23Q3经营数据点评：大单快速增长，钢结构高端制造先锋

鸿路钢构（002541.SZ）23Q3经营数据点评 大单快速增长，钢结构高端制造先锋2023年10月13日 公司披露23Q3主要经营数据公告：2023年前三季度公司新签销售合同约 229.2亿元，同比+17%，材料订单228.7亿元；其中23Q3新签合同78.6亿元，同比+16%。前三季度钢结构产量约323.2万吨，同比+31%，其中23Q3约112.9万吨，同比+29%。 大单项目数同比显著增长，继续发力新能源领域： 23Q3签订金额超1亿元或钢结构加工量超1万吨的大订单26项，去年同期为 13项。按季度看，23Q1、Q2大单数量分别为15/14项。按类型看，Q3大订单中新能源项目继续发力，例如“某光伏新能源全产业链新能源产业园一期项目”（1.51亿元）、“某高新区光伏产业园项目”（0.60亿元）、“某智能电动汽车产业园二期核心部件标准厂房项目”（0.71亿元）、“某新能源电池产业基地项目”（0.62亿元）、“某光伏产业园项目”（0.68亿元）、“某新材料科技有限公司光伏玻璃项目”（0.87亿元）等。按平均合同额看，Q3大订单平均合同额0.91亿元，环比下降11%，同比下降7%。按吨价格看，23Q3平均为5783元，Q1、Q2分别为6298、6130元，22Q3为6406元。整体呈现单个合同金额及单位价格走低，但项目数量扩大、领域更为离散的特征，体现公司灵活应对下游需求变化。 钢结构产量同比维持增长： 23Q3钢结构产品产量112.88万吨，同比+29%，环比-4.8%。23Q1、Q2钢结构产品产量分别为91.71万吨、118.62万吨，同比分别+31%、+67%。 提高自动化、智能化，强化竞争壁垒： 公司一方面降本增效，一方面加快交付，同时保质保量，例如2022年以来的激光切割机、2023年以来的焊接机器人，公司引领行业试水提效新路径，向自动化、智能化生产制造突破，并获得先发优势。 投资建议：我们看好公司①大单增长，效率提高；②顺应转型升级需求，及时发力新能源项目；③高筑高端制造壁垒。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为14.2、16.9和20.0亿元，现价对应PE分别为14、11、10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；行业需求大幅下行的风险。 推荐维持评级 当前价格：27.81元 分析师李阳 执业证书：S0100521110008 邮箱：liyang_yj@mszq.com 相关研究 1.鸿路钢构（002541.SZ）2022年报&2023年一季度简报点评：2023产量、销售开门红，2022结构优化逆势增长-2023/04/062.鸿路钢构（002541.SZ）点评：Q4产量同比+7.6%，订单结构含“新”量高-2023/01 /05 3.鸿路钢构（002541.SZ）2022年三季报点评：同环比均有改善，发力高端制造领域-2022/11/01 4.鸿路钢构（002541.SZ）深度报告：独树一帜，制造发力-2022/06/08 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 19,848 23,902 28,592 33,382 增长率（%） 1.7 20.4 19.6 16.8 归属母公司股东净利润（百万元） 1,163 1,421 1,690 2,004 增长率（%） 1.1 22.2 18.9 18.6 每股收益（元） 1.69 2.06 2.45 2.90 PE 17 14 11 10 PB 2.3 2.0 1.7 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月12日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 19,848 23,902 28,592 33,382 成长能力（%） 营业成本 17,471 21,058 25,196 29,401 营业收入增长率1.71 20.43 19.62 16.75 营业税金及附加 155 167 200 217 EBIT增长率-2.95 19.24 19.84 18.60 销售费用 155 191 203 234 净利润增长率1.09 22.24 18.89 18.61 管理费用 304 327 406 467 盈利能力（%） 研发费用 462 550 658 768 毛利率11.98 11.90 11.88 11.93 EBIT 1,636 1,951 2,338 2,773 净利润率5.86 5.95 5.91 6.00 财务费用 227 203 260 310 总资产收益率ROA5.65 5.63 5.79 6.08 资产减值损失 -8 -9 -10 -12 净资产收益率ROE14.08 14.95 15.39 15.75 投资收益 -43 -24 -29 -33 偿债能力 营业利润 1,409 1,715 2,039 2,418 流动比率1.58 1.74 1.78 1.81 营业外收支 -3 -3 -3 -3 速动比率0.40 0.53 0.54 0.53 利润总额 1,406 1,712 2,036 2,415 现金比率0.11 0.25 0.26 0.25 所得税 243 291 346 410 资产负债率（%）59.88 62.38 62.38 61.43 净利润 1,163 1,421 1,690 2,004 经营效率 归属于母公司净利润 1,163 1,421 1,690 2,004 应收账款周转天数38.93 38.00 37.00 36.00 EBITDA 2,060 2,366 2,756 3,193 存货周转天数173.06 175.00 175.00 175.00 总资产周转率0.99 1.04 1.05 1.07 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 913 2,369 2,809 3,072 每股收益1.69 2.06 2.45 2.90 应收账款及票据 2,130 2,509 2,923 3,321 每股净资产11.97 13.77 15.91 18.44 预付款项 633 758 932 1,058 每股经营现金流0.90 1.10 1.24 1.74 存货 8,284 10,088 12,070 14,084 每股股利0.26 0.31 0.37 0.44 其他流动资产 679 723 777 833 估值分析 流动资产合计 12,639 16,447 19,511 22,368 PE17 14 11 10 长期股权投资 12 18 20 26 PB2.3 2.0 1.7 1.5 固定资产 5,873 6,762 7,642 8,622 EV/EBITDA11.68 10.57 9.43 8.40 无形资产 1,048 1,047 1,044 1,042 股息收益率（%）0.93 1.13 1.34 1.59 非流动资产合计 7,951 8,816 9,665 10,619 资产合计 20,589 25,262 29,176 32,987 短期借款 1,870 2,270 3,070 3,470 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 3,766 4,442 5,177 5,880 净利润1,163 1,421 1,690 2,004 其他流动负债 2,370 2,722 2,728 2,989 折旧和摊销424 415 418 420 流动负债合计 8,006 9,434 10,975 12,339 营运资金变动-951 -1,325 -1,593 -1,632 长期借款 2,225 4,225 5,125 5,825 经营活动现金流622 761 855 1,197 其他长期负债 2,099 2,099 2,099 2,099 资本开支-1,815 -1,277 -1,268 -1,371 非流动负债合计 4,324 6,324 7,224 7,924 投资0 -30 -30 -40 负债合计 12,330 15,758 18,199 20,263 投资活动现金流-1,815 -1,307 -1,298 -1,411 股本 690 690 690 690 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资953 2,400 1,407 1,100 股东权益合计 8,260 9,504 10,977 12,724 筹资活动现金流636 2,001 883 476 负债和股东权益合计 20,589 25,262 29,176 32,987 现金净流量-554 1,455 440 263 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资 建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富