国内观察：2023年9月进出口数据：出口高端发展，进口价格支撑

总量研究 宏观简评 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年10月14日 [Table_NewTitle] 出口高端发展，进口价格支撑 ——国内观察：2023年9月进出口数据 [Table_Authors] 证券分析师 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华 S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn [Table_Report] [table_main] 投资要点 ➢ 事件：10月13日，海关总署发布9月外贸数据。9月，以美元计价，出口当月同比-6.2%，前值-8.8%；进口当月同比-6.2%，前值-7.3%；贸易差额777.1亿美元，前值683.6亿美元。 ➢ 核心观点：整体来看，9月出口表现略超预期。往后看四季度基数中枢将有所下降，同时美国经济的韧性支撑了部分外需，但高利率环境下仍存不确定性，出口增速的降幅可能延续收窄，压力阶段性减小。内需方面，价格贡献上升反映预期已有所改善，等待量的回升反映内需的进一步改善。 ➢ 出口表现超预期，外需略有分化。9月出口在基数抬升的情况下，同比降幅收窄，环比5.0%，明显强于季节性（近5年同期均值为2.67%），为2009年以来同期最高。外需层面，9月摩根大通全球制造业PMI49.1，延续荣枯线以下小幅回升的趋势。发达经济体中美国表现较好，9月ISM及Markit制造业PMI均较前值有所回升，两者分别升至49.0和49.8，略低于荣枯线，美国经济表现出相对较强的韧性。欧洲及日本制造业PMI分别回落至43.4和48.5，弱于美国。金丝雀韩国9月出口降幅收窄至-4.4%，对应9月PMI创2022年6月以来最高，49.9距离荣枯线仅一步之遥。 ➢ 分国别看，对主要经济体出口降幅多数有所收窄。9月对美国（-9.3%）、欧盟（-11.6%）、日本（-6.5%），出口降幅均较前值有所收窄，对东盟（-15.8%）出口降幅小幅扩大。季节性上对东盟、欧盟、日本出口超季节性，对美国出口略弱于季节性。对俄罗斯、非洲出口增速为20.6%、-3.1%，仍然高于整体出口增速。 ➢ 出口产品高端化明显。主要产品中，汽车、家电、船舶出口金额增速依然维持两位数以上的增长。其中汽车出口金额同比83.9%，数量同比38.7%，在国内汽车降价的情况下，汽车出口反而价格贡献更高，凸显产业链高端及领先优势；家电及船舶出口数量同样两位数以上增长。除此之外，劳动密集型产品服装、玩具、鞋靴、塑料制品出口金额降幅也有不同程度的收窄。从出口产品的整体结构来看，高端化发展下的竞争力优势仍然是重要体现。 ➢ 进口增速回升反映内需有所改善。进口环比2.3%，虽然略低于近5年均值3.7%，但2020年同期异常值（14.7%）拉高了均值，除此之外明显高于2022、2021和2019年同期水平，与2018年同期基本持平。从同比来看，进一步验证7月进口增速可能是年内底部。考虑到进口增速回升的斜率仍缓，同时商品价格较6月底部已有明显回升，剔除价格贡献因素，内需仍然不强。 ➢ 大宗商品涨价对进口有贡献。9月机电产品进口金额同比降幅扩大至9.9%，也明显低于整体进口增速，进口贡献改善依然来自于上游资源品。其中9月国际原油价格涨幅明显，原油进口金额同比小幅回落至0.0%，数量同比回落幅度更大，由30.9%降至13.7%，反映价格贡献的因素增加。相似的特征也反映在铜矿砂、铁矿砂、煤及褐煤、未锻造铜等大宗商品的进口上。 ➢ 风险提示： 1）政策落地不及预期。2）海外金融市场风险。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/9 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 正文目录 1. 出口表现超预期，外需略有分化 .................................................. 4 2. 出口产品高端化明显 ................................................................... 6 3. 进口增速回升反映内需有所改善，但回升仍有较大空间 .............. 7 4. 核心观点 ..................................................................................... 8 5. 风险提示 ..................................................................................... 8 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/9 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图表目录 图1 以美元计价出口金额同比，% ................................................................................................ 4 图2 美、欧、日制造业PMI .......................................................................................................... 4 图3 韩国出口同比及PMI，% ....................................................................................................... 4 图4 出口环比季节性，% .............................................................................................................. 5 图5 对美国、欧盟、东盟、日本出口增速，%.............................................................................. 5 图6 9月与8月分国别出口增速及变化，%，% ............................................................................ 5 图7 对俄罗斯、非洲出口金额同比，% ........................................................................................ 6 图8 以美元计价进口金额同比，% ................................................................................................ 7 表1 部分产品出口金额增速及出口数量增速，% .......................................................................... 6 表2 部分产品进口金额增速及进口数量增速，% .......................................................................... 7 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 4/9 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 事件：10月13日，海关总署发布9月外贸数据。9月，以美元计价，出口当月同比-6.2%，前值-8.8%；进口当月同比-6.2%，前值-7.3%；贸易差额777.1亿美元，前值683.6亿美元。 1.出口表现超预期，外需略有分化 出口表现超预期，外需略有分化。9月出口在基数抬升的情况下，同比降幅收窄，环比5.0%，明显强于季节性（近5年同期均值为2.67%），为2009年以来同期最高。外需层面，9月摩根大通全球制造业PMI49.1，延续荣枯线以下小幅回升的趋势。发达经济体中美国表现较好，9月ISM及Markit制造业PMI均较前值有所回升，两者分别升至49.0和49.8，略低于荣枯线，美国经济表现出相对较强的韧性。欧洲及日本制造业PMI分别回落至43.4和48.5，弱于美国。金丝雀韩国9月出口降幅收窄至-4.4%，对应9月PMI创2022年6月以来最高，49.9距离荣枯线仅一步之遥。 图1 以美元计价出口金额同比，% 资料来源：海关总署，东海证券研究所 图2 美、欧、日制造业PMI 图3 韩国出口同比及PMI，% 资料来源：同花顺，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 -30-20-10010203040502017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-08出口总值:当月同比 月 %4045505560652020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09美国欧元区日本4045505560-30-20-10010203040502015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-06韩国:出口金额:当月值:同比韩国PMI(右轴) 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 5/9 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图4 出口环比季节性，% 资料来源：海关总署，东海证券研究所 分国别看，对主要经济体出口降幅多数有所收窄。9月对美国（-9.3%）、欧盟（-11.6%）、日本（-6.5%），出口降幅均较前值有所收窄，对东盟（-15.8%）出口降幅小幅扩大。季节性上对东盟、欧盟、日本出口超季节性，对美国出口略弱于季节性。对俄罗斯、非洲出口增速为20.6%、-3.1%，仍然高于整体出口增速。 图5 对美国、欧盟、东盟、日本出口增速，% 图6 9月与8月分国别出口增速及变化，%，% 资料来源：海关总署，东海证券研究所 资料来源：海关总署，东海证券研究所 -10-5051015204月5月6月7月8月9月10月11月12月202320222021202020192018-30-20-10010203040502020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09美国 %欧盟 %东盟 %日本 %-5051015-25-20-15-10-50日本欧盟美国东盟9月8月环比变化(右轴) 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 6/9 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图7 对俄罗斯、非洲出口金额同比，% 资料来源：海关总署，东海证券研究所 2.出口产品高端化明显 出口产品高端化明显。主要产品中，汽车、家电、船舶出口金额增速依然维持两位数以上的增长。其中汽车出口金额同比83.9%，数量同比38.7%