波动不改疆煤东出大势，多元发展打造综合能源基地
石油开采Ⅲ 广汇能源（600256.SH） 增持-A(维持) 波动不改疆煤东出大势，多元发展打造综合能源基地 2023年10月13日 公司研究/深度分析 投资要点： 煤炭新产能投放在即，板块毛利将进一步提升。马朗煤矿建设持续推进，一期露天开采投产后公司核定的煤炭产能有望达到3300万吨，远期（东部和马朗矿井工投产）或可达到7500万吨，同比2022年分别增长83%和317%。假设马朗煤矿2024年投产，则预计2023-2025年公司煤炭销量分别为3250、4250、4750万吨；同比2022年分别增长21.7%、59.2%和77.9%。若马朗矿4季度部分投产，则预计贡献产量500万吨，2023年煤炭销量3750万吨，同比增长40.4%。安监趋严叠加国际煤价反弹，我们预计中期国内煤炭供需紧平衡，年内及2024年煤价将维持相对高位，产销量的高增长将为公司带来高盈利弹性。 原油价格重回90美元上方，煤化工或将盈利修复。截至10月10日布伦特原油现货价报90.82美元/桶，2023年至今均价82.57美元/桶，持续高于五年均值72.3美元/桶，与十三五期间平均水平54.62美元/桶相比高出51.17%。同时，疆内煤炭市场走势相对独立，哈密动力煤价格7月以来维持在440元/吨左右，同期榆林、大同坑口价分别较7月底上涨了17.5%和8.6%，疆煤价格低位或将增强公司煤化工产品竞争力，下半年煤化工板块或将迎来盈利修复。 LNG贸易规模持续扩大，气价回升或将带来毛利率修复。自产气产量稳定，受益于自产原料煤成本优势，毛利率维持高位，我们预计2023-2025年产量稳定在7亿方左右，毛利率维持在50%以上。随着启动LNG接收站的扩能，贸易气成为公司天然气板块重心。我们预计2023年LNG贸易规模全年达到102亿方左右，同比+71%；后期随着启东接收站能力扩容有望进一步增长。公司灵活采取境内贸易、接卸服务及国际贸易三种盈利模式。上半年国家天然气价格回落至2019年水平（也是近五年低位）的情况下，毛利率有所下降，但7月以来国内外天然气价格反弹，公司长协、小长协天然气价格优势体现，预计下半年贸易业务毛利率或恢复。 分析师： 胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 盈利预测、估值分析和投资建议： 预测公司2023-2025年EPS分别实现1.29、1.92、2.44元，按10月12日收盘价7.62元/股计算，当前市值对应2023-2025年PE分别为6.0倍、4.1倍和3.2倍。公司兼具高成长和低估值属性，因此继续给予“增持-A”评级。 刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 风险提示： 煤炭下游需求不及预期风险，煤炭项目投产进度不及预期风险；煤化工产品下游需求及价格不及预期风险；LNG贸易量及价格不及预期风险等。 目录 1.煤、油、气全面布局的能源龙头....................................................................................................................................6 1.1围绕“煤、油、气”资源，布局五大产业...................................................................................................................61.2煤炭增产叠加启东扩能，公司仍具高成长性..........................................................................................................8 2.煤炭：增量产能保障板块利润......................................................................................................................................11 2.1疆煤是我国未来煤炭保供的主要来源之一............................................................................................................112.2新产能投放在即，公司煤炭产业成长空间大........................................................................................................192.3目标市场建设储配基地，助力煤炭疆外销售........................................................................................................21 3.煤化工：低成本原料煤护航，盈利能力稳健..............................................................................................................23 3.1公司煤化工产品线丰富，成本优势较强................................................................................................................233.2原油天然气价格高位波动，煤化工发展空间仍存................................................................................................26 4.油气板块：启东扩能助力LNG贸易，原油开发提供新的增长点...........................................................................27 4.1自产外购两种气源保障，营收持续扩大................................................................................................................274.2启东扩能贸易规模仍有增长空间，盈利模式多元化保障盈利............................................................................314.3斋桑油气田原油复产后带来新的利润增长点........................................................................................................35 5.二次战略转型启动，布局CCUS和氢能.....................................................................................................................36 5.1CCUS项目.................................................................................................................................................................365.2氢能项目....................................................................................................................................................................37 6.1关键假设....................................................................................................................................................................396.2盈利预测、估值及投资建议....................................................................................................................................41 图表目录 图1：广汇能源股权结构（截止2023年6月30日）.....................................................................................................6图2：广汇能源的能源、资源、生产基地分布图............................................................................................................7图3：公司发展战略规划....................................................................................................................................................7 图4：公司营收结构(2023年中报).....................................................................................................................................8图5：公司毛利结构(2022年报).........................................................................................................................................8图6：2013-2023H1营业总收入及增速.............................................................................................................................9图7：2013-2023H1归母净利润及增速.............................................................................................................................9图8：2014-2023H1年分板块营业收入及增速...............................................................
