需求预期弱化，铜价震荡重心或下移

长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 【产业服务总部|有色中心】研究员：李旎执业编号：F3085657投资咨询号:Z0017083联系人：汪国栋执业编号：F03101701 目录 01行情回顾 02宏观因素分析 03基本面分析 04技术面分析 05后市展望 沪铜行情回顾01 2023年9月，铜价整体震荡回落。美联储暂停加息符合预期，但美联储态度偏鹰，美国劳动力市场的强劲，亦进一步巩固了美联储鹰派的立场，帮助美元指数飙涨，令铜价承压。欧美制造业持续疲软，LME铜库存开始持续累库也加重了上方压力。9月人民币兑美元汇率维持7.2一线徘徊，沪伦比反弹至8.36一线，整体维持内强外弱格局，进口窗口持续开启，铜相关进口回升，沪铜承压回落。 宏观因素分析 全球宏观—非农数据爆表，继续加息概率上升01 美国9月季调后非农就业人口增33.6万人，为2023年1月以来最大增幅，预期增17万人，前值由增18.7万人上修至增22.7万人；至9月30日当周初请失业金人数为20.7万人，预期21万人，前值20.4万人；续请失业金人数为166.4万人，预期167.5万人，前值167万人。 9月20日美联储货币政策委员会FOMC将政策利率保持在二十二年来高位，符合市场预期。美联储需要明确地看到在通胀方面取得的持续性进展，其重申2%是长期通胀目标不动摇，而9月就业相关数据使得美联储年内继续加息的概率提升。 全球宏观—全球经济收缩幅度有所放缓01 美国9月ISM制造业指数上升至49，虽然仍位于萎缩区间，且为连续10个月萎缩，但收缩程度为近一年来最低，显著好于预期，较8月前值进一步改善。9月欧元区PMI初值为47.1，制造业PMI43.4不及预期，服务业PMI48.4好于预期，但三项数据均处于收缩区间，其中制造业PMI已经连续15个月低于荣枯线。德国9月制造业PMI仅为39.8，略高于前值39.1，仍低于40；而法国9月制造业PMI43.6、服务业PMI43.9，两项数据均大幅不及预期。 美国经济表现出更强韧性，整体形势好于欧洲，但在利率快速升高的背景下，全球制造业仍处收缩区间。不过最新经济数据显示，全球经济收缩幅度有所放缓，服务业活动已有回暖迹象。但俄乌战争以及巴以冲突使得世界面临政治大动荡格局，或加大经济的不确定性风险。 中国宏观——PMI重回荣枯线以上，产需回稳02 9月份，中国PMI为50.2%，比上月上升0.5%，重返扩张区间。产需两端继续改善。随着市场需求逐步恢复，制造业生产活动持续加快，9月份生产指数和新订单指数分别为52.7%和50.5%，比上月上升0.8%和10.3%。近期部分大宗商品价格持续上涨，加之企业采购活动进一步活跃，制造业市场价格总体水平继续回升。 9月PMI主要指标显示，制造业生产较快扩张，需求温和改善。建筑业景气度持续回升，服务业边际改善。 中国宏观——制造业投资增速加快，进出口双双下滑02 今年前8个月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.2%，环比回落0.2%。其中，制造业投资同比增长5.9%，比全部固定资产投资高2.7%。在新能源汽车发展向好的带动下，前8个月汽车制造业投资增长19.1%。民生相关领域投资持续增加，前8个月，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资增长26.5%。今年8月，我国进出口双双下滑，降幅较上月有所缓和，仍有较强韧性，而其中汽车出口增长强劲。 中国宏观——政策推动，经济现回稳势头02 7月24日中央政治局会议明确“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需”后，包括央行降息降准、专项债发行提速、房地产行业系列支持政策及其它促消费稳投资措施陆续出台，带动制造业供需两端持续回升，制造业景气水平明显改善。但市场仍存在需求相对不足现象，未来一段时间PPI仍可能持续处于通缩、CPI继续处于低增长区间的状态。出口下行或带来拖累，但近期国内稳外贸政策持续发力，将对出口形成一定支撑效应。房地产支持政策持续发力前景下，8月数据仍不见起色，“金九银十”后楼市能否回暖有待观察，后期稳楼市措施预计还会进一步加码，继续放松限购、引导房贷利率下行。 03 基本面分析 矿端供给——新增铜矿产量释放明显，供应整体宽松01 8月全球矿山干扰率较低，海外新建项目产能投产进程顺利供应仍然较为宽松，尽管智利、中国、印度尼西亚、巴拿马和美国出现了运营问题，并且秘鲁社区举行了旨在阻碍采矿作业的抗议活动，但是非洲的新增产量释放与秘鲁产量的恢复增长成为亮点，随着多次重启和扩建，全球铜矿产量仍增长了2%。 据WBMS，全球铜矿产量为181.64万吨，环比微增。从铜矿粗炼费用来看，9月现货TC持续运行在92-94美元/吨的高位区间，反映铜精矿供应依然宽松。 进口——8月进口资源明显回升02 8月以来进口窗口扩张，货源大幅流入。2023年8月铜矿进口同比增长19.88%，环比上月增长36.6。8月未锻造的铜及铜材进口同比回落5%，但环比上月增长4.9%。精炼铜进口同比3.18%，环比上月增长13.3%。9月受人民币汇率贬值影响，沪铜进口比价高企，进口铜持续到货。8月国内废铜进口亦有所反弹，当月环比增长4.6%，同比小幅增长1.2%。 8月净进口精铜（加废铜折算）53.43万吨，1-8月累计净进口精铜（加废铜折算）394.28万吨，同比分别减少7.83%、8.91%。但环比分别增加8.33%、15.68%。 精炼端——矿端供应保持宽松，精铜产量保持高位03 国内精炼铜产量稳定增长，今年8月精炼铜产量达111.7万吨，1-8月累计同比增长达13.3%。进入8月以来，炼厂检修减少，国内冶炼厂产能利用率回升至高位，9月总体产量仍维持高位运行。副产品硫酸价格低位回升，TC价格维持高位，炼厂利润得以持续。下半年检修有所减少，在矿端供应宽松的状况下，产量有望继续提升。 加工环节——开工率环比整体下滑04 国家统计局最新数据显示，2023年8月中国铜材产量186.6万吨，同比下降0.5%；1-8月累计产量1447.5万吨，同比增长6.1%。 据SMM，8月铜杆产量84.4万吨，环比增长0.69%，开工率企稳于70.5%，铜管产量环比大幅下降14.03%，终端需求有所转淡，成品库存环比回升。铜板带产量环比回升2.2%。综合受铜价高企及一定旺季效应，铜板带行业原料及成品库存均下降，其中成品库存环比降5%。铜箔产量环比增长6.76%，企业原料累库，8月开工率升至85.33%。电线电缆用铜量为26万吨，环比增长1.48%。开工率回升至86.1%，环比增长1.49%，企业原料有所累库，不过成品库存有所下降。 终端需求——电网投资下降超预期05 电网投资完成额骤然下降，不过电源投资完成额保持平稳。光伏累计装机量继续保持高速，前8个月，我国光伏新增装机113.16GW，同比增长154.46%。这其中，8月份单月新增装机约16GW，同比去年8月份增长137.39%，但环比7月份下滑12.1%。在即将到来的四季度传统旺季的驱使下，或将大概率刷新中国光伏行业协会预测的新增装机数据上限210GW。8月光伏电池（含组件）国内出口金额33.67亿美元，环比7月增长6.2%，但出口面临海外新贸易保护措施的压力。电网投资作为铜消费的重要支撑，其8月数据失速或是铜消费旺季不旺的重要因素，但四季度一般是电力施工的旺季，全年计划有望在余下的时间补齐，进而提升铜的需求。 终端需求——地产8月数据仍不理想05 2023年伊始，地产各类扶持政策不断推出，但8月数据整体表现依然不及市场预期。1-8月，全国房地产开发投资降幅继续扩大，8月房地产开发景气指数连续四个月下降，房地产继续维持销售走弱，竣工高增长、开工下降的趋势。总体来看，房地产投资开发还在低位运行。 在政策全力引导以及“金九银十”地产销售的传统旺季作用下，9月、10月的数据或相较8月回稳提升，从而给铜需求带来正向提振作用。 终端需求——汽车出口超预期，电车继续向好05 8月，汽车产销分别完成257.5万辆和258.2万辆，环比分别增长7.2%和8.2%，同比分别增长7.5%和8.4%。8月，汽车国内销量217.5万辆，环比增长9%，同比增长4.8%;汽车出口40.8万辆，环比增长3.9%,同比增长32.1%。1-8月，汽车国内销量1526.9万辆，同比增长1.5%；汽车出口294.1万辆，同比增长61.9%。在国家促消费政策及车企优惠促销等因素驱动下，产销继续保持恢复态势。其中，8月新能源汽车产销分别完成84.3万辆和84.6万辆，环比分别增长4.7%和8.5%，同比分别增长22%和27%，市场占有率达到32.8%。1-8月，新能源汽车国内销量464.7万辆，同比增长32%；新能源汽车出口72.7万辆，同比增长1.1倍。 终端需求——家电消费持稳展现韧性05 8月国内家电消费持稳展现韧性，空调、冰箱、冷柜、洗衣机产量累计同比分别为16.5%、14.5%、7%、23.6%。8月家电内销周期性走弱，但家电产品出口增速较上月显著提升。其中，洗衣机出口金额同比增长23%；冰箱出口金额同比增幅接近20%；空调与电视出口额均同比增长超过12%。 家电板块需求整体保持良好，消费刺激政策以及各地高温气温的刺激下国内家电需求实现增长，人民币阶段性贬值亦推动出口量扩增，四季度预计家电消费同比近几年同期仍有一定增速。 现货与库存——库存低位延续06 9月国内交易所、上海保税港铜库存维持去化，不过LME库存大幅累库，带动全球交易所库存回升至23万吨。 库存消费比处于同期低值，反映出供需仍维持偏紧的状况。 现货与库存——内外库存背离，进口窗口或持续开启06 全球显性库存低位回升，9月间，上期所库存下降0.16万吨至3.90万吨。国内社会库存走低1.27万吨至7.04万吨。保税区库存走低0.38万吨至7.42万吨。但LME库存7月起持续回升，LME铜库存增加6.49万吨至16.78万吨。国庆节后国内垒库1.75万吨，截至10月7日，全球显性总库存35.7万吨，较上月累库6.06万吨。 由于海外需求不佳，非洲积压库存以及部分大户在欧洲交仓导致海外库存持续累高，国内库存则在需求旺季以及铜价回落刺激消费的影响下走低。目前的状况仍在持续，预计10月进口窗口开启时间或将持续。 升贴水——10月或表现有限07 进入9月份，消费进入相对旺季，铜价在宏观因素及外盘带动下震荡回落，现货升贴水有一定升，但LME现货相对期货表现偏弱，深度贴水。10月假期垒库以及进口到货增加，供需或有改善，升贴水难有过多的表现。 机构持仓——持仓转向净空07 铜价高位博弈，随宏观因素起伏，截至10月3日CFTC非商业多头净持仓-21912手，月度减少5142手。其中非商业多头持仓69273手，月度环比增加2155手，非商业空头持仓91185手，月度环比增加17297手。铜价运行区间下移，基金持仓维持净空头状态，空头总持仓重回高位 04 技术面分析 技术面——10月走势或震荡回落01 技术分析：9月海内外宏观因素偏空，铜价震荡回落。欧美通胀指数虽有回落但仍较为顽固，年内加息仍有可能，市场对于高利率环境下经济趋于衰退的担忧再次增强，同时中国不断释放的刺激政策带来的预期逐步弱化，供应的增强或使得铜价进一步走弱。目前，铜价回落至70000一线，整体处于震荡区间的中线，进入10月后，现实与预期继续博弈，铜价或继续维持震荡，但运行重心可能下移，整体运行区间预计为65000元/吨~69000元/吨。 基本面小结及后市展望 基本面小结及后市展望01 通胀下降但依旧顽固，欧美加息年底仍有加息可能，高利率环境下经济隐忧仍存，世界政治动荡格局或加大经济的不确定性风险。国内经济旺季需求不及预期，地产持续低迷，出口增速放缓，但不断释放的刺激政策继续提供经济前行的动力，经济现回稳势头。 铜本身基本面上看，上游精矿供应仍