进出口数据点评（2023.9）：消费电子、汽车拉动，出口超预期改善

宏观类●证券研究报告 消费电子、汽车拉动，出口超预期改善 事件点评 进出口数据点评（2023.9） 分析师秦泰SAC执业证书编号：S0910523080002qintai@huajinsc.cn 投资要点 9月消费电子、汽车共同拉动，出口出现超预期改善。9月出口（美元计价）同比-6.2%，跌幅较8月收窄2.6个百分点，好于市场和我们此前预期。资本品进口改善，加工贸易中间品进口跌幅扩大，国产替代能力持续夯实，进口（美元计价）同比跌幅收窄1.1个百分点至-6.2%。9月货物贸易顺差扩大至777.1亿美元。 相关报告 和衷共济——2024年国内外宏观经济金融展望2023.10.12 美联储货币政策回顾与展望2020-2024-REDUX2023.10.11美 联 储 货 币 政 策 与 利 率 （ 下）：1998-2019-RECALIBRATE2023.10.10中秋国庆假期国内外宏观综述-美元、油价、消费、地产与预期2023.10.8人民银行货币政策委员会三季度例会点评-持 续 用 力 逆 周 期 ， 校 正 背 离 稳 汇 率2023.9.27 技术突破叠加新款手机集中推出，消费电子出口复苏加快；汽车出口高基数下逆势上扬；中低附加值率产业链出口修复性改善。半导体电子产业链技术瓶颈近期有所突破，有助于一定程度缓解外部“脱钩断链”政策压力，适逢国内外头部手机品牌更为集中地在9月推出新款机型，激发全球电子产品需求，作为全球消费电子生产龙头，我国9月手机、自动数据处理设备出口同比跌幅分别大幅收窄13.5、6.3个百分点至-7.1%和-11.6%。汽车持续表现强劲，在去年同期基数较高的基础上，同比反弹10.0个百分点至45.3%。中低附加值率产业链出口基数9月下行较为明显，同比增速有所修复。纺织服装鞋靴箱包合并大类当月对总出口的拖累较8月收窄1.1个百分点至-1.7%。 对非美发达经济体出口普遍显著改善，对美出口改善幅度很小，美国“脱钩断链”政策持续带来我国出口目的地结构的变化。9月对英国、日本、欧盟出口同比增速普遍大幅改善，改善幅度分别达到18.1、13.7、8.0个百分点；而对美国出口同比跌幅仅小幅收窄0.2个百分点。在美国“脱钩断链”政策的持续影响下，我国消费电子产品和汽车等近年来向非美发达经济体和亚洲等新兴市场经济体销售的占比持续提升。9月出口目的地的结构性差异与消费电子、汽车等为主要拉动的商品类别结构相匹配，显示美国的逆全球化政策导向所带动的全球供需关系重构过程仍在持续进行中。 资本品进口改善，加工贸易中间品进口跌幅扩大，国产替代能力持续夯实。9月资本品进口改善较为显著，同比跌幅收窄4.6个百分点至-3.8%，加工贸易中间品跌幅再度扩大4.8个百分点至-15.1%，显示国内相关产业链产能不断扩张升级，国产替代能力持续夯实，有助于提升我国货物贸易顺差。 当前发达经济体经济前景背离加大，美国供需循环偏热、薪资通胀螺旋强化，美联储鹰派立场持续获得支持，长端利率高位，而非美发达经济体不同程度呈现“类滞胀”结构，欧英与美加息速度幅度接近，但未来经济陷入衰退的概率更大，预计至2024年海外商品需求增速在零附近，欧盟近期发起对华新能源汽车反补贴调查的潜在影响也需要密切跟踪。供给侧在美国对华先进制造业“脱钩断链”政策导向日益强化的大背景下，我们期待在国内先进产业链完整性、安全性、先进性方面能够看到更多更快的突破，从而提升我国产业链的全球主导权，增加全球贸易规则和供需关系的稳定性。我们维持全年出口（美元计价）同比-4%左右的预测不变，预计至年底出口同比有望重回零附近，维持2024年出口同比小幅增长约2%的预测。 风险提示：外需放缓速度超预期风险。 资料来源：CEIC，华金证券研究所 资料来源：CEIC，华金证券研究所注：疫情前两年为两年平均增速 资料来源：CEIC，华金证券研究所注：疫情前两年为两年平均增速 资料来源：CEIC，华金证券研究所注：疫情前两年为两年平均增速 分析师声明 秦泰声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn