美国“罢工潮”：工资-物价螺旋形成的可能与条件

敬请参阅最后一页特别声明 1 短期内，美国核心通胀向下的趋势有望延续，通胀或暂时成为市场定价的“次要矛盾”。中期而言，在财政扩张和经济“软着陆”预期下，再通胀风险是否会导致美联储再次加息，或将利率维持高位更长时间，成为市场关注的另一个焦点。一个新的不确定性来源于“罢工潮”：是否会失控？是否会抬升长期通胀中枢和名义利率水平？ 热点思考：美国“罢工潮”——工资-物价螺旋形成的可能与条件 后疫情时代美国罢工的次数、参与人数和损失天数均显著上行，但仍呈“散点分布”。截止到8月底，2023年美国参与人数超过1,000人的罢工次数已经达到19次，累计参与人数和有效停工人数分别为31万和52万，损失工作天数占比达到0.21%。3季度以来似有加速态势。2023年1-8月罢工人数和损失工作天数已经超过2022年全年。 2023年的罢工活动主要分布在私营企业部门，行业主要分布在医疗、教育、酒店等服务业和机械制造、交通设备制造等制造业。在2023年（1-8月）的21次罢工活动中，私营企业为16次，罢工人数和累计损失工作天数占比分别为74%和79%。行业分布方面，医疗和教育行业各6次，制造业4次（工程机械、交通设备、航空航天和钢铁）。 一方面，由于BLS只统计参与人数超过1,000人的罢工活动，上述统计数据低估了美国罢工活动的强度。参考Cornell-ILR Labor Action Tracker，2021和2022年罢工次数分别为420次和588次，罢工人数分别高达24万和34万。另一方面，更值得强调的是，从二战结束以来的更长时间维度看，美国当前的罢工活动仍然是是散点而非全面的。 美国当前或不具备形成“罢工潮”的经济、社会和法律条件。80年代以来，美国罢工活动逐步式微，因为：（1）第一，宏观环境从“大滞胀”时代走向“大缓和”时代，罢工的经济动机不复存在；（2）第一次石油危机之后劳动供求出现了结构性转变——失业缺口多数时间处于正值区间；（3）工会是罢工的“摇篮”，然而工会组织已经“江河日下”。 工会的集体议价能力下行的原因包括：（1）80年代以来，全球化进入黄金时代，跨国公司相对于工会的议价能力；（2）以信息技术为代表的技术进步形成了对劳动的替代；（3）服务业份额持续扩大，终生雇佣制向“零工经济”转变，都降低了大罢工形成的可能性；（4）同样重要的是，美国的法律环境变得越来越对罢工不友好。 紧张的劳动力市场是工资上行压力的来源，是“工资-物价螺旋”（简称“通胀螺旋”）形成的必要条件之一，但中长期通胀预期的稳定性也很关键。它决定了工资向物价的传导效率。由于劳动力市场正在趋势性转弱，中长期通胀预期仍处在下行趋势中，货币政策利率处于限制性水平——美联储政策具有全球性的紧缩效应，通胀螺旋或难以形成。 海外事件&数据：美联储官员发言偏鸽派，美国9月整体CPI略强于预期 美联储官员发言偏鸽派，支持停止加息。近期美债利率明显上升，美联储官员哈克、古尔斯比、博斯蒂克、戴利发言偏鸽派，倾向于支持停止加息。10月11日当周，美联储总资产规模下降，美联储BTFP工具使用量略高于上周。负债端，逆回购规模明显下降，CME FEDWATCH显示美联储11月加息概率略仅为6%，11月OIS隐含利率降低。 美国9月整体CPI略强于预期。美国9月核心CPI物价指数年率 4.1%，预期4.1%，前值4.4%，为2021年10月以来最小涨幅。美国9月核心CPI物价指数月率 0.4%，预期0.3%，前值0.6%。9月，住房价格上升推动的核心服务通胀从8月的0.4%上升至0.6%。供应链正常化和二手车价格下降导致核心商品价格环比下降0.4%。 美国初请失业人数持平前值。10月7日当周美国初请失业金人数21万人，前值21万人。美国红皮书零售消费增速回升。10月7日当周，美国红皮书零售增速4%，前值3.5%。其中百货店增速0.7%，前值-0.2%，折扣店增速5%，前值4.6%。截至10月19日，美国30年期抵押贷款利率为7.6%，较8月底的7.2%上升40BP，较上周7.5%上升10BP。 风险提示 俄乌战争持续时长超预期；稳增长效果不及预期；疫情反复。 宏观专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、热点思考：美国“罢工潮”：工资-物价螺旋形成的可能与条件 ....................................... 4 （一）后疫情时代的罢工活动：罢工次数、人数和天数显著上行，但仍呈“散点分布” .................. 4 （二）偃旗息鼓的“罢工潮”：美国当前或不具备形成罢工潮的经济、社会和法律条件 .................. 9 （三）风险被高估的“通胀螺旋”：市场目前并不相信美国通胀的长期中枢会高于3% ................... 11 二、海外基本面&重要事件........................................................................ 13 （一）货币与财政：美联储官员发言偏鸽派，支持停止加息....................................... 13 （二）生产与就业：美国初请失业人数持平前值................................................. 15 （三）消费与出行：美国红皮书零售消费增速回升............................................... 15 （四）通胀与能源：美国9月整体CPI略强于预期............................................... 16 （五）地产与信贷：美国抵押贷款利率上升..................................................... 18 风险提示....................................................................................... 18 图表目录 图表1： 2023年1-8月美国罢工情况概览........................................................... 4 图表2： 2023年1-8月美国罢工参与人数........................................................... 4 图表3： 2023年1-8月美国次数................................................................... 4 图表4： 2023年1-8月美国罢工导致的损失工作天数................................................. 4 图表5： 后疫情时代美国罢工次数和人数的比较 ..................................................... 5 图表6： 后疫情时代美国罢工天数的比较 ........................................................... 5 图表7： 2023年1-8月美国罢工情况............................................................... 6 图表8： 2022年美国罢工情况..................................................................... 7 图表9： 美国2021-2022年罢工次数 ............................................................... 7 图表10： 美国2021-2022年罢工次数 .............................................................. 7 图表11： 不同规模企业吸纳的就业人数（按雇员数） ................................................ 8 图表12： 不同规模企业吸纳的就业占比（按雇员数） ................................................ 8 图表13： 美国2022年罢工情况（分行业） ......................................................... 8 图表14： 罢工的诉求 ............................................................................ 8 图表15： 美国罢工史（1947-2023，次数与人数） ................................................... 9 图表16： 美国罢工史（1947-2023，天数及占比） ................................................... 9 图表17： 罢工的式微与通胀的缓和 ................................................................ 9 图表18： 实际工资转负是罢工的一个重要起因 ...................................................... 9 图表19： 失业率与罢工 ......................................................................... 10 宏观专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表20： 失业缺口与罢工 ....................................................................... 10 图表21： 工会参与率与Top 10%收入者份额........................................................ 10 图表22： 工会参与率与国民收入中的劳动者份额 ................................................... 10 图表23： 工会参与率与Top 10%收入者份额........................................................ 11 图表24： 工会参与率与国民收入中的劳动者份额 ................................................... 11 图表25： 工会参与率与国民收入中的劳动者份额 ................................................... 11 图表26： 工会参与率与国民收入中的劳动者份额 ................................................... 11 图表27： “通胀螺旋”的形成机制 .................................................................. 12 图表28： 专业预测者的中长期通胀预期 ........................................................... 13 图表29： 通胀交易者的中长期通胀预期 .............................