铁合金季报：成本支撑依然强劲 合金弱势震荡运行

观点策略 投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 短期走势：锰硅区间震荡，硅铁区间震荡 铁合金季报 中期走势：双硅承压下行 操作建议：锰硅【6750-7300】逢高沽空；硅铁【7200-7800】逢高沽空 2023年9月30日 联 系 人 ：王 庆 文（F0284612，Z0010549）zmd@zcfutures.com上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 逻辑驱动  1.下游钢厂有一定补库需求：目前钢厂库存可用天数为近几年低位，钢厂保持低库存状态，但是由于目前铁水产量较高，导致钢厂有补库需求，导致近期合金有一波小幅上涨，但四季度面临粗钢平控等政策，加上钢厂利润不佳，或导致需求下降。 2.目前合金利润尚佳，尤其是锰硅利润目前仍在较高水准，所以合金厂商生产意愿较强，导致目前合金产能过剩尤其是锰硅产能过剩问题较为突出。 3.加蓬政变导致市场对于锰矿进口有所担忧，但目前锰矿发运已经恢复正常，所以锰矿供应不足的预期未落地。 4.四季度对于双硅而言，市场关注的重点或从消息面重新回归供给过剩的问题上，导致四季度双硅价格弱势运行。 2019. 1. 22风险提示  1、宏观及钢材需求变化超预期。2、政策性环保限产。3、能耗双控政策落地。 一、核心观点与策略推荐 双硅策略： 短期走势：锰硅区间震荡，硅铁区间震荡；中期走势：双硅弱势运行操作建议：锰硅【6750-7300】逢高沽空；硅铁【7200-7800】逢高沽空 核心逻辑： 1.下游钢厂有一定补库需求：目前钢厂库存可用天数为近几年低位，钢厂保持低库存状态，但是由于目前铁水产量较高，导致钢厂有补库需求，导致近期合金有一波小幅上涨，但四季度面临粗钢平控等政策，加上钢厂利润不佳，或导致需求下降。 2.目前合金利润尚佳，尤其是锰硅利润目前仍在较高水准，所以合金厂商生产意愿较强，导致目前合金产能过剩尤其是锰硅产能过剩问题较为突出。 3.加蓬政变导致市场对于锰矿进口有所担忧，但目前锰矿发运已经恢复正常，所以锰矿供应不足的预期未落地。 4.四季度对于双硅而言，市场关注的重点或从消息面重新回归供给过剩的问题上，导致四季度双硅价格弱势运行。 资料来源：Wind，Mysteel,中财期货投资咨询总部 二、三季度双硅行情回顾 2023年三季度，双硅整体走势重心上移，呈现出震荡上行的走势。硅铁在七月初至八月中旬在6950-7300之间区间震荡，在八月下旬至九月底从底部缓慢上行，走出一波小趋势；锰硅三季度震荡走高，伴随黑色系商品反弹以及钢厂补库需求，锰硅价格持续回暖；钢招价格来说，硅铁7月招标价为7250元/吨，8月招标价为7330元/吨，9月招标价为7450元/吨；锰硅7月招标价为6700元/吨，8月招标价为6900元/吨，9月招标价为7050元/吨。 双硅价差持续保持稳定状态，双硅价差最高为566元/吨，最低为50元/吨，主要由于三季度锰矿发运受阻，矿价有所回暖，再加上焦炭价格强于兰炭价格，且能耗双控政策频频传出，导致双硅价差有所修复。 资料来源：Wind，Mysteel,中财期货投资咨询总部 三、行业政策：当前影响较小，四季度预计更加严格 宁夏发布钢铁等行业2022年度用电执行阶梯电价政策有关事项，《自治区工业和信息化厅关于全区2023年钢铁、水泥、电解铝行业实施阶梯电价政策专项监察情况的函》；内蒙古多部门关于印发《内蒙古促进铁合金产业高质量发展政策措施》的通知，支持企业整合重组，鼓励企业消纳，支持延伸产业链条，支持创新平台建设，实施差别化电价，严格行业准入等；青海发改委发布召开铁合金行业能耗水平专家评审会通知，通知中提及有8家硅铁企业未达 到基准水平，为重新核定企业能耗水平，推动重点领域节能降碳改造升级，将于9月18日召开评审会。 我们认为，目前宁夏、内蒙、青海等地对于高能耗企业的平控政策仍然不断发力，尤其是宁夏发改委对石嘴山合金产区进行专项督导，要求当地进行能控措施，强调优化能源结构、坚持平台创新、实施降碳改造等。但实际上由于目前合金厂高利润刺激下带来生产积极性不断增加，目前文件对于合金的供给端没有产生实质性影响，合金的产能不断创新高，产量的抬升也意味着能耗管控的压力增加，若后续落实能耗平控管控到企业，会对产业造成较大的冲击。青海这块主产硅铁，但其重点区域今年能耗超标并不严重，相关政策更多是防微杜渐。我们预计，四季度会进一步落实甚至出台更严格的能耗双控政策，尤其是产量超标严重的宁夏地区和内蒙古地区甚至有可能将文件直接下发至相关企业，所以四季度要格外关注产地能耗双控政策。 四、供给：锰硅产能处于高位，大概率回落 硅铁：目前硅铁产能与产量均保持一个历史中值水准，但产能和开工均在年内高位，硅铁当前周开工率为39.05%，周产量为10.99万吨，1-8月累计产量为359.29万吨，较去年相比降低48.6。目前硅铁利润尚可，并且十月份钢招价格给到比较充足的利润，所以合金厂商有意愿加大生产，预计四季度硅铁产量大概率增产，小概率维稳或者小幅下降。 锰硅：锰硅方面，当前锰硅周产量达到24.71万吨，而开工率为69.63%，均在历史高位；1-8月锰硅产量累计751，59万吨，超出去年106.9万吨，于锰硅目前高利润的刺激之下，合金厂商开工意愿强烈，各地区合金厂均为满负荷生产，厂商主动减产意愿较弱。在当下供需矛盾突出以及四季度能耗双控政策影响之下，加上九月以后南方丰水季优势电价回调会导致锰硅生产成本上涨，当地锰硅产量即将萎缩，所以锰硅产量大概率回落， 资料来源：Wind，Mysteel,中财期货投资咨询总部 资料来源：Wind，Mysteel,中财期货投资咨询总部 五、库存：硅铁厂库压力较小，锰硅短期保持低位库存 硅铁：硅铁当前周社库为6.64万吨，与上半年相比也有小幅下降。硅铁去库速度相较于锰硅而言更快速，上下游库存相较于前季度而言变化不大，库存压力较小。 锰硅：锰硅当前周社库为19.56万吨，库存较上半年相比持续下降；锰硅库存三季度缓慢下降，处于去库状态，钢厂去库较快，库存逐步从上游合金厂向中游贸易商和交割库转移，形成上下游低库存，中游高库存格局。受国储需求支撑以及叠加金九银十需求旺季等影响，短期内锰硅库存仍保持低位水平运转，但目前高产能导致供需矛盾激化的预期仍然是锰硅价格走势的承压下行的主要因素。 资料来源：Wind，Mysteel,中财期货投资咨询总部 六、成本利润：硅铁利润微薄，锰硅利润难以延续 硅铁：宁夏三季度硅铁成本平均在6700元/吨左右，利润在90元/吨左右；内蒙古三季度成本平均在6500元/吨左右，利润在260元/吨左右；目前原料成本支撑仍然较强，在产能过剩的前提下，预计硅铁微利的状态仍然延续。 锰硅：内蒙三季度锰硅成本平均在6200元/吨左右，利润在360元/吨左右；贵州三季度锰硅 成本平均在6850元/吨左右，利润利润-250元/吨。南北方成本差距在600-800元/吨，主要受电价影响。在锰硅高利润刺激之下，锰硅厂产能基本都处于满负荷生产，导致目前锰硅供需错配较为严重，预计四季度在能耗双控政策以及需求放缓的压力之下，锰硅目前利润难以延续。 资料来源：Wind，Mysteel,中财期货投资咨询总部 七、需求端：下游需求放缓，供需错配突出 硅铁：硅铁非钢需求变化影响较小，目前硅铁出口受利润影响有明显回落，而金属镁产量也不断下滑，对于硅铁需求也有一定萎缩，但是这些需求在整个硅铁需求中占比较低，最大的需求端在钢材端，目前1-8月份，粗钢产量为71293万吨，同比增长2.6%；生铁产量60359万吨，同比增长3.7%；钢材产量90920万吨，同比增长6.3%，说明现在钢材对于硅铁需求有一定支撑，但由于钢厂低库存战略也给硅铁价格带来较大压力。 锰硅：锰硅几乎没有非钢需求，主要用于炼钢上，9月份钢厂对于锰硅需求仍然较好，采购较为积极，加上锰硅目前利润比较可观，厂商生产意愿较强，所以当前锰硅在需求尚可的情况之下仍然存在供给过剩的问题，这也是四季度锰硅价格或有下降的因素。 八、原料端：原料价格是双硅价格的强劲支撑 碳元素方面，兰炭目前受焦炭提涨等因素，仍然保持强势，不过电厂库存压力较大、政策方面影响以及北方十月以后即将开始过冬，兰炭价格向上压力较大，支撑依然较好。 氧化铁皮价格受当前黑色整体偏弱的影响有所下降，对于整个合金行业而言铁元素影响价格的权重有限。 锰矿发运在5、6、7、8月份每个月有30万吨左右的缺口，8月加蓬政变，市场担心锰矿供应有较大影响，但通过发运数据来看，加蓬锰矿发运已经恢复正常；而受锰系合金厂高开工高利润影响，目前锰矿刚需支撑较强，再加上人民币汇率抬升了锰矿商的进口成本，加上之前一部分进口缺口，预计四季度国内锰矿价格有望抬升，利润得到一定修复。 电价受到产区电煤供应、环保政策影响，目前来说煤炭价格较高压缩一部分电厂利润，不过电价下调相当于将合金厂成本下调，利润增加，进一步刺激合金厂进行生产，不利于对高耗能企业能耗把控以及完成“双碳”目标，因此电价预计仍保持震荡运行。 所以原料端对于双硅价格支撑仍然强劲，目前市场关注点在于供需错配、能耗政策是否落地以及粗钢减产政策的预期之上。 九、总结与展望 综合来看，目前双硅价格企稳，需求方面各大钢厂钢招采购逐渐好转，订单较为充足，但四季度随着能耗政策落地以及钢厂在低利润的前提下减产的预期，对合金的需求压力影响较大，双硅预计需求前高后低成衰弱趋势；供给方面目前双硅的供应仍然呈现上升趋势，在目前高利润的刺激之下合金厂生产意愿持续高涨，预计四季度在政策调控以及供需错配的压力之下合金厂生产将收到一定的压缩。库存方面双硅去库较为平稳，厂库维持低库存运行，社库方面硅铁尚有一定的库存，而锰硅社库保持低位运行，预计四季度在高产量与需求萎缩的压力之下，库存或将承压；成本利润方面，主流锰矿利润得到修复，加上焦炭与兰炭价格坚挺，对于双硅而言成本支撑强劲，对价格有较大的支撑。 我们认为，当前利好政策已经释放完成，四季度钢厂减产压力较大，短期内合金价格在高利润刺激以及成本支撑之下或有反弹，但在年末产区能耗管控以及供需错配的预期之下，双硅整体走势仍保持承压下行的状态。 、、中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室电话：0531-83196200无锡营业部江苏省无锡市嘉业财富中心3-1105室电话：0510-81665833郑州营业部河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075山西分公司山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383长沙营业部湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001南昌营业部江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727合肥营业部安徽省合肥市庐阳区长江中路538号1幢601室电话：0551-62836053唐山营业部唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860日照营业部山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817赤峰营业部内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010电话：0476-5951139厦门营业部福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元电话：0592-5630235常州营业部常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185南通营业部江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555宁波营业部浙江省宁波市慈溪市新城大道北