聚焦单店运营，期待公司盈利质量提升

FY2024Q2公司RSV同比增长5.8%，整体表现符合预期。2023年7-9月公司RSV同比增长5.8%，其中内地RSV同比增长0.6%，港澳及其他市场RSV同比增长54.1%，整体表现符合预期。 内地：高基数下同店下滑，后续拓店放缓，公司聚焦单店高质量运营。根据公司披露，内地7-9月RSV同比增长0.6%，按产品划分黄金首饰及产品RSV同比增长4.9%，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰RSV同比下滑17.9%。 1）同店：高基数效应下，同店销售额下滑。7-9月内地直营同店销售同比下滑12.5%，同店销量下滑20.3%，其中珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同店销售同比下滑27.7%，黄金首饰及产品同店销售同比下滑9.6%。 2022年7-9月国内珠宝消费火热，因此整体基数较高，另外由于当前宏观环境仍处于波动复苏过程中，因此可选性较强的镶嵌品类表现承压，金饰销售表现显著优于镶嵌，一方面由于季内国际金价同比提升11.5%，直接带动金饰产品销售额，另一方面出于保值需求金饰也更加受到消费者偏爱。 2）开店：开店放缓，聚焦单店运营。截止9月末公司于全球拥有7599家周大福珠宝品牌门店（内地7458家，港澳86家），7-9月公司于内地净开94家周大福珠宝店，我们预计公司全年开300-400家门店，当前公司逐步放慢开店速度，将业务重点聚焦在单店效率的提升上。 港澳及其他地区：内地游客增加，驱动销售回暖。2023年7-9月港澳及其他地区RSV同比增长54.1%，港澳地区同店销售同比增长55.7%，同店销量增长52%，目前内地赴港澳游客同比增长明显，驱动同店客流改善。 FY2024公司营收预计增长15%+，利润率改善。短期国内黄金珠宝销售向好，后续该走势有望延续，全年我们预计公司营收增长16.7%，利润率层面公司强化成本费用管控，同时产品设计升级驱动毛利率提升，我们预计FY2024业绩增长28%。 盈利预测与投资建议：公司作为珠宝首饰行业龙头，渠道端加快低线城市拓展速度，产品端优化设计，同时重视消费者触达，我们预计公司FY2024-2026归母净利润为68.89/83.81/99.8亿港元，对应FY2024 PE为17倍，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险。 财务指标