全球化布局客户资源丰富，平台化渐次发力成长可期

公司研究●证券研究报告 华勤技术（603296.SH） 公司快报 电子|消费电子设备Ⅲ投资评级买入-A(首次)股价(2023-10-12)75.81元 全球化布局客户资源丰富，平台化渐次发力成长可期 总市值（百万元）54,905.58流通市值（百万元）4,507.51总股本（百万股）724.25流通股本（百万股）59.4612个月价格区间75.40/68.90 国内智能硬件ODM龙头厂商，全球化布局客户资源丰富：公司是专业从事智能硬件产品的研发设计、生产制造和运营服务的平台型公司，属于智能硬件ODM行业，主要服务于国内外知名的智能硬件品牌厂商及互联网公司等。ODM模式即原始设计制造商模式，在此模式下ODM厂商根据智能硬件品牌厂商的产品概念、规格及功能等需求，为品牌厂商研发设计并生产产品，提供的服务包括产品定义、工业设计、结构设计、电路设计、软件设计开发、测试与认证、零部件采购与运营、大规模产品生产、供应链及物流管理等，可覆盖产品设计、开发、生产、运营的全流程。从发展趋势上来看，智能手机、笔记本电脑以及平板电脑等“智能硬件三大件”作为全球个人及家庭渗透率最高的智能硬件产品，目前是引领消费电子终端发展的主力军。根据Counterpoint的数据，2021年有约37%的智能手机是由ODM/IDH厂商进行出货，并且这一比例预计将进一步上升，约90%的平板电脑和约91%的笔记本电脑是由ODM/EMS厂商生产，这一比例预计将长期维持，甚至进一步提高。从竞争格局来看，伴随着产业的逐步成熟，头部厂商由于拥有诸多优势，强者更强的逻辑比较清晰，众多无法满足客户要求的中小厂商纷纷被淘汰，智能硬件ODM行业逐渐形成了向头部企业集中的市场格局。根据Counterpoint的报告显示，2022年，龙旗、华勤和继续主导全球智能手机ODM/IDH行业的竞争格局，领先的ODM厂商正积极将其ODM和EMS服务扩展到其他智能设备类别，华勤在更广泛的智能设备类别中出货量排名第一。 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益10.43-1.86-5.5绝对收益8.7-6.18-6.18 分析师孙远峰SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn分析师王臣复 智能手机业务短期承压，服务器、汽车电子业务渐次发力：由于受到全球宏观经济不景气等多因素的影响，智能手机、PC等消费电子市场销售情况出现连续多个季度下滑，导致产业不景气。从全球智能手机出货量整体情况来看，根据市场调研机构Omdia在2023年8月7日发布智能手机预调报告显示，今年第二季度，全球智能手机出货总量为2.659亿台，同比下滑为9.5%，季度环比下降为1.2%，这是全球智能手机出货连续下滑的第八个季度。根据IDC披露的数据显示，预计2023年，全球智能手机出货量为11.5亿部，同比下跌4.7%，创十年来新低，预计2024年，全球智能手机出货量将同比增长4.5%，并在未来五年内保持较低的个位数增长。由于公司积极布局服务器、汽车电子业务，为公司未来成长打开了新的空间。根据公司2023年9月1日发布的投资者调研纪要显示，公司数据业务于2017年开始布局和投入，专业团队的核心技术人员具有十余年的经验和积累，关键技术长期积累和沉淀，深刻理解客户的需求和产品的定制化实现，同时抓住了行业的发展机会，2022年为头部互联网厂商供应了英伟达的A800AI服务器，去年开始在H800的新平台研发投入很大，基于头部云厂商的算力架构设计之下做AI服务器的定制开发，是国内在该平台上的第一批出货厂商，服务器业务2023年上半年销售额同比增长48%，今年六月首发了英伟达H800的AI服务器，当月就实现了超过10个亿元的销售收入。预计未来几年数据业务通过全栈式的产品组合会带来一些好的业绩表现，数据业务将持续高速增长。公司2019年开始小规模投入汽车电子业务， SAC执业证书编号：S0910523020006wangchenfu@huajinsc.cn 相关报告 华勤技术：华勤技术-新股专题覆盖报告（华勤 技 术 ）-2023年 第157期-总 第354期2023.7.21 公司在该领域的优势：（1）基于arm架构和安卓系统下的研发能力；（2）多品类的全球电子领域产业链上的供应链采购以及运营管理能力；（3）高可靠性的产品制造能力。 投资建议：我们预测2023年至2025年公司分别实现营收862.98亿元、979.53亿元、1157.33亿元，分别实现归属于上市公司股东的净利润25.94亿元、28.06亿元、35.59亿元，每股收益分别为3.58元、3.87元、4.91元，对应的PE分别为21.2倍、19.6倍、15.4倍，考虑到公司属于国内ODM赛道龙头，未来几年一方面传统三电业务面临着需求复苏叠加渗透率提升，另一方面数据中心业务和汽车电子业务也将渐次发力打开新的成长空间，首次覆盖，给予买入-A建议。 风险提示：下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发及导入不及预期 1、考虑到智能手机行业今年短期承压，未来几年将有望逐步恢复增长，预计公司2023-2025年智能手机业务营收同比增速分别为-27.91%、13.40%、22.22%，毛利率分别为14.00%、12.50%、11.50%； 2、笔电业务公司处于份额提升过程之中，预计公司2023-2025年该业务营收同比增速分别为4.64%、10.00%、10.00%，毛利率分别为10.00%、8.00%、6.50%； 3、平板电脑业务短期行业不景气预计对今年也会带来压力，未来两年有望实现弱复苏，预计该业务2023-2025年营收同比增速分别为-24.23%、11.70%、13.40%，毛利率分别为12.00%、11.00%、10.00%； 4、智能穿戴业务属于仍然处于成长周期的赛道，虽然2022年短期承压，但从整体行业来看2023年也实现弱复苏，预计该业务2023-2025年营收同比增速分别为6.63%、3.87%、11.43%，毛利率分别为20.00%、20.00%、20.00%； 5、AIoT市场也属于不断成长的赛道，市场容量有望持续扩张，预计该业务2023-2025年营收同比增速分别为11.38%、9.71%、38.13%，毛利率分别为20.00%、20.00%、20.00%； 6、经过几年布局，公司服务器业务逐步释放订单，今年六月首发了英伟达H800的AI服务器，当月就实现了超过10个亿元的销售收入，预计未来几年持续高速增长，预计该业务2023-2025年营收同比增速分别为297.65%、27.50%、31.25%，毛利率分别为5.00%、5.00%、5.00%； 7、预计其他业务2023-2025年营收同比增速分别为5.00%、15.00%、20.00%、毛利率分别为20.00%、20.00%、20.00%。 我们选取国内已上市的消费电子公司作为可比公司。其中立讯精密综合覆盖零组件、模组与系统组装；歌尔股份主要从事声学、传感器、光电、3D封装模组等精密零组件，以及虚拟/增强现实、智能穿戴、智能音频、机器人等智能硬件的研发、制造和品牌营销；闻泰科技主营业务包括半导体IDM、光学模组、通讯产品集成三大业务板块。 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王臣复声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn