家电外销持续向好，出口链修复明显

9月行情复盘：黑电板块领涨，个护照明表现较好 走势回顾：9月家用电器涨幅为0.1%，跑赢沪深300指数2.1个百分点，在31个申万一级行业中排名第十一，整体表现强于全A行业。细分板块里，黑电涨幅最大，个护、照明板块紧随其后，其中四川长虹、光峰科技和倍轻松等标的α优势凸显。 行业估值：2018/1-2023/9沪深300的估值处于低位，全A行业分位数存在较大分化。其中家用电器板块5年内估值分位数仅13%，处于历史低位。 北上持仓：9月北上资金增持最多的标的是德业股份、石头科技、欧普照明、格力电器、海信视像和新宝股份，年初至今增持最多的是华帝股份、海信视像、德业股份、兆驰股份和欧普照明。 基本面追踪：刚需品类延续增长，出口链修复明显 宏观：8月竣工面积累计同比保持增长，销售面积延续下滑趋势，其中现房销售持续增长，期房销售仍然呈下滑趋势，新开工面积延续疲软。继8月“认房不认贷”政策后，9月多个热点城市又相继宣布全面取消限购政策，进一步刺激刚性和改善性住房需求释放。家电和音像器材社零同比出现下滑，随着后续家电下乡、以旧换新等相关措施显效，家电消费有望逐步改善。 白电：8月产销与去年基本持平，2024新冷年开盘外销市场优于内销；冰箱延续4-7月趋势，产销量同比增幅明显；洗衣机产销同比涨幅明显，其中外销仍然是量增的主要驱动力。 清洁电器：8月扫地机内销同比趋稳，但整体均价已下行至3000元以下，内销以价换量初步兑现，外销持续修复，期待低渗透率下的后续内外销表现； 8月洗地机也降价至2000-2500元价格带，以价换量效果显著，8月销量同比+25%。 厨电：8月厨电品类线下渠道整体好于线上，低基数下增速明显。品类上来看，油烟机、燃气灶等刚需品类自2023年初逐渐得到修复，8月仍保持增长； 集成灶线下也延续7月增长趋势，但均价下行使得线上销额仍然承压；洗碗机线上均价带动销售额增长，线下规模持续扩张。 小家电：9月母婴小家电、咖啡机延续增长，豆浆机、养生壶和电煮锅量增带动额增，空气炸锅仍相对疲软。个护小家电中，9月电吹风延续8月维持正向增长趋势,飞科市占率略有上升，但CR5集中度环比下降；剃须刀销售量销售额同比下滑，飞科和飞利浦市占率也略有下降。 投资建议 白电：受益于极端高温天气和需求的延后释放，海尔、格力、美的上半年业绩高增。下半年空调景气度虽有所回调，但低基数下出口链边际向好，建议关注白电龙头企业美的集团、格力电器，推荐海尔智家； 清洁电器：今年下半年国内业绩逐渐复苏，叠加海外需求有所回暖，推荐清洁电器综合产品力优秀、出口链修复的石头科技和科沃斯； 厨电：9月国家发布政策大力支持刚性和改善性住房需求，厨电属于强地产链后周期属性板块，有望受益地产修复，建议关注老板电器； 小家电：建议关注迎合年轻人消费需求的小熊电器、小家电出口份额占比较大的新宝股份。 风险提示：三方数据失真风险、政策刺激不及预期风险、外销需求低预期风险、原材料价格上涨风险。 1.9月行情复盘：黑电板块领涨，个护照明表现较好 1.1走势及估值：黑电领涨家电板块，公司α优势明显 涨跌幅表现：9月沪深300跌幅为2.0%，其中家用电器涨幅为0.1%，跑赢沪深300指数2.1个百分点，在31个申万一级行业中排名第十一，整体表现强于全A行业。 图表1：9月家电涨幅0.1%，跑赢沪深300指数2.1个百分点 从细分行业看，9月黑电+5%，其他家电+3%，个护+3%，照明设备+3%，小家电整体+1%，厨小电+1%，清洁小电+0%，白电+0%，家电零部件-2%，厨卫-3%。年初至今来看，黑电涨幅+40%最高，紧随其后的是家电零部件+24%，清洁小电+19%，白电+14%，小家电整体+11%，照明设备+10%，个护+5%，厨小电+4%，其他家电+2%，厨卫+0%。 9月黑电涨幅最大，其中四川长虹α个体优势凸显，电视业务逆势增长，空冰洗业务表现优秀；光峰科技影院和光源光机业务稳定复苏，车载业务持续拓展，定点催化后续业绩增长；个护家电、照明设备涨幅紧随其后，9月10日华为云与倍轻松等多家公司共同开展盘古大模型联合创新合作，为产业高质量发展注入新动能。从年度来看，上游面板价格下行的滞后传导叠加公司结构改革，海信视像、四川长虹等公司业绩表现优异；家电零部件紧随其后，三花智控汽零业务表现优秀，机器人业务布局方向明确；清洁电器涨幅同样明显，扫地机国内降价放量初步兑现，海外需求回暖，洗地机规模持续高增，公司业绩向好；同时上半年空调维持高景气，白电出口链修复，海信家电、长虹美菱等品牌增长强劲。 图表2：9月家电细分板块涨跌幅 图表3：家电企业月度和年度涨跌幅情况 估值分位数表现：2018/1-2023/9沪深300的估值处于低位，全A行业分位数存在较大分化。其中家用电器板块5年内估值分位数仅13%，处于历史低位。具体看，三大白电、厨卫、照明以及小熊、新宝、JS环球生活、莱克电气、科沃斯等部分小家电公司处于＜50%的分位数水平。 图表4：2018/1-2023/9全A行业PE(TTM)分位数 图表5：家电个股企业PE及其分位数水平 1.2北上持仓：上游零部件、清洁电器和照明设备获增持较多 持仓情况：北上资金在四个白电企业、三花智控、德业股份、苏泊尔、老板电器、华帝股份、欧普照明、石头科技、海信视像、九阳股份上持仓份额较高，达到3.5%以上。 持仓变动情况：9月北上资金增持最多的标的是德业股份、石头科技、欧普照明、格力电器、海信视像和新宝股份，年初至今增持最多的是华帝股份、海信视像、德业股份、兆驰股份和欧普照明。 图表6：家电个股北上资金持仓及月度、年度变动 2.基本面追踪：刚需品类延续增长，出口链修复明显 2.1宏观：竣工端延续增长，海运原材料仍保持低位 地产：8月竣工面积累计同比保持增长，销售面积延续下滑趋势，其中现房销售持续增长，期房销售仍然呈下滑趋势，新开工面积持续疲软。保交楼政策支持下8月竣工累计面积同比+20%，持续保持增长趋势；受经济环境和需求低迷影响，居民购房信心降至低位，商品房销售面积延续7月下滑趋势，累计同比-6%，其中受近期“认房不认贷”及限购相关政策的放开影响，8月现房销售面积累计同比+19%，但期房销售仍疲软，累计同比-9%；新开工面积持续下滑，累计同比-25%。继8月“认房不认贷”政策后，9月沈阳、南京、大连、兰州、济南、青岛、郑州等多个热点城市又相继宣布全面取消限购政策，进一步降低了购房门槛，以满足居民刚性和改善性住房需求，修复市场信心，刺激购房需求释放。 图表7：新开工、竣工和销售面积累计同比 图表8：九城二手住宅成交面积及同比 社零数据：8月社零总额同比持续增长，但家电和音像器材同比出现下滑。随着后续家电下乡、以旧换新等相关措施显效，家电消费有望逐步改善。家电音响类的销售额在社零销售额中占5%的份额。2023年4月以来社零总额迅速增长，家电和音像器材类增速也由负转正，但7-8月增速有所回调，同比下滑3%。7月底国家发改委提出持续推动家电下乡和以旧换新政策，8月各省份也陆续提出具体补贴措施。随着促进后续电子产品、家居消费等政策措施显效，家电消费有望逐步改善。 图表9：社零总额及家用电器和音像器材同比 图表10：家电音响类在社零销售占7%左右份额 海运及汇率：9月海运运费环比同比均出现下滑趋势，人民币持续贬值。2022年下半年随着供应链回暖和全球消费需求持续疲软，海运运价持续走低，2023年延续走低趋势，当前虽进入传统旺季，但与此前相比货量仍处低位。从海运集装箱运价指数来看，9月SCFI指数同比-54%。二季度以来国内经济复苏弱于预期，为减缓经济下行压力，国家对商业银行存款、MLF等利率做出相应调降，利率的调降使得人民币汇率持续走弱。9月人民币整体仍持续贬值，截至9月28日，美元兑人民币即期汇率7.3002，同比+2.92%。 图表11：上海出口集装箱运价指数(SCFI) 图表12：美元和欧元兑人民币即期汇率(元) 原材料：9月LME铜价环比8月走低，同比持续增长，铝价先升后降，整体来看ABS塑料、铝、铜和冷轧卷板价格仍维持低位。2022年下半年起，原材料价格持续呈下降趋势并传导至下游，2023年家电企业成本下行。9月LME铜价环比8月走低，铝价先升后降；从同比来看，9月28日ABS塑料价格同比-13%，LME铝结算价同比+7%，LME铜结算价同比+10%，冷轧卷板价格同比近期基本不变，整体原材料价格仍然维持低位水平。 图表13：2021年至今家电原材料价格走势变化 2.2白电：外销涨幅环比提升，出口链持续向好 空调：8月产销与去年基本持平，2024新冷年开盘外销市场优于内销。空调2024新冷年开盘，受1-7月购买需求提前影响，8月产销量有所回调。1-8月累计产量达12518万台，同比+12.8%，其中8月产量1139万台，同比-0.5%。累计销售量12702万台，同比+11.2%，其中8月销售量1217万台，同比+0.4%。后续随着气温回落，内销市场将趋于平淡，海外受补库存影响或将持续维持增长。 图表14：2010至今空调产量变化情况（万台） 图表15：2022.01-2023.08空调产量同比变化 图表16：2010至今空调内外销售量变化情况（万台） 图表17：2022.01-2023.08空调销售量同比变化 8月内销有所回调，外销持续增长。据产业在线，受2023年上半年高温天气及需求释放使得空调高景气发展影响，8月新冷年空调内销有所回调，销售量798万台，同比-10%；外销持续保持双位数增长，8月销售量420万台，同比+27%，增幅环比提升14pct。去年同期受国际形势影响，出口压力相对较大，海运、原材料价格较高，因此尽管海外市场需求变化不大，但低基数下预计Q3和Q4空调出口仍将保持同比增长趋势。 图表18：2022.01-2023.08空调内销同比变化 图表19：2022.01-2023.08空调外销同比变化 冰箱：8月冰箱延续4-7月趋势，产销量同比增幅明显。2022年冰箱产销量承压，低基数下2023年Q2-Q3产销量增长迅速，1-8月冰箱累计产量达5640万台，同比+12%，其中8月产量784万台，同比+24%。累计销售量5634万台，同比+9%，其中8月销售量768万台，同比+25%。 图表20：2010至今冰箱产量变化情况（万台） 图表21：2022.01-2023.08冰箱产量同比变化 图表22：2010至今冰箱内外销售量变化情况（万台） 图表23：2022.01-2023.08冰箱销售量同比变化 8月冰箱内外销均保持增长趋势，其中内销同比+8%，外销同比+49%。据产业在线数据显示，冰箱内销1-3月同比趋势与2022年保持高度一致，2023年4月出现分化，内销持续增长，8月冰箱销售量达375万台，同比+8%；外销自3月起增幅环比持续走高，8月销售量393万台，同比+49%，增幅环比7月提升14pct。 图表24：2022.01-2023.08冰箱内销同比变化 图表25：2022.01-2023.08冰箱外销同比变化 洗衣机：8月洗衣机产销维持7月增长趋势，其中外销仍然是量增的主要驱动力。1-8月洗衣机累计产量达4982万台，同比+14%，其中8月产量720万台，同比21%。累计销售量5021万台，同比+14%，其中8月销售量717万台，同比+19%。2023年尤其是Q2洗衣机产销持续高增，Q2维持同比20%+增长速度，其中内销相对稳定，外销驱动行业增长。受汇率、海运以及欧美地区进口需求回升影响，8月洗衣机产销量环比7月涨幅显著。 图表26：2010至今洗衣机产量变化情况（万台） 图表27：2022.01-2023.08洗衣机产量同比变化 图表28：2010至今洗衣机内外销售量变化情况（万台） 图表29：2022.01-2023.08洗衣机销售量同比变化 内销基本维持稳定，8月外销出口量额均大幅上升。8月洗衣机内