医药生物行业中药&医药商业总结&策略报告：摆脱干扰恢复高景气，把握板块核心主线

分析师：谭国超(S0010521120002)分析师：李昌幸(S0010522070002)2023年10月10日 华安研究•拓展投资价值 核心观点 •中药：守正出奇，静待花开 •中药行情一季度得到充分演绎的情况下，即使当下有所回调，但行业性整体机会仍旧被市场看好，不过风格和方向需要重新把握。一季度的普涨行情一定程度上得益于放开后的终端需求拉动，带来业绩的普遍爆发，叠加22年的低基数得以表观业绩高增长。不过普遍的高增长难以为继，Q2\Q3虽然22年疫情有部分低基数效应，但增长速度放缓难以避免，到今年Q4和明年Q1更是有高基数效应，增速承压在所难免。但行业景气度提升趋势不改，投资关注度仍然存在。因此下半年中药投资可以更多的往政策、概念以及预期差方向考虑，可遵循以下思路： •1.国企改革下的品牌OTC。中药板块为典型的中特估概念，并且国企比例较高，叠加国企改革如火如荼，国企中药公司也纷纷提出新的要求，未来业绩体现值得预期。代表性标的太极集团、东阿阿胶、华润三九、达仁堂、广誉远、江中药业等。 •2.医疗反腐下的避险属性强标的。反腐预期为期一年，院外相对影响较小，尤其是以OTC为主的相关公司具有良好避险属性，相关标的：同仁堂、东阿阿胶、羚锐制药、葵花药业等。 •3.提价预期。片仔癀提价30%带来股价和业绩弹性，其提价原因简单直接，主要系原材料的价格提升，目前中药材价格处于高位，院内提价相对困难而院外的品牌中药提价预期凸显，相关标的同仁堂、广誉远、九芝堂、健民集团等。 •4.预期落空的政策推进。1）中药新药获批：由于上半年人员调整的因素，导致CDE新药推进进程减慢，预计下半年迎来获批或者临床推进期，关注中药创新药机会，相关标的康缘药业、以岭药业、天士力等。2）基药目录：22年推迟到今年，推进进度一直被压制，但预计还是今年会出来，届时独家中药获批基药可能带来放量，相关标的康缘药业、济川药业、天士力、贵州三力、方盛制药、华神科技等。 核心观点 •药店：后疫情时代，关注龙头增长 •选股思路：经历2022年，正式步入后疫情时代，2023年药店端恢复良好。但在行业大逻辑支撑下，疫情影响也会持续减弱，随之传统开店增长的行业本质会更加凸显。整体来看，2023年的内生增长逐步恢复，叠加门诊统筹带来处方外流增量，看好2023年药店板块。 •选股上，目前上市的7家上市药房走在市场前列，复苏也会成为板块性机会，大型连锁建议关注益丰药房、大参林、老百姓、一心堂；后起区域龙头建议关注健之佳、漱玉平民、华人健康。 •医药流通：把握国企改革预期下的经营提升 •选股思路：后疫情时代下医院逐步恢复正常水平，对于医药流通公司而言经营开始恢复正常经营，尤其是回款周期缩短，现金流逐步正常。从收入体量上看，流通企业占据大头，而其中国企优势更为明显。随着集采逐步落地、医院服务恢复、利率低位，叠加国企改革下的经营改善，医药流通板块2023年反转相对明确。 •选股上，关注国企低估值标的。相关标的：国药控股、华润医药、上海医药、国药一致、国药股份、中国医药、重药控股等。 •风险提示：政策不确定性；原材料供应波动的不确定性；市场竞争程度的不确定性。 中药：2023上半年逐季脱离影响 •2023年上半年逐步走出影响，经营指标恢复正常。选取申万三级分类作为行业整体指标。2022上半年受疫情影响较大，导致营收和利润增速放缓，2023年上半年在低基数和疫情恢复的大背景下，营收和归母净利润增长分别为14.23%和2.31%，收入增速恢复至双位数水平。 •经营指标逐步向好，2023上半年毛利率和净利率提升。2023年上半年毛利率和净利率都得到显著提升，毛利率和净利率分别为45.41%/13.11%。费用率水平逐步正常化。 中药：23Q1/Q2收入利润增速企稳 •拉取中药（申万）板块2017年以来的收入和利润增速。近4季度，板块收入增速逐季提升，22Q3、22Q4、23Q1、23Q2收入增速分别为1.74%、11.52%、14.71%、13.71%。 •利润端：22Q3、22Q4、23Q1、23Q2利润增速分别为-1.03%、-104.97%、52.19%、37.27%，2023年以来的2个季度，利润增长高于收入增速。 中药：估值位于中下分位阶段 •中药（申万）板块截止2023年9月30日，估值PE（TTM）为24.63，以5年维度来看，估值分位数为40.58%，处于中下分位。 中药：2023半年报基金中药持仓市值提升 •根据最新的2023年基金半年报数据统计，共计46家中药公司获得公募基金重仓持有，与2023Q1相比减少了1家公司；每家公司平均持股3037万股，相较2023Q1减少了3.75%；平均持股市值为10.74亿元，相较2023Q1增加2.24%。 中药：23H1核心品种情况梳理（1） 中药：23H1核心品种情况梳理（2） 中药：院内中药逐步恢复，创新中药发展可期 •院内中药根据是否涉及疫情品种出现分化。选取7家标志性院内中药企业，核心产品与疫情相关公司上半年增速亮眼，代表性的为以岭药业、贵州三力等，但院内产品为主的公司相对恢复较缓，院内需要一定恢复时间。 •中药研发投入稳健增长，标志性的三家老牌中药公司（以岭药业、康缘药业、天士力）研发费用率均高于5%，显著高于整体中药板块研发费用率，随着后续管线获批业绩增厚可期。 中药：重磅政策接踵而至，推进中药创新药加速发展 •重磅政策出台，推进行业高质量发展 《中药注册管理专门规定》主要内容 •2023年2月10日，国家药监局发布《中药注册管理专门规定》，要求推进中医药理论、人用经验和临床试验“三结合”，建立具有中药特点的审评审批体系。体现中药注册管理的新理念和改革举措，并加强了对中药研制的指导，具有较强的实操性。 •《专门规定》明确规定，以下5种情形中药新药的注册申请实行优先审评审批：①用于重大疾病、新发突发传染病、罕见病防治；②临床急需而市场短缺；③儿童用药；④新发现的药材及其制剂，或者药材新的药用部位及其制剂；⑤药用物质基础清楚、作用机理基本明确。 •可以预见，随着《专门规定》的实施，相关中药新药获批有望加速。 华安研究•拓展投资价值 中药：品牌中药老字号愈久弥新 •疫情带动消费提升，老字号愈久弥新。选取5家品牌壁垒极高的中药老字号公司，上半年财务数据来看，扣非利润增长率均上升一个台阶，主要系疫后人们对保健恢复需求提升，而极强品牌力的中药公司是主要选择。 •品牌溢价+成本带动，提价有望带来量价齐升。片仔癀提价30%带来股价和业绩弹性，其提价原因简单直接，主要系原材料的价格提升，目前中药材价格处于高位，院内提价相对困难而院外的品牌中药提价预期凸显。 中药：中药OTC受疫情带动，市场需求提升显著 中药：品牌中药焕发活力，供需驱动量价齐升 •中药涨价，品牌中药直接受益：2023年5月份，片仔癀主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格从590元/粒上调到760元/粒。 •核心原材料涨价+需求旺盛双轮驱动 •成本端：国内中药材行情上行趋势明显。根据中药材天地网编制的国内中药材综合200指数显示，2023年上半年持续上涨趋势。中药材涨价是诸多因素叠加的结果。季节性因素、周期性因素、多因素扩大供给缺口等供给不足的原因。 •需求端：根据中康数据，2023年第二季度，零售药店市场中成药销售额达416.4亿元，较去年同期大幅增长11.3%，表现为近年来二季度最佳；2023年第二季度中成药在零售药店所有药品中占比39.5%，较去年同期提升1.04个百分点。 中药：中药国企改革推进，带动业绩增长 •国企是中药上市公司中不可或缺的部分。无论是在数量上、市值上还是在营收利润上，都高于全A医药国企在全A医药的占比，体现出国企属性在中药板块中的重要性。从2023年上半年的核心公司扣非归母净利润指标优异。 •国企改革进行时，关注中药国企改革下的业绩推动。 华安研究•拓展投资价值 中药：中药配方颗粒上半年恢复显著 •2022年利空逐步出尽，2023年上半年迎来恢复性增长。中药配方颗粒行业自2021年试点结束以来，经历了切标、囤货、国标数量推进、国标市场培育等短期因素，叠加疫情下医院需求下降，2022年显著承压。转到2023年，国标数量能满足大部分临床需求、疫情干扰结束、市场培育完成等，2023上半年恢复良好，以中国中药为代表的配方颗粒龙头业绩出现明显拐点。 华安研究•拓展投资价值 中药：配方颗粒国标增加至265个，集采正式启动 •配方颗粒国标增加至265个。2023年8月15日，国家药典委公布第五批25个中药配方颗粒国家药品标准，包括17个新增品种和8个修订品种，截至目前，国家已累计发布265个中药配方颗粒国家药品标准，进一步提高了该类产品的市场准入门槛，同时对企业的规模和质量把控都提出了更高要求。 •集中采购正式启动。山东省公共资源交易中心于8月17日发布了《中药配方颗粒采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》，计划集中采购200种符合中药配方颗粒国家药品标准的药品品种，包括金银花、北柴胡、炒酸枣仁、黄芪、党参、当归等。 本次集采中选规则 •这次联盟集中采购覆盖了山东、山西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、安徽、陕西等15个省级单位。文件明确规定各品种的采购周期为2年，自中标后的实际执行日期开始计算。•按照规则，只要降价幅度达到40%，企业就有资格被提名为中选供应商；如果某品种的报价降幅在40%以上的企业不超过10家，即使降价幅度不足40%，仍然有机会被提名为中选供应商。从提名中选规则来看，山东这次的集中采购规则延续了之前饮片联合采购注重保质、保供应的特点。 中药行业重点跟踪：中药新药上市持续高景气度 •今年以来，我国的中药新药临床申请和上市申请数量创同期新高。上半年诺丽通颗粒、小儿豉翘清热糖浆等13款中药新药已提交上市申请。 2023年上半年中药新药申请上市情况•经典名方添新药。2023年7月27日，吉林敖东按古代经典名方目录管理的中药复方制剂(即中药3.1类新药）枇杷清肺颗粒通过技术审评，获批上市。该药品功能主治:清肺经热，用于肺风酒刺，症见面鼻疙瘩，红赤肿痛，破出粉汁或结屑等。 中药行业重点跟踪：上半年新药临床申请热度提升 •上半年中药新药临床申请同比增长64%。2023年上半年，中药新药临床试验申请受理合计54件，而2022年全年及受理了64件。从品种上看，今年上半年，除了常见的清热解毒、止咳润肺、疏肝和胃类药品外，还涌现了一系列专为中老年人设计的补益抗衰产品。 中药行业重点跟踪：全国中成药集采落地，降幅符合预期 •6月21日，湖北省召开全国中成药采购联盟集中带量采购现场报价信息公开大会，全国中成药集采中选结果正式公布。本轮中成药集采共有86家企业、95个报价代表品参与竞标，最终63家企业、68个报价代表品中选，中选率达71.6%，中选品种平均降幅49.36%，最高降幅76.8%，最低降幅14.5%，预计每年可节约药品费用超过45亿元。 资料来源：湖北医药招采平台、易联招采、华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 中药：策略思路—守正出奇，静待花开 •1.国企改革下的品牌OTC。中药板块为典型的中特估概念，并且国企比例较高，叠加国企改革如火如荼，国企中药公司也纷纷提出新的要求，未来业绩体现值得预期。代表性标的太极集团、东阿阿胶、华润三九、达仁堂、广誉远、江中药业等。 •2.医疗反腐下的避险属性强标的。反腐预期为期一年，院外相对影响较小，尤其是以OTC为主的相关公司具有良好避险属性，相关标的：同仁堂、东阿阿胶、羚锐制药、葵花药业等。 •3.提价预期。片仔癀提价30%带来股价和业绩弹性，其提价原因简单直接，主要系原材料的价格提升，目前中药材价格处于高位，院内提价相对困难而院外的品牌中药提价预期凸显，相关标的同仁堂、广誉远、九芝堂、健民集团等。 •4.预期落空的政策推进。1）中药新药获批：由于上半年人员调整的因素，导致CDE新药