘：期债先跌后涨.....................................................................................................................................51.2下周观点：强信贷或难持续，继续关注资金变化......................................................................................................52、利率债周度观察............................................................................................................................................................62.1一级市场........................................................................................................................................................................62.2二级市场........................................................................................................................................................................73、国债期货........................................................................................................................................................................93.1价格及成交、持仓........................................................................................................................................................93.2基差、IRR....................................................................................................................................................................113.3跨期价差......................................................................................................................................................................124、资金面周度观察..........................................................................................................................................................135、海外周度观察..............................................................................................................................................................146、通胀高频数据周度观察..............................................................................................................................................157、投资建议......................................................................................................................................................................168、风险提示......................................................................................................................................................................16 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览............................................................................................................................................5图表2：本周利率债净融资额为6208.02亿元................................................................................................................................7图表3：本周地方债净融资额回升................................................................................................................................................7图表4：本周同业存单净融资额略有回落.....................................................................................................................................7图表5：国债收益率整体上行.......................................................................................................................................................7图表6：10Y-1Y、10Y-5Y国债利差均收窄....................................................................................................................................8图表7：隐含税率回落..................................................................................................................................................................8图表8：分机构净买卖时序：国债................................................................................................................................................8图表9：分机构净买卖时序：政金债............................................................................................................................................9图表10：国债期货先跌后涨.........................................................................................................................................................9图表11：国债期货总成交量.........................................................................................................................................