敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2023年10月11日公司发布2023年三季度业绩预告，前三季度预计实现收入79.6亿，同比+3.2%，剔除卓越出表和税收政策调整同比+19%，其中Q3收入24.6亿，同比-6.8%，剔除卓越出表和税收政策调整同比+10%；实现归母10.27亿，同比+12.2%，其中Q3实现归母2.5亿元，同比-29.7%。 经营分析 行业节奏放缓下公司经营稳健，彰显龙头韧性。多重因素影响下行业整体节奏放缓，公司持续推进业务横纵拓展，打造一体化平台，经营稳健彰显龙头地位。 研发力度加大，新品开发打造长期增长点。公司预计2023Q1-Q3研发费用投入5.45亿，研发费用率6.8%；其中Q3研发费用2亿元，研发费用率8.1%，同比+5.3pct。公司研发费用率逐季抬升，大锻件以及新件号开发力度加大，为公司的长期发展打造新增长点。 产能持续扩充，满足交付需求。公司董事会决议通过子公司安大投资3.8亿元用于航空锻造产品生产能力提升建设项目的议案，预计新增工艺设备44台（套），进一步扩充产能强化航空锻造主业能力，对长期发展形成有力支撑。 实际经营情况优于报表，成本管控加强盈利能力有望提升。宏山锻造纳入并表范围并开展新产品研发，前期所需投入较大，当季亏损预计3500万元，剔除并表及研发费用影响后Q1-Q3公司业绩同比+42.3%，其中Q3同比+13.1%。公司持续推进降本增效及产品结构优化，毛利率有望小幅提升。 盈利预测、估值与评级 公司立足锻造横向拓展大锻件业务，纵向延伸下游机加及上游高温合金、钛合金原材料，主力军工程推进强化龙头地位，预计公司23-25年归母净利润14.4/17.7/22.1亿，同比增速20%、23%、24%，对应PE为23/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示 重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期、改革速度不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8,790 10,570 11,284 13,592 16,508 营业收入增长率 31.23% 20.25% 6.76% 20.45% 21.46% 归母净利润(百万元) 891 1,202 1,444 1,774 2,205 归母净利润增长率 159.05% 34.93% 20.17% 22.87% 24.29% 摊薄每股收益(元) 0.847 0.816 0.981 1.205 1.498 每股经营性现金流净额 1.44 0.53 1.21 1.27 1.19 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.52% 11.56% 12.43% 13.46% 14.53% P/E 59.62 38.09 22.77 18.53 14.91 P/B 5.67 4.40 2.83 2.49 2.17 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,00022.0025.0028.0031.0034.0037.00221012人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中航重机沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 6 ,698 8 ,790 1 0,570 1 1,284 1 3,592 1 6,508 货币资金 3,052 6,130 5,735 6,082 7,266 8,740 增长率 31.2% 20.2% 6.8% 20.4% 21.5% 应收款项 5,012 5,595 6,891 6,073 7,112 8,401 主营业务成本 -4,914 -6,300 -7,479 -7,708 -9,255 -11,220 存货 3,062 3,232 3,316 2,838 3,065 3,338 %销售收入 73.4% 71.7% 70.8% 68.3% 68.1% 68.0% 其他流动资产 393 426 116 333 370 432 毛利 1,785 2,490 3,091 3,576 4,337 5,288 流动资产 11,519 15,384 16,057 15,326 17,814 20,911 %销售收入 26.6% 28.3% 29.2% 31.7% 31.9% 32.0% %总资产 73.5% 78.2% 76.2% 75.3% 76.9% 79.1% 营业税金及附加 -35 -29 -30 -56 -68 -83 长期投资 609 760 882 882 882 882 %销售收入 0.5% 0.3% 0.3% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 3,029 2,705 3,133 3,432 3,714 3,880 销售费用 -69 -73 -77 -79 -82 -83 %总资产 19.3% 13.7% 14.9% 16.9% 16.0% 14.7% %销售收入 1.0% 0.8% 0.7% 0.7% 0.6% 0.5% 无形资产 273 377 347 391 434 475 管理费用 -595 -657 -757 -677 -775 -908 非流动资产 4,147 4,301 5,028 5,022 5,340 5,542 %销售收入 8.9% 7.5% 7.2% 6.0% 5.7% 5.5% %总资产 26.5% 21.8% 23.8% 24.7% 23.1% 20.9% 研发费用 -295 -346 -434 -790 -911 -1,073 资产总计 1 5,666 1 9,685 2 1,085 2 0,348 2 3,154 2 6,453 %销售收入 4.4% 3.9% 4.1% 7.0% 6.7% 6.5% 短期借款 1,109 746 2,273 1,373 1,554 2,132 息税前利润（EBIT） 792 1,384 1,793 1,974 2,502 3,142 应付款项 4,713 4,731 6,012 5,232 6,094 6,743 %销售收入 11.8% 15.7% 17.0% 17.5% 18.4% 19.0% 其他流动负债 232 1,837 1,245 863 905 774 财务费用 -128 -81 22 9 -147 -217 流动负债 6,054 7,314 9,530 7,468 8,553 9,649 %销售收入 1.9% 0.9% -0.2% -0.1% 1.1% 1.3% 长期贷款 2,100 2,104 336 336 336 336 资产减值损失 -230 -345 -293 -174 -136 -149 其他长期负债 342 431 424 375 359 348 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 8,495 9,849 10,290 8,178 9,249 10,333 投资收益 53 155 -17 40 45 43 普通股股东权益 6,712 9,360 10,393 11,618 13,181 15,182 %税前利润 10.4% 13.5% n.a 2.1% 2.0% 1.5% 其中：股本 940 1,052 1,472 1,472 1,472 1,472 营业利润 517 1,140 1,536 1,876 2,290 2,846 未分配利润 2,651 3,288 4,259 5,512 7,075 9,077 营业利润率 7.7% 13.0% 14.5% 16.6% 16.9% 17.2% 少数股东权益 460 476 402 552 724 937 营业外收支 -3 3 -2 0 -1 -1 负债股东权益合计 1 5,666 1 9,685 2 1,085 2 0,348 2 3,154 2 6,453 税前利润 514 1,144 1,534 1,875 2,290 2,846 利润率 7.7% 13.0% 14.5% 16.6% 16.8% 17.2% 比率分析 所得税 -87 -177 -204 -281 -343 -427 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 17.0% 15.5% 13.3% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 426 967 1,330 1,594 1,946 2,419 每股收益 0.366 0.847 0.816 0.981 1.205 1.498 少数股东损益 82 76 129 150 172 213 每股净资产 7.142 8.900 7.059 7.892 8.954 10.314 归属于母公司的净利润 3 44 8 91 1 ,202 1 ,444 1 ,774 2 ,205 每股经营现金净流 0.701 1.443 0.526 1.208 1.270 1.189 净利率 5.1% 10.1% 11.4% 12.8% 13.1% 13.4% 每股股利 0.045 0.050 0.170 0.130 0.143 0.139 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.12% 9.52% 11.56% 12.43% 13.46% 14.53% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.19% 4.52% 5.70% 7.10% 7.66% 8.34% 净利润 426 967 1,330 1,594 1,946 2,419 投入资本收益率 6.30% 9.20% 11.57% 12.06% 13.44% 14.34% 少数股东损益 82 76 129 150 172 213 增长率 非现金支出 520 651 594 415 396 501 主营业务收入增长率 11.92% 31.23% 20.25% 6.76% 20.45% 21.46% 非经营收益 82 -82 74 29 62 85 EBIT增长率 12.37% 74.83% 29.54% 10.06% 26.78% 25.58% 营运资金变动 -370 -18 -1,224 -260 -535 -1,255 净利润增长率 24.91% 159.05% 34.93% 20.17% 22.87% 24.29% 经营活动现金净流 6 58 1 ,518 7 74 1 ,778 1 ,869 1 ,750 总资产增长率 8.95% 25.65% 7.11% -3.50% 13.79% 14.25% 资本开支 -452 -618 -877 -235 -579 -554 资产管理能力 投资 235 46 -51 0 0 0 应收账款周转天数 133.3 103.3 111.7 90.0 85.0 80.0 其他 1 290 10 40 45 43 存货周转天数 204.7 182.3 159.8 140.0 130.0 120.0 投资活动现金净流 -216 -281 -918 -195 -534 -511 应付账款周转天数 200.7 148.6 123.3 130.0 130.0 120.0 股权募资 42 2,192 0 0 0 0 固定资产周转天数 143.0 99.5 83.0 76.9 62.7 68.0 债权募资 258 -324 -209 -926 181 578 偿债能力 其他 -344 -25 -56 -288 -317 -332