国内规模最大焦炭资产有望注入

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 能源 [Table_StockInfo] 平煤股份(601666) 买入 合理估值： 9.5 元昨收盘： 6.3 元 煤炭II 2018年01月02日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 2,361/2,288 总市值/流通(百万元) 14,875/14,412 上证综指/深圳成指 3,307/11,040 12个月最高/最低(元) 8.06/4.62 证券分析师：王政 电话： 0755-81981807 E-MAIL： w angzheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 公司分析 国内规模最大焦炭资产有望注入  集团计划将煤焦核心产业资产注入上市公司 根据《21世纪经济报道》信息，2017年两会期间平煤集团董事长梁铁山透露，下一步平煤神马将依托3家上市公司，把煤焦、尼龙、新能源新材料三个核心产业资产分别装入平煤股份、神马股份、易成新能，推进整体上市或主营业务上市，完成后预计80%的下属企业可实现上市。集团董事长明确提出未来集团规划，欲将平煤股份打造成集团煤焦板块上市平台，我们预计平煤股份会按照集团要求，稳步推进集团其余煤焦资产注入上市公司。  集团拥有约1500万吨国内最大焦炭产能以及889万吨煤炭产能 平煤神马集团拥有焦炭产能约1500万吨、规模位居我国首位，在华东与华南地区具有非常强的影响力。根据2013年集团债券募集书信息，集团焦炭产能包括年产700万吨的平武焦化（集团控股50%），年产200万吨平鄂联合焦化（集团控股50%），年产300万吨首山焦化（集团控股51%），年产130万吨京宝焦化（集团相对控股37.93%），年产130万吨中鸿煤化（集团相对控股41%），年产100万吨朝川焦化（集团相对控股36.94%），未来有望将以上全部焦炭资产注入上市公司。集团在上市公司体外还有889万吨/年煤炭产能，有望根据经营情况，选择盈利较好的煤矿注入上市公司。如果集团煤焦资产顺利注入，公司将成为我国具有最大焦炭产能的煤焦一体化公司。  焦炭行业供需趋紧，盈利有望大幅改善 2017年焦炭需求端增长供给端收紧，2017年1-11月生铁产量同比增长2.3%，焦炭产量同比下降2.7%，根据冬季限产政策，10月以来焦化行业开始限产，10月、11月焦炭产量分别同比下降12.6%、10.9%，生铁产量10月同比增长2.3%、11月同比下降3.5%。无论是全年还是进入取暖季以来，焦炭供给收缩力度均大于钢铁，焦化行业供需趋紧，焦炭与钢厂议价能力增强。未来环保政策日趋严厉，预计焦炭供给呈下行趋势，焦炭上游焦煤未有强制限产政策且焦炭限产抑制焦煤需求，焦炭焦煤价差有望不断拉大，焦化行业盈利有望大幅改善。集团焦化公司多为近10年成立，技术领先，将较大程度受益行业改善。  风险提示：集团资产注入低于预期，焦炭供给大幅释放 盈利预测和财务指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 12,443 14,713 22,069 25,380 26,649 (+/-%) -22.8% 18.2% 50.0% 15.0% 5.0% 净利润(百万元) -2,138 753 1452 1910 2176 (+/-%) -1176.2% -135.2% 92.8% 31.5% 13.9% 摊薄每股收益(元) -0.91 0.32 0.61 0.81 0.92 EBITMargin -7.0% 10.7% 10.5% 10.9% 11.3% 净资产收益率(ROE) -22.9% 6.9% 12.2% 14.4% 14.7% 市盈率(PE) -7.0 19.7 10.2 7.8 6.8 EV/EBITDA -2330.2 16.7 13.9 12.0 10.9 市净率(PB) 1.6 1.4 1.25 1.12 1.01 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 J-17M-17M-17J-17S-17N-17上证指数平煤股份 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 5376 6000 6000 6266 营业收入 14713 22069 25380 26649 应收款项 5077 7673 8824 9265 营业成本 11841 17655 20304 21319 存货净额 1237 1890 2175 2280 营业税金及附加 382 574 660 693 其他流动资产 557 839 964 1013 销售费用 145 221 254 266 流动资产合计 12248 16402 17964 18824 管理费用 1295 1307 1397 1359 固定资产 24413 24774 25075 25295 财务费用 798 516 402 319 无形资产及其他 667 641 614 587 投资收益 659 0 0 0 投资性房地产 413 413 413 413 资产减值及公允价值变动 (204) 0 0 0 长期股权投资 399 399 399 399 其他收入 0 0 0 0 资产总计 38140 42629 44464 45518 营业利润 709 1797 2363 2693 短期借款及交易性金融负债 6122 3545 1399 0 营业外净收支 64 0 0 0 应付款项 7607 11628 13380 14026 利润总额 772 1797 2363 2693 其他流动负债 4280 6329 7249 7564 所得税费用 64 449 591 673 流动负债合计 18009 21502 22028 21591 少数股东损益 (45) (104) (137) (156) 长期借款及应付债券 8309 8309 8309 8309 归属于母公司净利润 753 1452 1910 2176 其他长期负债 264 264 264 264 长期负债合计 8573 8573 8573 8573 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 26582 30075 30601 30163 净利润 753 1452 1910 2176 少数股东权益 669 648 620 589 资产减值准备 160 19 8 4 股东权益 10890 11906 13243 14766 折旧摊销 910 919 1040 1125 负债和股东权益总计 38140 42629 44464 45518 公允价值变动损失 204 0 0 0 财务费用 798 516 402 319 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 986 2608 1118 371 每股收益 0.32 0.61 0.81 0.92 其它 3308 (40) (35) (35) 每股红利 25.02 0.18 0.24 0.28 经营活动现金流 6320 4958 4041 3640 每股净资产 4.61 5.04 5.61 6.25 资本开支 (1950) (1322) (1322) (1322) ROIC 4% 7% 9% 10% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 7% 12% 14% 15% 投资活动现金流 (1952) (1322) (1322) (1322) 毛利率 20% 20% 20% 20% 权益性融资 89 0 0 0 EBIT Mar gin 7% 10% 11% 11% 负债净变化 (853) 0 0 0 EBITDA Margi n 13% 15% 15% 16% 支付股利、利息 (59072) (436) (573) (653) 收入增长 18% 50% 15% 5% 其它融资现金流 116920 (2577) (2146) (1399) 净利润增长率 -135% 93% 32% 14% 融资活动现金流 (2841) (3013) (2719) (2052) 资产负债率 70% 71% 69% 66% 现金净变动 1527 624 0 266 息率 397.1% 2.9% 3.9% 4.4% 货币资金的期初余额 3849 5376 6000 6000 P/E 19.7 10.2 7.8 6.8 货币资金的期末余额 5376 6000 6000 6266 P/B 1.4 1.2 1.1 1.0 企业自由现金流 910 3940 2910 2432 EV/EBITDA 21.1 13.9 12.0 10.9 权益自由现金流 116976 976 463 794 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是