债券指数统计及分析月报2023年9月总第17期

债券与估值研究 摘要 指数表现 1.宽基指数：分期限看，本期中诚信0-1年/1-3年/3-5年/5-10年/10年以上信用债指数回报分别为0.12%、-0.05%、-0.18%、-0.37%和-0.89%。分等级看，本期中诚信1-3年信用债AA级指数表现最好，收益为0.27%。分资产类别看，城投债表现优于信用债和产业债，本期中诚信1-3年信用债/产业债/城投债指数回报分别为-0.05%、-0.12%和0.08%。行业指数本期收益表现不佳，其中装备制造行业收益表现相对较好，收益为-0.05%，商业银行表现相对较弱，收益为-0.26%。利率债方面，1-3年国开行债券指数及7-10年国开行债券指数收益分别为-0.10%、-0.59%。 2.策略指数：本期策略指数收益表现不佳，其中仅1-3年城投债指数收益为正。从历史表现看，城投债优选策略指数的回报表现均优于产业债优选策略指数，但回撤表现没有明显优势。 3.主题指数：本期广西壮族自治区城投债指数、短融短债AAA指数表现相对较好，收益分别为0.45%与0.13%,1-3年中高等级江苏城投债指数表现相对较弱，收益为-0.27%。 市场回顾 1.资金方面： 本期央行净投放8880亿元，操作利率维持2.50%。 本月MLF增量续作，同时，临近跨季度跨假期时点央行投放多个14天逆回购，货币政策维持稳健宽松，流动性总量合理充裕。DR007月内均值为1.99%，略高于政策利率。 9月15日，央行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，为年内第二次降准。未来根据国内经济形势和逆周期调节的需要，不排除仍有宽松空间。一方面，从当下经济提振的思路上来看，财政方面仍有较大的操作空间。若中央政府债务杠杆提升，为缓解利息支付压力的问题，可能需要货币政策配合来同步降低利率。另一方面，在今年贷款利率持续下降的情况下，其他利率下行节奏缓慢可能导致存款高涨现象，因此各利率均在滞后补降。前两个月MLF、LPR、存款利率等已经补降，预计四季度或补降货币市场利率引导债券利率下行。 预计9月流动性仍有有限的宽松空间，主要原因有：1）目前DR007中枢持续在政策利率上方，资金价格偏贵；2）9-12月MLF将迎来到期高峰，导致市场短期流动性缺口扩大；3）观察近期是否有政府类债券发行，财政杠杆提升或需货币政策配合缓解付息压力。 2.利率债方面： 9月资金面收敛对短端利率有明显影响，1年期国债收益率上行32BP，收于2.21%，长端利率受近几月来MLF利率下调、降准和 房地产宽松等政策综合影响表现震荡上行，10年期国债收益率收于2.70%。具体来看，本月债市方面利好因素较多：1）本月央行年内第二次降准，释放低成本流动性；2）一揽子化债方案或加快推出，流动性适度宽松有助于为化债创造有利环境；3）央行二季度货币执行报告中删除了“跨周期调节”、“总量适度”和“兼顾均衡”，首次提出“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”，表述总体较为宽松。 3.信用债方面： 9月债市经历小幅震荡调整，政策效果有所体现，行业利差和区域利差多数较上月走阔，评分利差整体收窄。 本月信用利差方面，整体震荡调整，其中城投利差月内探顶后下行13BP，区域方面吉林省同比走阔16BP，天津市和辽宁省同步收窄32BP和31BP；产业债方面，农林牧渔、医药、批发和零售业等行业利差维持高位，电力生产与供应、交通运输、装备制造等行业利差水平较低。 城投债方面，受益于政治局会议“一揽子化债方案”奠定防范债务风险的基调，非标债务防爆雷也列为工作重点，城投板块再次受到广泛关注，收益率呈下行趋势。短期内，城投供给端保持收紧，回调风险较小。 风险方面，上半年城投方面尚未发生债券实质违约，但其他负面信用风险事件如商票逾期、非标违约、技术性违约仍时有发生，给市场带来一定扰动。同时上半年的相关信用风险事件主要集中 在贵州、山东、云南等债务压力较大的区域，城投债不同区域分化的局面仍在延续，在相关舆情发酵的背景下，下沉需要谨慎。地产方面信用风险主要集中在民营房企，在外部融资渠道较难打开、销售弱回暖的情况下，房企仍面临较大的兑付压力，仍面临债券展期或违约的压力，尾部企业下沉需谨慎。 指数表现 分期限看，本期中诚信0-1年/1-3年/3-5年/5-10年/10年以上信用债指数回报分别为0.12%、-0.05%、-0.18%、-0.37%和-0.89%。 分等级看，本期中诚信1-3年信用债AA级指数表现最好，收益为0.27%。 分资产类别看，城投债表现优于信用债和产业债，本期中诚信1-3年信用债/产业债/城投债指数回报分别为-0.05%、-0.12%和0.08%。 行业指数本期收益表现不佳，其中装备制造行业收益表现相对较好，收益为-0.05%，商业银行表现相对较弱，收益为-0.26%。 利率债方面，1-3年国开行债券指数及7-10年国开行债券指数收益分别为-0.10%、-0.59%。 资料来源：中诚信指数公司，截至2023年9月25日 9月城投债表现优于信用债和产业债，本期中诚信1-3年信用债/产业债/城投债指数回报分别为-0.05%、-0.12%和0.08%。行业指数本期表现不佳，上月央行降息后市场资金流动性维持中性宽松，7月以来调整房地产的政策整体效果有待观察，海外风险事件提振市场避险情绪，债市总体供需仍可保持平衡。而随着隐债置换速度的加快以及城投融资需求的加大，年初以来城投债提前兑付规模逐步增大，对主体或区域都构成利好。政策方面，今年政府换届完成，各地高度重视地方债务问题，中央定调债务化解，整体城投信用环境稳定。风险方面，关注在当前市场情况下融资情况仍较差及土地出让下降明显的区域。 分评级看，1-3年信用债宽基指数仍然呈现出低评级指数收益表现优于中高评级指数表现的特征，本期AA较AA+及AAA指数收益表现较好。 行业指数本期收益表现不佳，其中装备制造行业收益表现相对较好，收益为-0.05%，商业银行表现相对较弱，收益为-0.26%。1）钢铁方面，进入“金九银十”的传统旺季，螺纹钢价格有所回升，继续去库存。2）地产方面，本月指数走势不佳。8月25日以来，已有多地相继出台支持政策，降低限购门槛、缩小限购范围，调降首套房首付比例等。上月三部委发文推动“认房不认贷”纳入一城一策工具箱，地产行业政策利好不断，随着限购放开等政策落地，预计更多地区房地产市场将陆续见底回暖。但民营房企现阶段面临的现金流压力仍然较大，后续政策落地行业风险有望化解。 中诚信指数公司基于中诚信评分研发编制的投资级指数和投资级优选指数旨在更好匹配主流机构对债券的投资入库标准，提高指数的可复制性和可投资性，同时兼具债券容量和规模。 本期策略指数收益表现不佳，其中仅1-3年城投债指数收益为正。从历史表现看，城投债优选策略指数的回报表现均优于产业债优选策略指数，但回撤表现没有明显优势。 主题指数表现 本期广西壮族自治区城投债指数、短融短债AAA指数表现相对较好，收益分别为0.45%与0.13%,1-3年中高等级江苏城投债指数表现相对较弱，收益为-0.27%。 资料来源：中诚信指数公司，截至2023年9月25日 债券市场回顾 资金方面 本期央行净投放8880亿元，操作利率维持2.50%。 本月MLF增量续作，同时，临近跨季度跨假期时点央行投放多个14天逆回购，货币政策维持稳健宽松，流动性总量合理充裕。DR007月内均值为1.99%，略高于政策利率。 9月15日，央行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，为年内第二次降准。未来根据国内经济形势和逆周期调节的需要，不排除仍有宽松空间。一方面，从当下经济提振的思路上来看，财政方面仍有较大的操作空间。若中央政府债务杠杆提升，为缓解利息支付压力的问题，可能需要货币政策配合来同步降低利率。另一方面，在今年贷款利率持续下降的情况下，其他利率下行节奏缓慢可能导致存款高涨现象，因此各利率均在滞后补降。前两个月MLF、LPR、存款利率等已经补降，预计四季度或补降货币市场利率引导债券利率下行。 预计9月流动性仍有有限的宽松空间，主要原因有：1）目前DR007中枢持续在政策利率上方，资金价格偏贵；2）9-12月MLF将迎来到期高峰，导致市场短期流动性缺口扩大；3）观察近期是否有政府类债券发行，财政杠杆提升或需货币政策配合缓解付息压力。 资料来源：Wind，中诚信指数公司，截至2023年9月25日 利率债方面 9月资金面收敛对短端利率有明显影响，1年期国债收益率上行32BP，收于2.21%，长端利率受近几月来MLF利率下调、降准和房地产宽松等政策综合影响表现震荡上行，10年期国债收益率收于2.70%。 具体来看，本月债市方面利好因素较多：1）本月央行年内第二次降准，释放低成本流动性；2）一揽子化债方案或加快推出，流动性适度宽松有助于为化债创造有利环境；3）央行二季度货币执行报告中删除了“跨周期调节”、“总量适度”和“兼顾均衡”，首次提出“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”，表述总体较为宽松。 信用债方面 9月债市经历小幅震荡调整，政策效果有所体现，行业利差和区域利差多数较上月走阔，评分利差整体收窄。 本月信用利差方面，整体震荡调整，其中城投利差月内探顶后下行13BP，区域方面吉林省同比走阔16BP，天津市和辽宁省同步收窄32BP和31BP；产业债方面，农林牧渔、医药、批发和零售业等行业利差维持高位，电力生产与供应、交通运输、装备制造等行业利差水平较低。 城投债方面，受益于政治局会议“一揽子化债方案”奠定防范债务风险的基调，非标债务防爆雷也列为工作重点，城投板块再次受到广泛关注，收益率呈下行趋势。短期内，城投供给端保持收紧，回调风险较小。 风险方面，上半年城投方面尚未发生债券实质违约，但其他负面信用风险事件如商票逾期、非标违约、技术性违约仍时有发生，给市场带来一定扰动。同时上半年的相关信用风险事件主要集中在贵州、山东、云南等债务压力较大的区域，城投债不同区域分化的局面仍在延续，在相关舆情发酵的背景下，下沉需要谨慎。地产方面信用风险主要集中在民营房企，在外部融资渠道较难打开、销售弱回暖的情况下，房企仍面临较大的兑付压力，仍面临债券展期或违约的压力，尾部企业下沉需谨慎。 1)行业利差1变动 本期农林牧渔、医药、批发和零售业等行业利差维持高位，电力生产与供应、交通运输、装备制造等行业利差水平较低。利差变化方面，多数行业较上月走阔，其中电子同比上行23BP。 2)区域利差2变动 分区域看，本期大部分区域利差同比走阔，其中利差上行最大的省份为吉林省，同比走阔16BP，利差收窄最大的两个省市是天津市和辽宁省，同比下行32BP和31BP。 3)评分利差3变动 本期各评分利差整体呈下降趋势，投资级优选L1~L4中L1~L3利差上行，同比上行6BP、6BP、8BP，仅L4档利差同比下行3BP；投资级的L5及L6利差同比下行0.2BP、2BP。 免责声明：本报告内容旨在进行行业相关探讨、经验交流、模式评述。本报告及其所含任何信息均不构成任何证券、金融产品、衍生品或其他投资工具或任何交易策略的投资依据或建议。本报告中的信息、观点以及数据有可能因提供日之后的行情或其他因素的变更而不再准确或失效，对任何因直接或间接使用本文内容而造成的损失，包括但不限于因有关内容不准确、不完整而导致的损失，中诚信指数不承担任何法律责任。在遵守中国有关法律与本声明的前提下，任何机构或者个人可基于非商业目的浏览、使用本报告的内容，但非经中诚信指数事先同意，任何机构或个人不得在任何媒介上予以【非法】转载。