集运指数（欧线）：或迎修复性反弹

期货研究 商 品2023年10月09日 研究 集运指数（欧线）：或迎修复性反弹 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 郑玉洁（联系人）从业资格号：F03107960zhengyujie026585@gtjas.com 研【基本面跟踪】 究 所表1：集运指数（欧线）基本面数据 期货 昨日收盘价 日涨跌 昨日成交 较前日变动 昨日持仓 持仓变动 EC2404 716.9 -4.50% 372,380 -19,978 55,224 3,035 昨日价差 前日价差 04合约基差 -70.0 -106.53 EC04-06 -31.3 -38.6 EC04-12 -123.0 -87.4 运价指数 本期 2023/10/2 单位 周涨幅 SCFIS：欧洲航线 646.87 点 -8.20% SCFIS：美西航线 1,103.38 点 -10.79% 本期 2023/9/29 单位 周涨幅 SCFI：欧洲航线 599 $/TEU -3.85% SCFI：美西航线 1,729 $/FEU -3.41% 现 货欧线 承运人 航线 航程（天） 价格 ETD ETA $/40'GP $/20'GP Maersk 2023/10/20上海 2023/11/18鹿特丹 29 835 479 MSC 2023/10/12上海 2023/11/12鹿特丹 31 800 440 COSCO 2023/10/12上海 2023/11/8鹿特丹 29 1025 575 CMA 2023/10/12上海 2023/11/8鹿特丹 27 850 550 EMC 2023/10/12上海 2023/11/9鹿特丹 28 900 525 运力投放 昨日（万TEU/周） 周涨幅 远东-北美 52.77 -1.49% 远东-欧洲 45.13 -2.16% 汇率 昨日价格 较前日变动 美元指数 106.13 -0.21% 美元兑离岸人民币 7.31 0.06% 资料来源：同花顺iFind，GeekRate，Alphaliner，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 1.美国9月季调后非农就业人口33.6万人，预期17万人，前值18.7万人。 2.美国9月失业率3.8%，预期3.70%，前值3.80%。 3.美国8月核心PCE物价指数月率0.1%，预期0.20%，前值0.20%。 4.美国8月核心PCE物价指数年率3.9%，预期3.90%，前值4.20%。 5.美国9月ADP就业人数8.9万人，预期15.3万人，前值17.7万人。 6.美国8月贸易帐-583亿美元，预期-623亿美元，前值-650亿美元。 7.国家统计局：中国9月官方制造业PMI50.2，预期50，前值49.7。 8.中国9月财新制造业PMI50.6，预期51.2，前值51，近五个月来第四次处于荣枯线上方，显示制造业景气度持续恢复；服务业PMI50.2，预期52，前值51.8。 9.欧元区8月PPI月率0.6%，预期0.60%，前值-0.50%。 10.欧元区9月服务业PMI终值48.7，预期48.4，前值48.4。 11.英国第二季度GDP年率终值0.6%，预期0.40%，前值0.40%。 12.9月29日，上海航运交易所发布上海出口集装箱运价指数。其中，欧线运价为599美元/TEU，较上周下降3.85%，较9月初的768美元/TEU下降22%；美西航线运价为1729美元/FEU，较上周下降3.41%，较9月初的2136美元/FEU下降19%。 13.Drewry世界集装箱指数（WCI）在截至10月5日的一周下降1.1%，至1389.5美元/FEU。具体而言，上海-鹿特丹的运费下降了2%至1027$/FEU；上海-热内亚（意大利）的运费下降了1%至1471美元/FEU；上海-洛杉矶的运费下降了1%至1998美元/FEU；上海-纽约的运费稳定在2900美元/FEU。Drewry预计，未来一周，大多数东西方现货运价的总体趋势将保持不变。 14.达飞轮船亚洲-北欧航线FAK上调为1000美元/TEU、1800美元/FEU，适用于干箱、高箱、冷藏箱，涉及范围包括亚洲所有港口至北欧所有港口，于2023年11月1日（装货日期）开始生效。 15.赫伯罗特亚洲-北欧航线FAK上调为1050美元/TEU、1750美元/FEU，适用于干箱，于2023年 11月1日（装货日期）开始生效。 16.继马士基和赫伯罗特，达飞轮船公布EUETS附加费指引。达飞轮船预计将于2024年1月1日起对亚洲运往北欧的每干箱征收25欧元的EUETS附加费，最终的附加费金额将于11月中旬公布。目前三大船公司在附加费预期水平上存在巨大差异，意味着托运人账单上可能增加的碳排放交易附加费水平仍存在相当大的不确定性。 17.达飞集团再下8艘9200TEU甲醇双燃料中型集装箱船建造订单。截至目前，达飞集团已订造32 艘甲醇动力集装箱船。 18.MSC赢得与美国托运人SOFI的附加费诉讼。 【趋势强度】 集运指数（欧线）趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 节前最后一个交易日，EC延续下跌势头，主力合约收盘于716.9点，跌幅4.5%。我们认为节前EC连续多个交易日下跌的原因比较清晰，核心利空在于现货市场订舱需求恶化，班轮公司杀价抢舱，期货跟随现货下跌。且由于前期估值较高，本次下跌也有较多补跌成分在内。回归供需面看，10月份从亚洲到欧洲和北美的四条主要航线的总运力预计下降14%-22%，主要通过空白航班实现，与此同时，订舱需求在经历节前集中出货后将迎来大幅萎缩，月度级别来看，运力过剩格局未改。据Linerlytica统计，目前集装箱船舶增长速度达到了创纪录的水平，自今年4月份起，平均每月增长约19万TEU，这一增长速度将在未来两年持续，超过2016-08年和2014-15年的运力增长热潮，当时平均每月仅增长12万TEU。在新造船中，约30%将专门部署在亚欧航线上。考虑到2023年四季度2024年一季度期间海外尤其是欧洲潜在的宏观下行压力，需求端难有大幅改观，亚欧航线运力过剩的格局确定性比较高。节后首周策略方面，考虑到近期多家船公司宣布调涨亚欧航线FAK费率，或对EC构成利多；此外节前EC下跌的幅度较大，节后首周EC价格出现修复性反弹的概率相对更大，或呈偏强震荡态势，可短线试多。长期来看，我们观点不变，由于大量新造船订单开始陆续交付，而另一端的需求情况不容乐观，EC在未来半年时间里下行驱动相对明确，因此趋势策略上逢高空胜率更佳。此外，由于市场对2024旺季出口景气度边际回暖抱有信心，EC2408等远月合约整体走势强于主力EC2404，呈现近低远高的Contango结构，也比较符合市场对于2024年集运运力供需平衡的预期。 整体来看，从驱动上看未来半年内全球集运市场运力过剩的格局确定性比较高，箱量过剩幅度甚至比2022年运价快速回落阶段还要大，历史上少有此类情形。叠加2023年四季度2024年一季度期间海外尤其是欧洲较大的宏观下行压力，EC在未来半年时间里下行驱动相对明确，因此出现趋势上涨的概率较低，趋势策略上暂时不宜逢低多，逢高空胜率更佳。历史上看，欧线FEUXSI-C运费到达过500美元/FEU以下的水平，对应SCFIS400点以下的水平。因此，中长期看EC2404在交割前的低点仍距离挂牌价有较大空间，保守估计或有20%以上的跌幅。更长期来看，美国家具、服饰行业库存周期已经接近底部，或在2024年一季度开启补库周期，或对EC构成支撑。时间上看出现在2024年二季度及以后概率相对更多，或在下跌后给出阶段性多配置机会。（详见我们8月17日发布的上市首日策略《集运指数（欧线）：首日关注反套机会，年内仍有下行压力》））。此外，我们注意到EC的成交/持仓比值中枢或明显比其他商品期货高出很多，这也可能放大EC的波动率。任何一个商品期货品种，持仓结构占比最大的是套利或者对冲盘，而不是单边。但是因为航运是服务，不可储存，所以市场寻找期现套利的逻辑可能需要时间。叠加运价自身高波动的特点，EC成交 /持仓比或长期处于高位，EC自身波动率也会较高。 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 请务必阅读正文之后的免责条款部分