豆粕月报：现货市场清淡 出口压力渐现豆粕偏弱运行

行业豆粕月报 2023 年 10 月 10 日 农产品研究团队 研究员：余兰兰021-60635732yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊021-60635740linzhenlei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰021-60635727wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮021-60635572hongchenliang@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 现货市场清淡 出口压力渐现豆粕偏弱运行 观点摘要 供给端，新季美豆减产逐步从预期走向现实，由于 5 月至 7 月上旬及8 月中旬至 9 月的降雨量极少，今年美豆的优良率处于历史极低位置，受此影响 USDA 对单产也是逐步下调，在 9 月报告中预估为 50.1 蒲式耳，加之收获面积并无明显的变化，故减产基本已经是板上钉钉，目前 41.46 亿蒲的产量同比去年降幅约 3%，即约 354 万吨，但其实只要 10 月报告不对产量端做出太大的调整，三百多万吨的减产幅度在世界范围内并不算特别突出，特别是考虑到今年巴西、阿根廷或有接近 3000 万吨的产量增幅，全球大豆供应恢复的态势始终施压着盘面向上的动力。未来无论是美豆出口好转亦或是运河水位问题，均可能在短期带来盘面的波动，但若想要扭转全球大豆供应的压力，南美供应端必须有较大程度的意外，从种植初期来看，巴西南部气候较好，而中部主产区气候干旱问题初显端倪，这一点是需要持续跟踪的。 需求端，今年豆粕需求存在明显的淡旺季，其中暑期7-8月成交火爆，而9月至今又非常清淡，饲料厂由于预计今年二季度买船量偏多，前期均保持较低的安全库存，而无论是后续海关检疫和清关政策的变动、还是美豆的干旱都助涨了看多的热情，下游在09合约一路上涨的背景下点价时机十分被动，更多的也需要在现货市场上采购，多方因素合力在前期推高现货价格。然而火爆的买货使得饲料厂库存持续堆积，而生猪价格的低迷也使得需求并不旺盛，市场从火爆转为了观望，而美豆成本的下跌更加助涨了观望情绪，预计在低于安全库存之前，10月依旧会维持清淡的成交局面，油厂豆粕库存虽可能存在季节性走低，但压力或较前些年明显增大。 观点，现货基差方面，01合约基差目前还是处于往年同期偏高位置，但由于现货紧张预期基本缓解，预计现货下跌幅度可能会大于期货，基差将逐步收敛。期货方面，美豆出口疲软、压榨无亮点，而旧作库存仍然有增加的预期，预计在10月USDA报告出炉之前难有像样的反弹行情，持续偏弱，静待月度报告给出的利空落地，而多头最大的点还是仰仗于巴西中部马托格罗索州的干旱和播种问题，但暂时10月并非炒作窗口期，先行关注。国内豆粕而言，由于豆粕库存在9月大幅积累，故前期涨幅较大的近月合约大幅下挫，正套结构走向反套，01合约短期还是由美豆成本定价，无论是国内需求还是美豆亮点10月基本都难以寻觅，预计将会震荡偏弱运行。风险点在于水位对到港进度的影响及宏观事件对油脂的牵引作用。 策略：（1）现货商：现货在 10 月大概率偏弱，基差有缩窄的趋势；（2）期货投机者：正套走向反套，短期来看亮点不多，01 合约重心逐步下移或是大方向和大概率事件。 重要变量：10 月 USDA 供需报告、运河水位问题、宏观地缘冲突。 目录 目录.............................................................................................................................. - 3 -一、上游：种植及出口.............................................................................................. - 4 -1.1 大豆供给端........................................................................................................... - 4 -1.2 主产国出口.......................................................................................................... - 5 -二、中游：我国大豆进口及压榨.............................................................................. - 7 -2.1 我国大豆进口....................................................................................................... - 7 -2.2 我国大豆压榨及库存........................................................................................... - 8 -三、下游：饲料养殖................................................................................................ - 10 -3.1 豆粕成交及库存................................................................................................. - 10 -3.2 生猪养殖............................................................................................................. - 11 -3.3 家禽养殖............................................................................................................. - 12 -四、后期展望及策略................................................................................................ - 13 - 一、上游：种植及出口 1.1 大豆供给端 产量库存方面，美国农业部9月公布的月度供需报告调整较多，主要集中在新季美豆的供需上，其中种植面积和收获面积各自小幅上调10万英亩至8360万英亩和8280万英亩，而由于8月中下旬天气继续干旱，单产也继续从50.9蒲式耳下调至50.1蒲式耳，在此预估下美国新季大豆产量预估41.46亿蒲，较本年度的42.76亿蒲，同比降低3.0%；环比上月预估的42.06亿蒲，降低1.4%。而新年度预估美豆出口再度下滑，由18.25亿蒲下降至17.9亿蒲，较上月调低0.35亿蒲、压榨需求预估小幅下调至22.9亿蒲，最终23/24年度的期末库存预估在2.20亿蒲，较上月预估的2.45亿蒲继续下调，供应的调整在预期之内，但出口下滑导致期末库存的调低不及市场预期。南美方面，USDA维持新季的产销预估，其中巴西产量将达到1.63亿吨，同比增800万吨；阿根廷产量回暖至4800万吨，同比增2100万吨；巴拉圭产量约1000万吨，同比增120万吨，由此新季南美三国合计产量预估为22100万吨，同比增幅15.8%。报告对美豆供应端调整到位，后续市场关注点会逐步转移到美豆收获及新季出口数据。另截止9月1日，美国旧作大豆库存总量为2.68亿蒲式耳，高于市场预期的2.42亿蒲式耳、亦高于9月报告中预估的2.5蒲式耳，这可能会在10月报告中有所体现。 生长进度方面，截至2023年10月1日当周，美国大豆大豆落叶率为86%,上一周为73%,上年同期为78%，五年均值为77%；美国大豆收获率为23%,上一周为12%,上年同期为20%，五年均值为22%。其中路易斯安那州和密西西比州收获进度过半、而中部主要产区的收获进度则普遍在10%左右。截止10月1日，美国大豆优良率为52%，前一周为50%，上年同期为55%。巴西方面，根据AgRural，截至9月28日，巴西2023/24大豆播种率已达5.2%，创历史同期最快进度，去年同期约3.8%，而南部的巴拉那州播种进度最快，预计已经达到20%。 天气方面，美国天气窗口基本已经关闭，今年降雨量偏少及降雨不均的问题在单产上有所体现，未来关注重心逐步转移至南美巴西。巴西目前土壤墒情南北差异较大，南部的巴拉那州墒情较好，故目前播种也相对顺利，而中部主产区马托格罗索州的土壤墒情较差，播种后则需要更多的雨水来帮助出苗及后续的生长，这一块的播种进度相对慢一些。 1.2 主产国出口 巴西豆出口方面，美国农业部预计2022/23年度巴西将出口9500万吨大豆，较8月预估上调100万吨，而相对应的21/22年度巴西大豆出口量约为7906万吨，23/24年度出口量预估9700万吨，创下历史最高水平。由于新季巴西大豆丰产，而阿根廷遭遇大减产，故巴西大豆全球市场的出口份额提升，同时由于产地FOB报价较弱，挤占了部分美豆二、三季度的出口份额。根据相关数据，9月份巴西出口大豆652.2万吨，较去年同期的428.7万吨增加223.5万吨，同比增幅52.1%，较20/21年度的493.9万吨同样增长。截至9月底，2022/23年度巴西累计出口大豆9818.1万吨，较去年同期累计值8134.3万吨增加了1683.8万吨，同比增幅20.7%。另根据Anec的数据估计，巴西10月大豆出口量预计为671万吨，去年 同期为359万吨。整体来看本年度（10月起至1月）市场对巴西豆的采购较去年同期较少，而在巴西3月大量收获且丰产预期落地后，出口情况回暖，3-9月出口量位于历史同期的高位，主要也是由于相比美豆而言，巴西国内大豆供需平衡偏宽松，FOB报价极具优势，预计本年度巴西出口量将接近或超过最高纪录。 数据来源：ABIOVE，建信期货研究中心 美豆出口方面，美国农业部预计2023/24年度美国将出口4872万吨大豆，较8月预估继续下调95万吨，相对应的2022/23年度出口约5416万吨，2021/22年度的出口量预估为5857万吨，近三年出口数据逐步萎靡。今年8月，美国出口大豆170.3万吨，较去年同期的331.7万吨减少161.4万吨，同比降幅48.7%。截止8月末，2022/23年度美国累计出口大豆5428.6万吨，较去年同期累计值5883.5万吨减少了454.9万吨，同比降幅7.7%。在去年12月至今年1月，在中国买家积极性提升的背景下，大单销售频现，美豆存在阶段性的销售出口旺季，但3月开始巴西丰产格局确定，且巴西大豆报价相较美豆更具优势，故自3月以来美豆出口销售数据不佳，进入淡季，出口清淡的态势从3月持续到当下。 而美国农业部周度出口销售报告显示，截至9月28日当周，美豆23/24年累计出口销售量1856.0万吨，较去年同期的2673.0万吨减少817万吨，同比降幅30.6%，其中对中国出口大豆累计订单804.7万吨，较去年同期的1387.4万吨减少582.7万吨，同比降幅42%；9月美豆装运量处于季节性的低位，过去四周共装运216.8万吨，截止9月2