金融高频数据周报：“提高利率政策针对性和协同性”背景下的降息空间

2023年10月14日 “提高利率政策针对性和协同性”背景下的降息空间 --金融高频数据周报（2023年10月09日-10月13日） 核心观点： 分析师 分 析1：非 对 称 降 息 可 能 成 为 央 行 后 续 操 作 的 方 式。利 率 政 策 的 “ 针 对 性 ”，表 现之 一 是1年 期 和5年 期LPR的 非 对 称 降 息 。8月 央 行 单 独 调 降1年 期LPR便 是 利 率政 策 针 对 性 的 体 现。因 为1年 期 和5年 期LPR是 不 同市 场利 率 的 锚 ，中 长 期 贷 款 利率 锚 定LPR5年 期 ， 短 期 贷 款利 率锚 定LPR1年 期 ， 存 款 利 率 则 锚 定LPR1年 期 和10年 期 国 债 收 益 率 。 针 对 性 的 先 调 降1年 期LPR利 率 ， 再 调 降5年 期LPR利 率 可以 达 到 先 引 导 存 款 利 率 下 行 ，再 引 导 贷 款 利 率 下 行 的 目 的 。利 率 政 策“ 针 对 性 ”表现 之 二 是 只 单 独 调 降 某 一 领 域 的 利 率 ，而 不 是 利 率 的 全 面 下 行 。比 如推 动 降 低 存 量房 贷 利 率。 许冬石：（8610）8357 4134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 詹璐：（86755）8345 3719：zhanlu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522110001 分 析2：“银 行 保 持 合 理 利润” 是 利 率 政 策 的 重 要 目 标 之 一 ， 也 是宽 幅降 息 的 制 约因 素 。央 行 在 解 释 利 率 政 策 的 协 同 性 时 指 出“ 利 率 政 策 协 同 性 的 重 要 体 现 之 一 ，在于 银 行 保 持 合 理 利 润 和 融 资 成 本 稳 中 有 降 两 个 目 标 的 兼 顾 实 现 ”。 截 止 今 年 二 季 度银 行 净 息 差 为1.74%，面 临 压 力 。因 此 央 行 未 来 调 降5年 期LPR之 前 ，可 能 都 会 采取 首 先 引 导 存 款 利 率 先 行 下 调 的 方 式 。 同 时 加 强 利 率 自 律 管 理 和 规 范 。 分 析3：利 率 政 策 进 入 效 果 观 察 期 ，10月 大 概 率 不 会 降 息 ，下 次 降 息 时 点 可 能 晚 于我 们 之 前 的 预 期 ，但 不 排 除四 季 度 仍 有 降 息 的 可 能 ，年 内 降 息 的 空 间 在20BP-30BP。本 次 会 议 央 行强 调 “密 切观 察 前 期 政 策 效 果 ， 加 快 推 动 政 策 生 效”。 表 明 当 前 央 行政 策 进 入 观 察 期 ，也 意 味 着 下 一 次 降 息 可 能 不 会 马 上 到 来 。但 央 行 同 时 强 调 逆 周 期调 节 ，“应 对 超 预 期 挑 战 和 变 化 还 有 充 足 空 间 和 储 备”。因 此 如 果 后 续 披 露 的 数 据 低于 政 策 期 望 达 到 的 效 果 ， 四 季 度 仍 有 降 息 的 可 能 ， 年 内 降 息 的 空 间 在20BP-30BP。 风险提示 1.政策理解不到位的风险2.央行货币政策超预期的风险3.地方政府债务的风险4.经济超预期下行的风险5.美联储紧缩周期超预期加长 本 周 观 察（10月9日-13日 ）： 跨 季 后 货 币 市 场 利 率 回 落 后 反 弹 ，美 元 指 数 上行， 非 美 货 币承 压。 央 行 公 开 市 场 净 回 笼17810亿 元 ，回 收 季 末 投 放 的 流 动 性。 本 周 后 半 周 流 动 性 再 次 紧 张 ，跨 季 后 资 金 利 率 快 速 回 落 后 反 弹超 出政 策 利 率：本 周五SHIBOR隔 夜 收 于1.7410%，SHIBOR007至1.8930%；DR001收 于1.7350%，DR007至1.8833%。 银 行 间 质 押 式 回 购日 均成 交 量小 幅上 升 ：从节 前的5.7万 亿 上 升至6万 亿。 国 债 期 限 利 差继 续收 窄，处 于 历 史 较 低 水 平：1年 期 国 债 收益 率 上 行9BP至2.22%，10年 期 国 债 收 益 率 上 行2BP至2.69%。10年 与1年 期 国 债 到 期 收 益 率 期 限 利 差 收窄 至47BP（ 较 节 前-7BP）。 1年 期FR007本 周上 行 ，周五 收 于2.0721%（ 较 节 前+5BP）。 同 业 存 单 发 行 利 率突 破2.5%， 高 于 一 年 期MLF利 率。国有银 行 一 年 期 同 业 存 单 发行 利 率上 行 至2.50%（较 节 前+6BP）， 股 份 制 银 行 上 行 至2.52%（较 节 前+11BP）。 美 元 指 数 上 行 、 非 美 货 币 承 压： 本 周美 元 指 数保 持 强 势 继 续上 行0.54%至106.7。人 民 币 汇 率较节 前 贬 值0.05%至7.3040。非 美 货 币大 多贬 值， 日 元-0.18%、韩 元-0.01%、英 镑-0.82%、 澳 元-0.80%。加 元小 幅 升 值0.04%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院本周：10月7日-13日，上周：9月25日-28日，上上周：9月18日-22日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院本周：10月7日-13日，上周：9月25日-28日，上上周：9月18日-22日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院本周：10月7日-13日，上周：9月25日-28日，上上周：9月18日-22日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图表目录 图1：货币市场利率周度平均值环比变化（BP）..............................................................................................................2图2：同业存单发行利率和到期收益率周度平均值环比变化（BP）.............................................................................2图3：中债国债到期收益率和国开债到期收益率周度平均值环比变化（BP）............................................................2图4：央行公开市场净回笼17810亿元（亿元）...............................................................................................................3图5：10月MLF到期量5000亿元（亿元）.......................................................................................................................3图6：银行间质押式回购日均成交量上升至约6万亿（亿元）......................................................................................3图7：7天逆回购规模本周合计6660亿（亿元）..............................................................................................................3图8：DR007回落后反弹至1.8833 %（%）.......................................................................................................................3图9：SHIBOR007回落后反弹至1.8930%............................................................................................................................3图10：DR007与DR001利差扩大.........................................................................................................................................4图11：SHIBOR007与隔夜利差扩大.....................................................................................................................................4图12：上证所国债回购利率回落..........................................................................................................................................4图13：信用利差连续两个月收窄..........................................................................................................................................4图14：R001和DR001利差小幅扩张至8BP.......................................................................................................................4图15：R007和DR007利差缩小至14BP（%）..................................................................................................................4图16：同业存单发行利率....