透视A股：周度全观察

估值分化指数：上周行业估值分化指数有所下降 全球市场概览：上周A股全面下跌，成交量相较上一周有所下跌市场风格：上周小盘风格占优 货币市场：上周流动性边际宽松 基金发行：上周发行上升，仓位处历史中位 市场情绪：上周A股换手率上升，美国恐慌指数上升国债及外汇市场：上周国债收益率上升，人民币升值 资金流向：上周两融余额下降，A股资金流出，北向资金流出重要股东减持：上周电子行业减持最多 机构调研：近一个月机构密集调研电子与银行行业出口：8月非插电式混合动力乘用车出口持续增长 货币供给与社融：8月M2增速10.6%，社融增速上升中游景气：8月全社会用电量同比增加10.7% 风险提示：政策不及预期，地域政治冲突超预期 2000年以来全球范围内主要地缘政治冲突事件梳理 图1.主要地缘政治冲突事件 大宗商品方面，历史上看我们发现黄金价格在冲突发生前一个月开始上涨，冲突正式爆发后逐步下跌。原油价格在冲突发生前有小幅上涨，冲突发生后明显上涨。对比黄金和原油在冲突前后的变化可以发现，黄金的定价主要在冲突前，而原油的定价主要在冲突后。 图2.黄金价格在地缘政治冲突发生前后变动情况 图3.原油价格在地缘政治冲突发生前后变动情况 图4.历史上看对比黄金和原油在冲突前后的变化 大类资产方面，从历史上看我们发现美元指数在冲突发生后震荡上行，上涨行情可以持续2-3个月。美债在冲突发生前就开始持续下行，在冲突发生后维持震荡。在地缘政治冲突发生后，美元偏强，美债偏弱。 图5.美元指数在地缘政治冲突发生前后变动情况 图6.美债在地缘政治冲突发生前后变动情况 图7.地缘政治冲突发生后，美元偏强，美债偏弱 股票市场方面，从历史上看我们发现地缘政治冲突发生后美股有小幅下跌，持续时间在10-20个交易日左右。冲突发生后A股也有一定幅度的下跌，持续时间在10个交易日左右。冲突发生后A股受到的影响更大，之后进入震荡上行阶段。 图8.冲突发生后美股有小幅下跌 图9.冲突发生后A股有一定幅度的下跌 图10.冲突发生后A股受到的影响更大，之后进入震荡上行阶段 行业层面，从历史上看我们发现地缘政治冲突发生后全球视角下能源、原材料、公用事业占优，A股视角下金融和能源行业占优，整体偏价值和顺周期风格。 图11.行业指数在冲突发生后的变动 1.透视A股：周度全观察 1.上周A股全面下跌，成交量相较上一周有所下跌。各板块表现上，创业板指下跌-0.65%，上证50下跌-0.75%。行业方面，金融行业中，银行下跌-1.72%，房地产下跌-2.5%，非银金融下跌-4.01%。科技成长类行业中，医药生物上涨4.48%，传媒下跌-2.69%。消费行业中食品饮料上涨3.23%，商业贸易下跌-0.32%。周期行业中，煤炭下跌-1.84%，轻工制造下跌-2.02%。海外权益市场方面，印度SENSEX上涨0.16%，德国DAX30指数下跌-0.09%。 商品市场方面，布伦特原油上涨15.09%，伦敦黄金现货上涨3.11%。货币市场方面，上周国内利率有所上涨。 2.上周上证综指PE为13.07，环比下降0.67%；茅指数PE为20.86，环比下降1.64%；创业板指PE为29.37，环比下降0.52%。上周上证综指PB为1.29，环比下降0.7%；茅指数PB为3.78，环比下降1.64%；创业板指PB为4.01，环比下降0.47%。 3.下游消费部分，8月乘用车零售销量同环比齐增，车市旺季将至；新能源车销量同比上升31.6%，整体呈现淡季不淡的特点。根据中汽协数据，8月乘用车销量为227.3万辆，同比增长6.9%，环比增长8.2%，产量227.5万辆，同比增长5.4%，环比增长7.5%。截至8月底，2023年国内乘用车累计零售1564.3万辆，同比+6.7%，累计产量1567.2万辆，同比+5.9%。8月销量淡季不淡主要受益于扩大汽车消费的政策、成都车展前后低价新车型的推出以及品牌持续降价促销；新能源车方面，8月新能源乘用车零售71.6万辆，同比增长34.5%，环比增长11.8%。新能源乘用车批发79.8万辆，同比增长25.6%，环比增长8.2%。截至8月底，2023年新能源乘用车累计零售537.4万辆，同比+39.2%，累计产量543.4万辆，同比+36.9%。8月新能源乘用车零售渗透率为37.3%，较去年同期28.4%的渗透率提升8.9个百分点。批发渗透率为35.7%，较去年同期30.2%的渗透率提升5.5个百分点。蔚来、哪吒、理想、零跑等新势力车企销量同比和环比表现总体较强，尤其是蔚来、理想等表现较强，这也体现了细分市场赛道的优势。 4.上周上游资源品价格以下跌为主。CRB大宗商品综合指数、焦煤期货价格分别上涨0.03%、0.79%，布伦特原油期货、黄金期货价格分别下跌8.34%、1.12%。上周上游原材料价格以下跌为主。镨钕氧化物价格分别上涨2.40%，螺纹钢现货、螺纹钢期货、铁矿石期货、水泥、LME铜期货、LME铝期货、碳酸锂99.5%价格分别下跌0.63%、1.57%、1.29%、0.80%、3.78%、4.36%、1.73%。上周重要化工品价格以下跌为主。乙烯、甲醇价格分别上涨3.44%、0.16%，PVC、PTA、尿素价格分别下跌1.63%、3.95%、1.11%。上周交通运输行业指数以上涨为主。BDI、中国沿海散货运价指数、快递单价分别上涨13.40%、0.34%、0.01%。上周农林牧渔产品价格以上涨为主。活鸡、生猪价格分别上涨0.10%、0.02%，猪肉价格分别下跌0.09%。 市场总体概览： 上周A股全面下跌，成交量相较上一周有所下跌。各板块表现上，创业板指下跌-0.65%，上证50下跌-0.75%。 行业方面，金融行业中，银行下跌-1.72%，房地产下跌-2.5%，非银金融下跌-4.01%。科技成长类行业中，医药生物上涨4.48%，传媒下跌-2.69%。消费行业中食品饮料上涨3.23%，商业贸易下跌-0.32%。 周期行业中，煤炭下跌-1.84%，轻工制造下跌-2.02%。海外权益市场方面，印度SENSEX上涨0.16%，德国DAX30指数下跌-0.09%。商品市场方面，布伦特原油上涨15.09%，伦敦黄金现货上涨3.11%。 货币市场方面，上周国内利率有所上涨。 图12.市场概览：上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所下跌 行业估值层面： 目前PE水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PE依次是建筑材料（19.17）、非银金融（16.44）以及房地产（12.11）,最低的依次是食品饮料（28）、电气设备（17.64）以及家用电器（14.13）。 目前PB水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PB依次是采掘（1.24）、传媒 （2.41）以及通信（1.74）,最低的依次是休闲服务（3.44）、农林牧渔（2.57）以及化工（1.75）。 图13.申万一级行业估值 当前市场对国防军工、计算机、社会服务、电子等行业抱有偏高成长预期，对银行、煤炭、建筑装饰、房地产等行业抱有偏低成长预期。 图14.申万一级行业PIG指标（赔率） 从行业估值分化指数看，分化指数去年8月中旬见顶后下行，10月底触及低位后开启新一轮上行，今年2月中上旬接近历史极值水平，随着市场回调,估值分化指数再度回落，近期TMT板块持续高位震荡，减缓了这一回落趋势。4月下旬至今，低估值价值板块的上涨带动分化指数下行。上周行业估值分化指数从4.84%下降至4.82%。 图15.A股行业估值分化指数：上周行业分化指数环比上升 A股主要指数估值： 上周上证综指PE为13.07，环比下降0.67%；茅指数PE为20.86，环比下降1.64%；创业板指PE为29.37，环比下降0.52%。 上周上证综指PB为1.29，环比下降0.7%；茅指数PB为3.78，环比下降1.64%；创业板指PB为4.01，环比下降0.47%。 图16.A股主要指数估值 图17.国际估值分行业对比 图18.国际估值分板块对比 市场风格： 我们使用创业板指市盈率/沪深300市盈率描述成长股相对收益。上周10年期国债到期收益率为2.68%，环比上升2bp；成长股相对收益为2.55，环比上升1.52%。 上周周期风格指数环比上升0.57%。8月PPI同比下降3.00%，环比上升0.2%。 图19.上周成长风格及周期风格下降 图20.中观景气：一级行业（滚动更新） 金融地产部分，8月M2增速10.6%，M2与M1增速差有望收敛。8月末社融存量同比为9.0%，有企稳回升之势。8月末，M2余额286.93万亿元，同比增长10.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和1.6个百分点。M1余额67.96万亿元，同比增长2.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和3.9个百分点。8月M1与M2增速之差维持在8.4个百分点，四季度M1基数下行速度要快于M2，预计二者增速差有收敛的可能。居民新增存款也略少于2022年同期，9月商业银行新一轮存款降息陆续开启，居民提前还贷的情绪仍将持续存在；社会融资8月份回升，回升超过预期，主要是政府融资超过预期。 中游制造部分，全社会用电量同比增加10.7%。从1～8月累计情况看，全社会用电量累计为60826亿千瓦时，，同比增长5.0%。8月份全社会用电量为8861亿千瓦时，同比增长3.9%。 整体来看，8月10.7%的增速环比7月增加了4.2个百分点，也高于今年上半年（1月至6月）的用电量5%的增速。细分至三大产业看，今年8月，第一产业用电量同比增长11.7%，第二产业用电量同比增长5.0%，第三产业用电量同比增长9.3%。 图21.中观景气：下游消费部分，乘用车零售同环比齐升，新能源车景气延续 图22.近期各领域主要商品价格跟踪简报 图23.8月非插电式混合动力乘用车出口持续增长 图24.当前各细分行业工业增加值和PPI分布图（8月） 上月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化如下：宁组合下降1.13%，茅指数下降1.5%，上证50下降1.62%，沪深300下降2.56%，创业板指下降2.81%，万得全A下降2.83%，中证500下降5.03%，中证1000下降8.01%。 上月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化如下：宁组合下降1.54%，茅指数下降1.85%，上证50下降1.86%，万得全A下降2.44%，沪深300下降2.49%，创业板指下降2.97%，中证500下降2.97%，中证1000下降3.77%。 图25.本月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化 图26.本月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化 上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业有房地产、美容护理、纺织服饰，环比下降较多的行业有综合、农林牧渔、社会服务；一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业有美容护理、交通运输、综合，环比下降较多的行业有农林牧渔、煤炭、建筑材料。 图27.上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业 图28.上月一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业 8月M1同比增速2.20%,比上月下降0.10个百分点，M2同比增速10.60%，比上月下降0.1个百分点。社融新增3.1237万亿元，同比上升28.55%，比上月上升58.69个百分点；金融机构新增人民币贷款1.3600万亿元，下降8.80%，比上月上升57.86个百分点。今年8月份社融规模总量上升。8月末社会融资规模存量为368.61万亿元，同比增加9.00%。社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6937.00亿元，比上月下降58.69个百分点；月末人民币贷款余额232.28万亿元，同比增长11.10%，增速比上月末高0.40个百分点，比上年同期高0.20个百分点。 图29.M1和M2同比增速（%） 图30.社融存量同比增速 货币市场：上周流动性边际宽松，央行公开市场操作净投放5520亿元。其中，货币投放