季度分析报告：供需矛盾减缓，猪价或有改善

大有期货投研中心 农产品研究组 供需矛盾减缓，猪价或有改善 1、基本面综述 黄科从业资格证号：F3067764投资咨询证号：Z0014875Tel:0731-84409090E-mail:huangke@dayouf.com 对于生猪四季度的行情我们认为保持谨慎乐观。从基本面来看，生猪市场经历一、二季度的长期亏损后，在三季度7月实现了短期微利，市场对后市行情还有预期，从能繁母猪存栏推算，四季度供应总量仍然较大，但在10月出栏高峰过后，后续出栏或将进一步减缓，存在边际改善可能，同时，四季度生猪市场消费逐渐进入旺季，腌腊和年底备货需求增加预期下，对猪价有支撑，供需面对市场的压力预计不会加深。从运行节奏来看，10月存在着一定的前期压栏及二育猪集中出栏的压力，但从市场出栏均重水平来看，新一轮二次育肥可能借着猪价季节性回落后再次入场。综合来看，四季度生猪市场供需矛盾有所缓和，但仍将保持谨慎乐观，预计猪价震荡偏强运行为主。 刘锦濠（助理分析师）从业资格证号：F03100971Tel:0731-84409130E-mail:liujinhao@dayouf.com 2、风险因素提示 二次育肥；压栏；消费不及预期。 正文目录 一、行情回顾....................................................................................................3二、生猪基本面分析........................................................................................51、能繁母猪去化缓慢，出栏压力持续增大............................................................52、猪肉进口维持低位................................................................................................53、屠宰开工有所恢复，终端消费难言好转............................................................64、饲料成本维持高位，养殖利润冲高回落............................................................7三、后市行情展望............................................................................................91、综述：供需矛盾减缓，猪价或有改善................................................................92、风险因素提示........................................................................................................9 图表目录 图表1：生猪主力合约及现货价格走势...................................................................................4图表2：能繁母猪存栏量（万头）...........................................................................................5图表3：样本点出栏平均体重（kg/头）.................................................................................5图表4：猪肉进口量（万吨）...................................................................................................6图表5：猪肉累计进口量（万吨）...........................................................................................6图表6：生猪屠宰开工率...........................................................................................................7图表7：生猪屠宰毛利润（元/头）.........................................................................................7图表8：生猪饲料平均价（元/公斤）.....................................................................................8图表9：生猪养殖利润（元/头）.............................................................................................8 一、行情回顾 三季度期间，全国生猪现货价格整体呈现先冲高后小幅回落的走势。具体来看，7月上旬延续前期弱势格局，在猪粮比价跌破5：1的一级预警区间后，开启了年内第二次收储，但受猪肉消费拖累，猪价继续回落，一度跌破14元/公斤，随着养殖端抗价情绪渐起，价格重新企稳，进入下旬，随着出栏均重持续回落，市场大猪出现短缺，标肥价差持续走阔，在北方部分省份二次育肥户的带动下，市场情绪渐起，大型养殖企业也持续跟进，加上极端天气的影响，猪价开启上涨模式。8月上旬则延续7月底的上涨行情，猪价一度接近18元/公斤的高位。但受市场持续偏弱的消费影响，8月中下旬期间猪价上涨乏力，窄幅回调。进入9月，尽管出于对开学季以及月底中秋国庆双节的需求增量预期，但前期压栏以及二次育肥猪源的不断释放，供应压力增大，而需求虽有增量，但跟进不足，市场呈现旺季不旺的局面，猪价继续延续弱势调整的局面。 三季度期间，期货相对现货波动更大，主力合约盘面价格与基准交割地出场价相关系数为0.93，除了8月期间基差在0轴附近反复震荡，大部分时间现货整体贴水盘面运行，基差运行区间在（-915，+350）之间，而近远月升贴水一直呈现收窄的趋势，对于未来行情整体不是太乐观。 总体来看，三季度期间国内生猪市场整体仍然呈现供强需弱行情，虽然二次育肥造成短期供应断档从而拉升猪价，但供应端的后移仍将在未来释放，猪多肉多的格局届时将考验需求端的承接能力，而终端不及预期的表现是猪价上涨乏力的有力佐证，虽有双节提振，但对比今年重要节假日的表现，并没有特别的亮点，整体来看，市场供需格局并没有太大改变，猪价仍维持偏弱趋势。 数据来源：大有期货投研中心，Wind 二、生猪基本面分析 1、能繁母猪去化缓慢，出栏压力持续增大 据农业农村部最新数据显示，8月末全国能繁母猪存栏量4241万头,是4100万头的正常保有量的103.4%,同比下滑1.92%,环比下滑0.7%，仍处于国家调控的绿色区间。根据能繁母猪存栏推算,能繁母猪存栏在2022年3-12月生猪出栏环比增加，在今年10月左右生猪出栏量达到最高。而从能繁母猪去化的角度来看，能繁持续去化但进程缓慢，基本处于绿色调控区间上沿，这也是今年猪价难有太大起伏的根本原因。从出栏均重来看，据Mysteel农产品123家定点样本企业数据统计，2023年9月份全国生猪交易均重为122.62公斤，环比涨0.96%，同比下滑0.38%。1-9月交易均重平均值为122.41公斤，同比上涨1.22%。8、9月随着天气逐渐转凉，生猪增重速度加快，大猪交易量开始上升。同时，随着猪价弱势调整养殖方看涨预期回落，前期压栏的大猪开始陆续出栏，带动生猪交易均重上涨。另外，部分地区常规疫病仍未收尾，小体重猪源出栏，养殖方仍有看涨预期，部分选择主动压栏。截至9月末，全国交易均重涨至122.93公斤，较去年9月末下滑1.06%。四季度，受年底腌腊需求提振，生猪增重速度将不断加快，加之前期二次育肥的大猪货源仍未出清，大猪交易量或继续增加，预计四季度国内生猪交易均重或继续上涨。 数据来源：大有期货投研中心，My Steel 2、猪肉进口维持低位 根据海关总署最新公告，2023年8月我国猪肉进口总量为10.99万吨，环比减少 9.75%，同比下降21.15%。2023年1-8月我国猪肉进口总量为116.88万吨，同比增加9.63%。8月份猪肉到港量对应6-7月份订单量，国内猪肉价格持续低位，进口猪肉成本优势逐渐降低，另外前期屠宰企业冻品库存量较大，国内猪肉供应量充足，进口贸易商采购国外冻品积极性降低，进口量环比继续减少。从整个进口情况来看，今年国内猪肉供应形势相对较好，疫情等外部因素对供应的影响较小，供应端仍维持过剩的局面，进口更多是维护渠道，预计四季度仍将维持进口量偏低的局面。 数据来源：大有期货投研中心，My Steel 数据来源：大有期货投研中心，My Steel 3、屠宰开工有所恢复，终端消费难言好转 据Mysteel农产品123家定点样本企业数据统计，三季度屠宰开工整体呈现稳中上涨的趋势。最新的9月重点企业平均开工率为30.73%，环比上涨1.26个百分点，同比上涨7.05个百分点。1-9月全国重点屠宰企业开工率31.09%，较去年同期上涨3.16个百分点。进入三季度养殖端出栏积极性开始升高，生猪供应充沛，屠宰企业收购难度不大，9月中下旬随着气温下降，叠加中秋、国庆假期临近，下游备货积极性提升，屠宰企业订单增加，支撑开工率上涨。截至9月28日，全国屠宰企业平均开工率34.55%，较8月末上涨5.09个百分点。进入四季度，随着气温继续下降，且受腌腊提振，终端需求或有提升，四季度的屠宰企业开工率仍有上涨空间。从屠宰利润来看，据Mysteel数据，9月生猪屠宰毛利环比下跌。全国生猪屠宰毛利平均值25.32元/头，环比下跌3.98元/头，跌幅13.30%;同比上涨11.87元/头，涨幅88.19%。1-9月 均值30.59元/头，同比涨幅105.23%。三季度期间，在8月底至9月初，受节假日和开学提振影响，终端需求稍有增加，宰量提升降低分摊成本，屠宰毛利出现上涨。随着9月上旬需求回落，屠宰毛利涨后趋稳。中旬生猪市场需求端无利好因素，北方生猪价格和猪肉价格总体呈现走低态势，但由于部分散养户的扛价行为，猪价跌幅弱于肉价跌幅，进而导致屠宰毛利回落。9月屠宰毛利呈现整体下滑的走势，月末双节备货支撑宰量上涨，屠宰毛利再次增加。进入四季度，随着天气转冷，需求旺季逐步到来，因此，四季度屠宰毛利或不乏上涨可能。 数据来源：大有期货投研中心，My Steel 数据来源：大有期货投研中心，My Steel 4、饲料成本维持高位，养殖利润冲高回落 三季度饲料成本仍处于高位区间，细分来看，7、8月期间，玉米市场整体偏强运行，前期受贸易商库存低影响，挺价惜售情绪增强,深加工企业亏损程度减轻，部分低库存用粮企业提价收购，产销区玉米市场价格均稳中有升。7月底到8月初，受极端天气影响，市场担忧玉米产量，且小麦价格偏强运行，对玉米形成比价提振，东北和华北玉米现货市场价格均稳中有升。9月后，国内玉米持续上量，供应宽松预期下，玉米价格有所下调。四季度，需求端生猪存栏季节性增长，饲料消费需求仍保持旺盛，而玉米丰产预期较强，预计价格下行有限，或将维持高位运行。豆粕方面，7-8月豆粕价格