9月家电行业动态报告：出口延续强势，双节假期推动消费需求释放

2023年10月9日 [table_main]出口延续强势，双节假期推动消费需求释放—9月家电行业动态报告 公司深度报告模板家用电器行业 推荐维持评级 核心观点 分析师 地产端复苏向家电消费传导仍待时间。2023年1-8月 房 地 产 住 宅 销 售 面 积 同比 减 少5.5%， 降 幅 较1-7月 扩 大1.20pct， 其 中 现 房 销 售 面 积 同 比+18.8%，延 续 良 好 增 势 ；期 房 销 售 面 积 同 比-9.4%，依 然 承 压 。8月 地 产 竣 工 面 积 同比 增 长10.52%， 增 速 环 比7月 减 少27.84Pct， 竣 工 端 集 中 释 放 或 逐 步 进 入尾 声 。 考 虑 到 “ 认 房 不 认 贷 ” 等 政 策 实 施 为 一 二 线 城 市 刚 需 及 改 善 需 求 释放 创 造 了 良 好 条 件 ， 以 及 青 岛 、 西 安 、 宁 波 等 众 多 城 市 优 化 限 购 政 策 ， 住宅 销 售 景 气 复 苏 可 期 ， 有 助 于 家 电 消 费 需 求 改 善 。 杨策：010-80927615：yangce_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005 出口表现略超预期，良好增势有望延续。根 据 海 关 总 署 ，2023年1-8月 我 国家 用 电 器 累 计 出 口24.00亿 台 ，同 比 增 长4.90%，增 速 自 今 年5月 转 正 后 持续 扩 大 ； 累 计 出 口 金 额 达582.84亿 美 元 ， 约 合4248.94亿 元 人 民 币 ， 同 比增 长4.62%，略 超市 场 预 期 。海 运 费 回 归疫 情 前水 平 ，人 民 币兑美 元汇 率下行，海 外 补 库 需 求 回 升 ，家 电 出 口 良 好 增 势有 望 延 续。 新冷年开盘稳健，内外销走势分化。8月 家 用 空 调 销 售1217.08万 台 ，同 比 小幅 增 长0.4%，新 冷 年 开 局 表 现 平 稳 ，其 中内 销 出 货 同 比 下 滑9.7%，出 口 同比 增 长27.5%，出 口 端 延 续 强 势 ，对 空 调 整 体 盘 起 到 有 力 支 撑 。冰 洗 出 口 延续 强 势 ，8月 洗 衣 机 销 量 同 比 增 长19.4%， 其 中 内 外 销 同 比 分 别 增 长2.6%和42.1%，人 民 币 兑 美 元 汇 率 走 低 ，海 外 经 销 商 积 极 备 货；冰 箱 销 量 同 比 增长25.3%， 其 中 内 外 同 比 分 别 增 长7.6%和48.8%， 主 要 受 新 兴 市 场 同 比 大增 的 拉 动 。 投资建议：随 着地 产 端筑 底 改 善 和 促 消 费 政 策逐 步 发力 ，家 电 内 需 有 望 得 到支 撑 ， 叠 加 节 庆 促 销 来 临 ，助 力家 电 消 费 活 力释 放。海 外 库 存 逐 步 去 化、人 民 币 兑 美 元 汇 率 走 低 、 海 运 费 持 续 回 落 等 利 好 因 素 共 振 ， 出 口改 善态 势有 望 延 续。从 估 值 来 看 ， 板 块 估 值 依 然 处 于 较 低 位 置 ， 安 全 边 际 较 高 。 建议 关 注 三 条 投 资 主 线 ， 一 、有 望 受 益 于 出 口改 善的 白 电 龙 头， 推 荐 美 的 集团（000333.SZ）、格 力 电 器（000651.SZ）和 海 尔 智 家（600690.SH）；二 、有 望受 益 于 地 产边 际改 善 的 厨 电 ， 推 荐 老 板 电 器（002508.SZ）、 火 星 人（300894.SZ）和 亿 田 智 能（300911.SZ）；三 、国 内 外 节 庆 促 销带 动 景 气 回升的 清 洁 电 器 ， 推 荐 科 沃 斯（603486.SH）和 石 头 科 技（688169.SH）。 资料来源：IFind，中国银河证券研究院整理 目录 1、家电增量需求受住宅购置和城镇化影响较大，复苏传导仍需时间....................................................32、家电更新需求或受居民收入增长和促消费政策的支撑........................................................................5 （二）外销：海运费回落叠加汇率波动，出口好于预期............................................................................................6 （三）白电：空调内外销走势分化，冰洗延续强势....................................................................................................7 1.家电行业营收增长，成本压力缓解推动盈利改善.................................................................................82．家电行业杜邦分析：销售净利率回升，支撑ROE改善......................................................................93．家电行业资产负债率基本稳定，流动比率处于较高水平....................................................................9 二、估值处于历史偏低水平，具备长期投资价值..............................................................................................10 （一）估值低于历史均值..............................................................................................................................................10 1．家电板块估值低于历史均值..................................................................................................................102．家电板块估值溢价率较低......................................................................................................................11 （一）行业观点及投资建议..........................................................................................................................................12（二）核心组合及表现..................................................................................................................................................12 四、风险提示.........................................................................................................................................................13 一、国内外需求企稳，家电行业盈利能力回升 （一）内需：地产政策优化，有助于家电消费增量需求释放 1、家电增量需求受住宅购置和城镇化影响较大，复苏传导仍需时间 住 宅 销 售 压 力 仍 存 ， 对 家 电 行 业 增 量 需 求 影 响 较 大 。2023年1-8月 房 地 产 住 宅 销 售 面 积 累 计 达63811.11万 平 方 米 ，同 比 减 少 了5.5%，降 幅 较1-7月 扩 大 了1.20pct，其 中 现 房 销 售 面 积 同 比+18.8%，自6月 起 加 速 增 长 ；期 房 销 售 面 积 同 比-9.4%， 房 地 产 企 业 风 险 事 件 后 ， 期 房 销 售 承 压 ， 同 比 降 幅 持 续 扩 大， 势 大 力 沉 地 压 制 住 宅 销 售 端 改 善。 从30大 中 城 市商 品 房 成 交 数 据 来 看 ，2023年9月 份 ，30大 中 城 市 商 品 房 成 交 套 数 同 比 下 滑19.56%，其 中 一 线 、二 线 、三 线 城 市 成 交套数 同 比 变 动 幅 度 分 别 为-28.24%、-4.92%、-29.19%。 进 入 地 产 销 售 “ 金 九 银 十 ” ， 中 指 研 究 院 统 计显 示百 强房 企9月 单月 销 售 额 环 比 增 长24.8%，考 虑 到“ 认 房 不 认 贷 ”等 政 策实 施 为 一 二 线 城 市 刚 需 及 改 善 需 求 释 放 创 造 了 良 好 条 件 ，以 及 青岛 、 西 安 、 宁 波 等 众 多 城 市 优 化 限 购 政 策 ，住 宅 销 售景 气 复 苏可 期， 有 助 于 家 电消 费需 求 改 善。 资 料 来 源 ：iFind、 国 家 统 计 局 、 中 国 银 河 证 券 研 究 院 资 料 来 源 ：iFind、 国 家 统 计 局 、 中 国 银 河 证 券 研 究 院 中 期 来 看 ，地 产 竣 工 端 集 中 释 放 为 家 电 需 求 稳 步 增 长 奠 定 了 良 好 基 础 ， 但 长 期 消 费 变 动 仍 要 密 切 跟 踪 新 开 工 的 边 际改 善 。2023年1-8月 住 宅 竣 工 面 积 累 计 达31775.39万 平 米 ， 同 比 增 加19.5%， 其 中8月 地 产 竣 工 面 积3821.72万 平 米 ，同 比 增 长10.52%，增 速 环比7月 减 少27.84Pct，竣 工 端 集 中 释 放或逐 步 进 入 尾 声 。2023年1-8月 全 国 房 屋 住 宅 新 开 工 面积 累 计 达46636.07万 平 米 ， 同 比 下 滑24.70%； 其 中8月 新 开 工 面 积5,089.58万 平 米 ， 同 比 下 降21.64%， 降 速 环 比7月收 窄5.21Pct，开 工 端边 际 改 善 信 号 显 现 。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 2、家电更新需求或受居民收入增长和促消费政策的支撑 国 内 经 济 复 苏 背 景 下 ， 居 民 收 入 有 望 延 续 稳 健 增 长 ，家 电更 新 需 求 对 内 销 的 支 撑 力 或 将 提 升 。 家 电 作 为 可 选 消 费 ，需 求 与 人 均 可 支 配 增 长 紧 密 相 关 ，我 国 家 电 消 费 仍 有 增 长 潜 力 。我 国 人 均 可 支 配 收 入 多 年 来 保 持 每 季 度 约5%的 增 速 ，居民 消 费 能 力 随 之 提 升。 根 据 国 家 统 计 局 数 据 ，2023年 上 半 年 我 国 人 均 可 支 配 收