逆回购回笼影响弱于9月，配置盘需求明显抬升

——流动性与机构行为周度跟踪 3逆回购回笼影响弱于9月配置盘需求明显抬升 证券研究报告 债券研究 2023年10月15日 ➢本周质押式回购成交规模持续回升，周五略有回落，全周均值上升1.49万亿至7.23万亿，而质押式回购余额在上半周大幅回升后周三同样有所回落，周五较周二高点下降0.24万亿至11.08万亿。分机构看，周一银行净融出规模大幅增加，非银融出和融出规模均有所回落，新口径资金缺口指数降至1585；但周二周三城商行与股份行融出明显下滑，银行刚性净融出回落，使得资金缺口指数再度回升，周四后大行融出规模再度升至4.5万亿上方，股份行与城商行融出降幅趋缓，银行刚性净融出虽有所抬升但仍在4万亿以上，而非银融出上升融入下降，使得资金缺口指数从周三2896的高点回落，周五降至2016，低于9月上旬的高点。 ➢尽管本周逆回购大规模净回笼仍对资金面带来了一定的扰动，但银行融出规模仍维持在4万亿以上，并未出现类似于9月“逆回购净回笼——银行融出下滑——资金面收紧”的循环，资金面对于逆回购的依赖度明显降低。目前10月特殊再融资债发行规模已达7263亿，下周缴款规模达到3681亿，政府债缴款净额进一步上升，叠加逆回购仍有6600亿到期，仍有投资者担忧特殊再融资债集中发行的冲击，但其影响本质仍需观察央行的态度。 ➢周五央行官员表示“货币政策应对超预期挑战和变化还有充足空间和储备，将继续做好逆周期调节”，整体仍然维持宽松基调。考虑三季度DR007的季度均值仍在OMO利率5BP以内，央行的政策框架似乎并未调整，这意味着9月资金面已相对极端，从本周资金面的状态与央行的表态来看，9月为抑制资金空转而出现的流动性紧缩状态可能已经进入尾声，未来DR007大概率仍将回归1.8%的政策利率附近，流动性大概率将有所转松。我们预计下周央行仍将对MLF超额续作2000亿左右，这可能也将对资金面带来正面影响。 ➢存单市场：本周AAA级1年期同业存单二级利率上行7.0BP至2.49%。同业存单发行规模较节前一周上升，而到期规模有所下降，存单净偿还规模环比下降1259.6亿元至567.8亿元。除城商行外，其余银行均为净偿还；本周1Y期存单发行占比回升至36%。各类银行存单发行成功率均有所回落，已低于近一年均值水平；城商行-股份行1Y存单发行利差有所收窄。本周理财净买入存单规模大幅上升，股份行转为净卖出，存单供需强弱指数持续回升，近一周累计上行7.8BP至16.0%，显示尽管非银需求仍在偏弱区间但已明显改善，如果流动性后续整体转松，存单利率下行空间仍存。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢票据利率：本周票据利率走势分化，全周来看3M期票据利率较10月8日大幅下行63BP至0.55%，而6M期票据利率小幅上行1BP至1.28%。 ➢现券二级交易跟踪：相较节前一周，本周交易盘对债券的减持规模略有增加，而主要配置机构对债券整体转为大规模增持。以基金公司为代表的交 易型机构对国债、地方债、中票均转为减持，但对短融券的净买入规模大幅增加，在利率债期限上主要转为净卖出7-10年国债，减少净买入1-3年政金债。配置型机构中，农商行对债券转为大规模增持，理财产品增持规模大幅增加，保险公司增持规模也略有上升。农商行转为净买入存单、1-3年国债以及各期限政金债，对其余期限国债的净买入规模有所增加，理财产品增加净买入存单和短融券，保险公司对存单转为净买入，但转为净卖出中长期国债并减少净买入中长期政金债。 ➢风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 目录 一、货币市场.......................................................................................................................................51.1货币资金面..............................................................................................................51.2同业存单.................................................................................................................81.3票据市场...............................................................................................................11二、现券二级交易跟踪.....................................................................................................................11风险因素............................................................................................................................................12 图目录 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）....................................................................5图2：资金利率表现（单位：%、BP）..................................................................................5图3：质押回购成交量走势（单位：亿元）...........................................................................5图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%）........................................................................6图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%）..................................6图6：银行净融出规模（单位：亿元）...................................................................................6图7：特殊再融资债缴款日期与规模......................................................................................7图8：SHIBOR利率走势（单位：%）...................................................................................8图9：股份行同业存单发行利率走势（单位：%）.................................................................8图10：分银行类型存单发行规模分布....................................................................................9图11：分银行类型存单净融资规模分布.................................................................................9图12：存单发行规模期限分布...............................................................................................9图13：各类型银行存单发行成功率........................................................................................9图14：城商行-股份行1Y存单发行利差有所收窄..................................................................9图15：存单供需相对强弱指数.............................................................................................10图16：货币基金一级认购与二级净买入比例.......................................................................10图17：基金产品一级认购与二级净买入比例.......................................................................10图18：理财产品一级认购与二级净买入比例.......................................................................10图19：股份行一二级买入比例与其存单发行规模比较.........................................................10图20：所有期限存单的需求结构占比..................................................................................10图21：1年期存单的需求结构占比.......................................................................................10图22：分期限存单供需相对强弱指数..................................................................................11图23：国股转贴现票据利率走势.........................................................................................11图24：各机构主要现券二级市场净买入情况（亿元）.........................................................12图25：节前一周主要机构国债二级市场净买入期限分布......................................................12图26：本周主要机构国债二级市场净买入期限分布.............................................................12图27：节前一周主要机构政金债二级市场净买入期限分布..................................................12图28：本周主要机构政金债二级市场净买入期限分布.........................................................12 一、货币市场 1.1货币资金面 本周（10月9日-10月13日，下同）央行