债券指数统计及分析月报2023年7月总第15期

债券与估值研究 摘要 指数表现 1.宽基指数：分期限看，本期中诚信0-1年/1-3年/3-5年/5-10年/10年以上信用债指数回报分别为0.29%、0.48%、0.59%、0.61%和0.76%。分等级看，本期中诚信1-3年信用债AA级指数表现最好。分资产类别看，城投债表现优于信用债和产业债，本期中诚信1-3年信用债/产业债/城投债指数回报分别为0.48%、0.42%和0.59%。行业指数本期收益表现向好，其中商业银行收益表现较好，收益为0.50%，地产行业表现相对较弱，收益为0.29%。利率债方面，1-3年国开行债券指数及7-10年国开行债券指数收益分别为0.32%、0.58%。 2.策略指数：本期策略指数收益表现较好，其中城投相关信用优选策略指数涨幅高于产业信用优选策略指数。从历史表现看，城投信用优选策略指数的回报表现均优于产业债信用优选策略指数，但回撤表现没有明显优势。 3.主题指数：本期中诚信-恒丰理财&恒丰私行ESG精选信用债指数、中诚信山东省信用债指数表现相对较好，收益分别为0.49%与0.49%,中诚信短融短债AAA指数表现相对较弱，收益为0.24%。 市场回顾 1.资金方面： 本期央行净回笼4320亿元，操作利率维持2.65%。 本月MLF实现小幅增量续作，央行货币政策维持稳健宽松，流动性总量合理充裕。DR007月内均值为1.787%，仍位于政策利率下方区间内。 本月政治局会议提及“发挥总量和结构性货币政策工具作用”、“加强逆周期调节和政策储备”，有明确的宽货币导向。回顾6月已实现OMO与MLF利率同步下调，月底有再贴现、支农支小再贷款等工具增加了2000亿元的额度支持，在宽货币政策工具已经有较多发力的背景下，本次会议再度提及“发挥总量和结构性货币政策工具作用”，或意味着货币政策仍有宽松空间。 预计8月流动性继续维持稳健宽松，关注政策边际变化。主要原因有：1）7月政治局会议明确宽货币取向；2）本次会议提到“大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展”，或加大对应领域结构性政策工具的额度支持；3）8月可能出现一定的流动性缺口，但考虑到货币政策整体稳健，流动性压力尚在可控范围内。 2.利率债方面： 7月债市情绪由弱转强，10年期国债收益率突破6月降息低点，继续下沉后月末小幅反弹，收于2.64%，1年期国债下行13BP，国债收益率曲线走陡。具体来看，本月债市方面利好因素较多： 1）19日国务院发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》，市场 对于超强稳增长政策的预期有所降温；2）海外紧缩节奏放缓对国内权益市场的提振趋于尾声，权益市场回归基本面交易利好债市；3）资金面整体稳健宽松。1年期国债收益率月内探底1.73%，逼近去年年中低点，后续有望带动1年国开债和存单利率同步下行。 3.信用债方面： 在供需格局推动下，7月信用债收益率波动下行，信用利差整体呈收窄趋势。中长期来看，信用债“资产荒”的逻辑仍在，理财赎回风险有限。 本月利差方面，信用债整体利差有所波动，多数利差收窄趋势明显，其中城投利差下行4BP，辽宁和西藏收窄幅度最大；产业债方面，农林牧渔、基础设施投融资、批发和零售业等行业利差维持高位，批发和零售业同比收窄20BP，电力生产与供应、交通运输、装备制造等行业利差维持较低水平。 城投债方面，7月政治局会议指出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，有望推进地方债务风险化解方案的实质性进展，加快地方政府隐债化解的节奏。综合而言，在稳增长和防范系统性风险的大背景下，城投发生公开违约的可能不高，城投债依旧是信用债中值得重点关注的品种。 风险方面，上半年城投方面尚未发生债券实质违约，但其他负面信用风险事件如商票逾期、非标违约、技术性违约仍时有发生，给市场带来一定扰动。同时上半年的相关信用风险事件主要集中在贵州、山东、云南等债务压力较大的区域，城投债不同区 域分化的局面仍在延续，在相关舆情发酵的背景下，下沉需要谨慎。地产方面信用风险主要集中在民营房企，在外部融资渠道较难打开、销售弱回暖的情况下，房企仍面临较大的兑付压力，仍面临债券展期或违约的压力，尾部企业下沉需谨慎。 指数表现 宽基指数表现 分期限看，本期中诚信0-1年/1-3年/3-5年/5-10年/10年以上信用债指数回报分别为0.29%、0.48%、0.59%、0.61%和0.76%。 分等级看，本期中诚信1-3年信用债AA级指数表现最好。 分资产类别看，城投债表现优于信用债和产业债，本期中诚信1-3年信用债/产业债/城投债指数回报分别为0.48%、0.42%和0.59%。 行业指数本期收益表现向好，其中商业银行收益表现较好，收益为0.50%，地产行业表现相对较弱，收益为0.29%。 利率债方面，1-3年国开行债券指数及7-10年国开行债券指数收益分别为0.32%、0.58%。 资料来源：中诚信指数公司，截至2023年7月27日 7月城投债表现优于信用债和产业债，本期中诚信1-3年信用债/产业债/城投债指数回报分别为0.48%、0.42%和0.59%。行业指数本期表现向好，上月央行降息后市场资金流动性相对维持宽松，同时房地产市场缓慢复苏，海外风险事件提振市场避险情绪，短期内债市风险较小。而随着隐债置换速度的加快以及城投融资需求的加大，年初以来城投债提前兑付规模逐步增大，对主体或区域都构成利好。政策方面，今年政府换届完成，各地高度重视地方债务问题，中央定调债务化解，整体城投信用环境稳定。风险方面，关注在当前市场情况下融资情况仍较差及土地出让下降明显的区域。 分评级看，1-3年信用债宽基指数仍然呈现出低评级指数收益表现优于中高评级指数表现的特征，本期AA较AA+及AAA指数收益表现较好。 行业指数本期收益表现向好，其中商业银行收益表现较好，收益为0.50%，地产行业表现相对较弱，收益为0.29%。1）钢铁方面，本月指数收益表现较好。今年上半年下游用钢行业中，地产、基础建设表现不及预期，叠加目前正处于行业传统淡季，钢铁需求动力不足，粗钢持续减产。本月政治局会议对于地产和基建端的表述有利于提振信心，后续随着城中村改造等政策逐步落地，价格有望进一步上涨。 2）地产方面，本月指数走势不佳。今年上半年以来，由于房企表现不及预期、市场销售回暖迟缓，行业指数持续表现低迷。政治局会议对地产行业的超预期表述定调后，月末住建部已进一步明确政策支持方向，改善房地产市场供求关系。但民营房企现阶段面临的现金流压力仍然较大，后续政策跟进后行业风险有望化解。 策略指数表现 中诚信指数公司基于中诚信评分研发编制的投资级指数和投资级优选指数旨在更好匹配主流机构对债券的投资入库标准，提高指数的可复制性和可投资性，同时兼具债券容量和规模。 本期策略指数收益表现较好，其中城投相关信用优选策略指数涨幅高于产业信用优选策略指数。从历史表现看，城投信用优选策略指数的回报表现均优于产业债信用优选策略指数。 主题指数表现 本期中诚信-恒丰理财&恒丰私行ESG精选信用债指数、中诚信山东省信用债指数表现相对较好，收益分别为0.49%与0.49%,中诚信短融短债AAA指数表现相对较弱，收益为0.24%。 债券市场回顾 资金方面 本期央行净回笼4320亿元，操作利率维持2.65%。 本月MLF实现小幅增量续作，央行货币政策维持稳健宽松，流动性总量合理充裕。DR007月内均值为1.787%，仍位于政策利率下方区间内。 本月政治局会议提及“发挥总量和结构性货币政策工具作用”、“加强逆周期调节和政策储备”，有明确的宽货币导向。回顾6月已实现OMO与MLF利率同步下调、月底有再贴现、支农支小再贷款等工具增加了2000亿元的额度支持，在宽货币政策工具已经有较多发力的背景下，本次会议再度提及“发挥总量和结构性货币政策工具作用”的表述，或意味着货币政策仍有宽松空间。 预计8月流动性继续维持稳健宽松，关注政策边际变化。主要原因有：1）7月政治局会议明确宽货币取向；2）本次会议提到“大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展”，或加大对应领域结构性政策工具的额度支持；3）8月可能出现一定的流动性缺口，但考虑到货币政策整体稳健，流动性压力尚在可控范围内。 资料来源：Wind，中诚信指数公司，截至2023年7月27日 利率债方面 7月债市情绪由弱转强，10年期国债收益率突破6月降息低点，继续下沉后月末小幅震荡，收于2.63%，1年期国债下行13BP，国债收益率曲线走陡。具体来看，本月债市方面利好因素较多：1）19日国务院发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》，市场对于超强稳增长政策的预期有所降温；2）海外紧缩节奏放缓对国内权益市场的提振趋于尾声，权益市场回归基本面交易利好债市；3）资金面整体稳健宽松。1年期国债收益率月内探底1.73%，逼近去年年中低点，后续有望带动1年国开债和存单利率同步下行。 信用债方面 在供需格局推动下，7月信用债收益率波动下行，信用利差整体呈收窄趋势。中长期来看，信用债“资产荒”的逻辑仍在，理财赎回风险有限。 本月利差方面，信用债整体利差有所波动，多数利差收窄趋势明显，其中城投利差下行4BP，辽宁和西藏收窄幅度最大；产业债方面，农林牧渔、批发和零售业等行业利差维持高位，批发和零售业同比收窄20BP，电力生产与供应、交通运输、装备制造等行业利差维持较低水平。 城投债方面，7月政治局会议指出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，有望推进地方债务风险化解方案的实质性进展，加快地方政府隐债化解的节奏。综合而言，在稳增长和防范系统性风险的大背景下，城投发生公开违约的可能不高，城投债依旧是信用债中值得重点关注的品种。 风险方面，上半年城投方面尚未发生债券实质违约，但其他负面信用风险事件如商票逾期、非标违约、技术性违约仍时有发生，给市场带来一定扰动。同时上半年的相关信用风险事件主要集中在贵州、山东、云南等债务压力较大的区域，城投债不同区域分化的局面仍在延续，在相关舆情发酵的背景下，下沉需要谨慎。地产方面信用风险主要集中在民营房企，在外部融资渠道较难打开、销售弱回暖的情况下，房企仍面临较大的兑付压力，仍面临债券展期或 违约的压力，尾部企业下沉需谨慎。 1)行业利差1变动 本期农林牧渔、基础设施投融资、批发和零售业等行业利差维持高位，电力生产与供应、交通运输、装备制造等行业利差水平较低。利差变化方面，多数行业较上月呈收窄态势，其中批发和零售业行业同比收窄接近20BP。 2)区域利差2变动 分区域看，本期大部分区域利差同比收窄，其中天津利差扩张13BP，利差下行最大的是辽宁省和西藏自治区，同比收窄34BP、17BP。 3)评分利差3变动 本期各评分利差整体呈下降趋势，投资级优选L1~L4中L3档利差下行幅度最大，同比下行3BP；投资级的L5及L6利差同比下降4BP、5BP。受地产行业及相关企业二级市场震荡影响，部分投资级评分的利差走势呈现较大波动。 免责声明：本报告内容旨在进行行业相关探讨、经验交流、模式评述。本报告及其所含任何信息均不构成任何证券、金融产品、衍生品或其他投资工具或任何交易策略的投资依据或建议。本报告中的信息、观点以及数据有可能因提供日之后的行情或其他因素的变更而不再准确或失效，对任何因直接或间接使用本文内容而造成的损失，包括但不限于因有关内容不准确、不完整而导致的损失，中诚信指数不承担任何法律责任。在遵守中国有关法律与本声明的前提下，任何机构或者个人可基于非商业目的浏览、使用本报告的内容，但非经中诚信指数事先同意，任何机构或个人不得在任何媒介上予以【非法】转载。