
重要提示:本报告非期货交易咨询业务项下服务,其中的观点和信息仅作参考之用,不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容,旨在对期货市场及其相关性进行比较论证,列举解释期货品种相关特性及潜在风险,不涉及对其行业或上市公司的相关推荐,不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见,不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下,任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为,中信期货不承担任何责任。 研究员张文从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864 刘道钰从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422 屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 1、宏观精要 ◼国内宏观:8月工业企业利润出现拐点,9月PMI继续回升,指向国内复苏信号渐显。1)1—8月份,全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降11.7%,降幅比1—7月份收窄3.8个百分点。规模以上工业企业营业收入同比下降0.3%。产成品存货增长2.4%。从库存的角度来看,8月的名义库存与实际库存都实现了触底回升,由于PPI之前已经触底回升,本次库存出现拐点符合预期。从量、价、利润率拆分来看,相比7月,8月利润率有所回升,产量仍对利润有所支撑,价格也不再是利润的主要拖累项,整体均有所好转。总体而言,本次的好转是一个触底回升的信号,但是其持续性仍需持续关注实际需求的情况。8月工业企业利润数据反映目前工业企业或能开启补库周期,关注近期拉动内需政策能否推动内生动能进一步改善。2)9月制造业景气进一步改善,PMI综合指数回升0.5个百分点至50.2%,4月份以来首次站上50%的临界水平;新订单、新出口订单、生产指数分别回升0.3、1.1、0.8个百分点至50.5%、47.8%、52.7%;原材料补库带动购进价格指数回升2.9个百分点至59.4%,购进价格加快上涨;需求的温和改善以及原材料价格上涨带动出厂价格指数回升1.5个百分点至53.5%,出厂价格涨幅扩大。9月建筑业PMI继续改善,但需求仍不足后续。展望后市,稳经济力度的适当加大有望推动制造业继续温和改善,但房地产与出口偏弱可能继续制约经济恢复的力度。 1、宏观精要 ◼海外宏观:欧美经济边际分化,联储表态偏鹰。1)美国方面,节假日期间美联储整体发言偏鹰,其中美联储理事及2023票委对于未来货币政策路径发言相对审慎。受美国非农数据影响,当前市场预计11月美联储“按兵不动”概率由81降至70%。美国9月季调后非农就业人口33.6万人,预期17万人,前值18.7万人,9月新增非农人数突破前期下行趋势。9月失业率3.8%,劳动力参与率62.8%,失业率与劳动力参与率持平,劳动力市场松紧程度持平。美国9月制造业非制造业PMI靠拢荣枯线:制造业PMI数据受到自2022年7月以来最快的生产增长以及工厂就业扩张的提振,新订单指数虽然仍处于萎缩水平,但也升至一年多高点,非制造业新订单大幅收缩拖累整体PMI,而物价PMI韧性或显示非制造业面临滞胀风险。抵押贷款利率高位拖累地产需求增长,8月美国新屋、成屋销售不及预期。美国30FRM利率创新高,新屋购买成本占收入百分比触及年内高点,地产需求端再度承压。2)欧洲方面,9月欧元区通胀超预期降温;服务业带动9月欧元区综合PMI边际改善,欧元区制造业、经济前瞻仍处收缩区间。9月通胀超预期降温与经济前瞻持续承压料使欧央行鹰派态度松动。 3、板块精要 ◼贵金属:可考虑抄底。近期美债大幅反弹和美元指数向上或将受阻。黄金支撑下跌至1847美元/盎司附近,白银支撑位至22美元/盎司以下,建议战略抄底布局,预计之后或有反弹机会。内外盘交易在近期国内目标转为维持汇率下,很难重新上升,但回落空间预计也将有限。 ◼能源:原油:市场前期对沙特减产、俄罗斯减少出口交易过于拥挤,在近期美国汽油需求明显走弱,沙特为达成沙美安全协议可能增产,汇率带来的支撑有所减弱的情况下,油价近期明显走弱,后期关注国内外需求变化和宏观扰动。9月29日当周,美国原油产量为1290万桶/日,环比持平。商业原油进口量621.5万桶/日,较前一周减少101.4万桶/日。10月6日当周,美国钻机数量为497部,环比下降5部,四周平均滚动增幅-0.79%。美国本土活跃压裂队数为260个,环比上升5个,四周平均滚动为0.82%。完井数降速放缓,关注美国产量后期演绎路径。9月29日当周,美国油品出口维持高位。 3、板块精要 ◼有色与新材料:海内外宏观短期并不共振,有色走势略有分化。1)铜:中短期来看,美元指数偏强、海外需求较弱、LME库存不断累积可能会压制铜价。2)铝:目前进入了验证旺季需求的阶段,铝价在库存压力较小的情况下预计仍然会高位运行。3)锌:海内外需求预期劈叉,国内仍处于验证旺季需求的阶段,在市场对旺季需求仍有一定期待且绝对库存偏低的情况下,锌价存在一定支撑。 ◼化工:(1)PTA:原料端,节假日期间,美国经济数据超预期提振市场对美联储Higher for longer计价,原油价格大幅回调。叠加聚酯开工高位回落,成本端与供需边际宽松料将带动PTA进一步回调。(2)乙二醇:煤、油调整及终端需求降温带动乙二醇回调。后续来看,港口高库存与产量高位或仍制约乙二醇上行空间,但煤炭相关成本端“淡季不淡”修正市场价格预期,乙二醇或获得下方支撑边际加强。TA逢高沽空,TA-EG套利策略止盈。 3、板块精要 ◼黑色建材:(1)黑色金属:近期市场交易的核心在于钢材需求现实,铁水回落速度,煤炭价格能否淡季不淡,以及美国加息政策变化;其中地产和基建均已兑现政策,但效果仍待检验,钢材需求偏弱。钢厂利润下行,铁水回落已成定局,但速度或将较为缓慢。煤炭日耗回落,但非电需求较强,煤价偏稳。海外方面,美国经济韧性较强,通胀有抬头趋势,美联储态度偏鹰,高利率或将持续较长时间,关注美元指数短期走势。预计短期黑色板块价格仍将震荡运行。中期持续关注铁水产量和钢材库存变化,海外风险事件发展。(2)建材:玻璃端,地产政策频出,地产销售仍旧疲软,现实需求未见明显改善。深加工订单下滑幅度低于库存天数下滑幅度,仍存有补库的空间。供应端原料短缺导致复产可能放缓。远月供需预期改善,叠加近端政策刺激,盘面震荡偏强,但持续上行或还是得关注沙河湖北产销能否延续偏强状态。纯碱端,短期来看,当前全行业库存极低,且由于产量仍未完全恢复,供需存在缺口,近月价格或仍旧有持续上行的动力,下跌需要看到产量回升明显,库存去化放缓甚至停止。长期来看,供应端大幅增长,需求增速不及供应,远期供需走松,长期利空因素仍存。 3、板块精要 ◼农产品;(1)豆类:美国季度库存报告上调了美豆期末库存,当季大豆库存为2.68亿蒲式耳,高于市场预估的2.42亿,但同比去年仍下降2%。美豆偏紧预期仍持续,短期美豆收割叠加南美豆播种推进,美豆或持续承压。中期,美豆新作预售情况不乐观,出口或下调。巴西降雨较少,关注大豆实际播种面积和天气炒作。(2)生猪:双节期间猪价下行,假期对消费拉动不及预期。目前生猪存栏相对充裕,节假日期间屠宰量下行,目前屠宰量没出现明显改善。供应方面,产能兑现叠加前期二育持续流入市场,预计10月流通猪源充足,供应压力递增。目前两广、福建等地疫情又局部严重,南方距离完全消散仍有一段时间,预计赌冬至前后压栏二育进场时间有所后移。目前看二育零星入场,对价格没有明显支撑。短期来看,猪肉需求依旧疲软,同时猪源相对充裕,猪价平稳运行,是否能有反弹还要看增重力度几何。 4、报告推荐 宏观与商品策略团队:《海外滞胀风险隐现,国内复苏信号渐显》————2023年四季度策略报告 ◼摘要:四季度美国经济仍有韧性,但存在放缓预期。能源价格强势可能带来滞胀风险。货币紧缩施压欧元区经济前景,欧央行鹰派态度料已强弩之末。国内楼市政策的支持力度已经并将进一步加大,这将推动四季度居民信贷增长加快。预计四季度中国投资增速小幅回升,消费增长温和加快,外需弱稳,经济整体温和复苏。 ◼风险提示:美欧经济陷入滞胀,国内房地产走弱。 中信期货有限公司 总部地址: 深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场(二期)北座13层1301-1305室、14层 上海地址: 上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼23层 除非另有说明,中信期货有限公司(以下简称“中信期货”)拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可,任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明,本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可,任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内,本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触,或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务,那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织,任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议,且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得,但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖,且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议,且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。