2023年四季度铜投资报告：又回到最初的起点

又回到最初的起点 --2023年四季度铜投资报告 国贸期货研究院方富强投资咨询号：Z0015300从业资格号：F3043701 行情回顾 P A R TO N E 行情回顾-伦铜价格 宏观面概况 P A R TT W O 北京时间2023年9月21日凌晨，美联储9月FOMC会议如期暂停加息，联邦基金利率区间维持在5.25%-5.50%，符合市场预期，利率保持在二十二年来高位。回顾历史，本轮加息周期是80年代以来加息最快和最多的，自2022年3月份以来，累计11次加息了525BP； 美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，每个月上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。 数据来源：wind，美联储 美联储政策利率：Higher for longer 美联储经济展望 预计2023年GDP增长2.1%，为6月预计增速1.0%的两倍，2024年的GDP预期增速从6月预计的1.1%上调至1.5%；2023年的失业率预期从6月预计的4.1%下调至3.8%，2024年和2025年的预期均从4.5%下调至4.1%；2023年的PCE通胀率预期从6月预计的3.2%上调至3.3%，2024年的预期持平6月，仍为2.5%；2023年核心PCE预期从6月预计的3.9%下调至3.7%，2024年的预期持平6月的2.6%。 美国就业市场有所降温，但仍显强劲 美国8月非农新增就业18.7万人，预期17万人，7月份非农新增就业人数从18.7万人下修至15.7万人；8月失业率3.8%，预期3.50%，前值3.50%；8月平均每小时工资同比为4.3%，符合预期，低于前值4.4%；环比增速为0.2%，不及预期的0.3%及前值0.4%；8月劳动力参与率62.8%，前值及预期值均为62.6%，创2020年2月以来最高； 美国7月JOLTs职位空缺882.7万人，预期946.5万人，前值958.2万人。7月每个失业工人对应1.51个职位空缺，低于5月的1.53个。 美国CPI反弹，核心CPI进一步回落 美国8月CPI同比上升3.7%，预估为3.6%，前值为3.2%；美国8月CPI环比上升0.6%，预估为0.6%，前值为0.2%。美国8月核心CPI同比上升4.3%，预估为4.3%，前值为4.7%；美国8月核心CPI环比上升0.3%，预估为0.2%，前值为0.2%；美国8月PPI同比上升1.6%，预期升1.2%，前值升0.8%；环比上升0.7%，预期升0.4%，前值升0.3%；美国8月核心PPI同比上升2.2%，预期升2.2%，前值升2.4%；环比上升0.2%，预期升0.2%，前值升0.3% 美国通胀分项 随着美国房价回落，三季度美国房租CPI分项同比增速下滑； 汽车分项仍是核心通胀下滑的主要贡献项，但今年降幅有缩窄趋势； 非房租服务占比24%，主要与薪资变化相关。 美债收益率持续走高，近远端倒挂有所缩窄 美债收益率持续走高，其中10年期国债收益率突破4.5%，创下2007年以来新高；美债10年期与2年期国债收益率持续倒挂，但倒挂幅度由7月份100bp缩窄至9月底50bp。 美债收益率持续走高，近远端倒挂有所缩窄 美债收益率持续走高，其中10年期国债收益率突破4.5%，创下2007年以来新高；美债10年期与2年期国债收益率持续倒挂，但倒挂幅度由7月份100bp缩窄至9月底50bp。 欧美经济分化，支撑美元指数走强 数据来源：wind 中国PMI持续改善 9月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升0.5个百分点，重返扩张区间； 分项目看，生产指数为52.7%，环比提升0.8pct，制造业生产扩张步伐进一步加快；新订单指数为50.5%，环比提升0.3pct，表明制造业市场需求继续改善。此外，新出口订单47.8%，环比提升1.1pct；原材料库存指数为48.5%，环比提升0.1pct。产成品库存指数为46.7%，环比下降0.5pct；从业人员指数为48.1%，环比提升0.1pct，表明制造业企业用工景气度略有回升；供应商配送时间指数为50.8%，环比下降0.8pct。 中国8月份经济数据好转 供给方面，中国8月规模以上工业增加值同比4.5%，预期3.9%，前值3.7%。1-8月同比增加3.9%，预期3.8%，前值3.8%；8月份规模以上工业企业利润同比增长17.2%，前值-6.7%，为去年下半年以来首次实现正增长。1-8月份同比下降11.7%，前值降15.5%。 需求方面，中国8月社会消费品零售总额同比4.6%，预期3%，前值2.5%；1-8月同比增7%，预期6.8%，前值7.3%； 中国1-8月城镇固定资产投资同比3.2%，预期3.3%，前值3.4%。其中，制造业投资增长5.9%，前值5.7%；基础设施投资同比增长6.4%，前值6.8%；房地产开发投资-8.8%，前值-8.5%。按美元计，中国8月出口同比-8.8%，前值-14.5%；中国8月进口同比-7.3%，前值-12.4%。 信贷数据有所好转，但仍有较大改善空间 中国8月社会融资规模增量3.12万亿元，预期2.69万亿元，前值5282亿元；中国8月新增人民币贷款1.36万亿元，预期1.25万亿元，前值3459亿元；中国8月M2货币供应同比10.6%，前值10.7%；中国8月M1货币供应同比2.2%，前值2.3%；中国8月M0货币供应同比9.5%，前值9.9%；M2-M1剪刀差8.4%，持平于前值，仍处于相对高位。 地产仍是主要拖累项 中国1-8月房地产开发投资-8.8%，预期-8.9%，前值-8.5%；1-8月份，商品房销售面积同比下降7.1%，前值下降6.5%；房屋施工面积同比下降7.1%，前值下降6.8%；房屋新开工面积下降24.4%，前值下降24.5%；房屋竣工面积增长19.2%，前值增长20.5%； 03 基本面概述 P A R TT H R E E 全球铜矿产量小幅增长 根据ICSG数据，2023年1-7月，全球铜矿产量1270.1万吨，较去年同期增长23.9万吨（+1.9%）；2023年1至7月，智利铜矿产量总计295.9万吨，同比下降9万吨（-2.9%），创下2011年294.43万吨以来的新低；2023年1-7月，秘鲁铜矿产量合计153.9万吨，同比增长24.7万吨（+19.1%）。 铜矿进口量屡创新高，加工费维持高位 2023年1-7月，中国铜矿产量100.6万吨，较去年同期下降5.6万吨（-5.2%）； 据海关总署统计，2023年8月中国铜矿砂及精矿进口量为269.7万吨，较去年同期227万吨增加18.8%，环比上月197.5万吨增加36.6%。2023年1-8月中国铜精矿累计进口量为1810.4万吨，较去年同期的1660.3万吨增加5.6%。进口铜精矿TC持续处于高位，三季度TC位于90-95美元/干吨区间；此外，CSPT小组于9月22日敲定四季度的现货铜精矿采购指导加工费为95美元/吨，与三季度持平。 硫酸价格走高，冶炼利润明显走扩 三季度，随着能化价格反弹，硫酸价格明显走高，部分地区涨幅达到2-3倍，一扫6-7月份“0元购”阴霾。铜矿加工费相对稳定，而随着硫酸价格走高，冶炼厂利润明显走扩。其中，采用现货铜矿冶炼厂利润由7月初的1300元/吨扩大至9月底2300元/吨；使用长协铜矿冶炼厂利润则由。 中国精铜产量稳步提升 国际铜研究组织(ICSG)发布的月度数据显示，今年1-7月份，全球精炼铜产量年增7%至1584.5万吨，其中，中国精炼铜产量年增15%，刚果精炼铜产量年增8%，日本精炼铜产量年增1%;智利精炼铜产量同比下降5%，美国精炼铜产量同比下降8%；1-7月份，全球精炼铜消费量年增4%至1563万吨，中国消费量同比增长9%，中国以外的消费量同比下降2.5%。2023年7月份，全球精炼铜产量为230万吨，消费量为232万吨，7月全球精炼铜市场有1.9万吨的供应缺口，6月为短缺7.2万吨；2023年1-7月，全球精炼铜市场供给过剩21.5万吨，相比去年同期为短缺25.4万吨；据SMM数据，8月中国电解铜产量为98.90万吨，环比增加6.31万吨，增幅为6.8%，同比增加15.5%；1-8月累计产量为747.41万吨，同比增加77.18万吨，增幅为11.52%；预计9月国内电解铜产量为98.61万吨，环比微降0.29万吨降幅为0.29%，同比上升8.5%。1-9月累计产量预计为846.02万吨，同比增加11.15%，增加84.89万吨。 进口窗口鲜有打开，铜进口量明显下滑 2023年8月未锻轧铜及铜材进口47.3万吨，相比去年同期减少5%。1-8月累计进口351.2万吨，较去年同期减少10%。；中国8月精炼铜进口量为34.1万吨，环比增加12.83%，同比增加2.76%；1-8月，我国进口精炼铜230.1万吨，同比减少21万吨（-8.4%）；8月进口阳极铜6.94万吨，环比减少19.14%，同比减少31.76%；1-8月累计进口阳极铜71.11万吨，累计同比减少9万吨（-13.53%）。 废铜供应量回升 据海关总署统计显示，中国8月废铜进口量为15.6万实物吨，环比增4.63%，同比增1.17%；1-8月铜废碎 料进口量为127.7万实物吨，较去年同期增加8.7万吨（+7.3%）； 据SMM数据，2023年1-9月，我国废铜产量89.7万金属吨，较去年同期增长20.5万金属吨（+29.6%）。 1-8月，全国房地产开发投资-8.8%，预期-8.9%，前值-8.5%；商品房销售面积同比下降7.1%，前值下降6.5%；房屋新开工面积下降24.4%，前值下降24.5%；房屋竣工面积增长19.2%，前值增长20.5%； 空调方面，8月中国空调产量1643万台，同比增长5.9%；1-8月累计产量17745万台，同比增长16.5%。电网投资方面，2023年1-8月电网工程完成投资2705亿元，同比增长1.4%。 据中汽协统计，2023年8月，汽车产销分别达到257.5万辆和258.2万辆，环比分别增长7.2%和8.2%，同比分别增长7.5%和8.4%。1-8月，汽车产销累计完成1822.5万辆和1821万辆，同比分别增长7.4%和8%；2023年8月，新能源汽车产销分别达到84.3万辆和84.6万辆，环比分别增长4.7%和8.5%，同比分别增长22%和27%，市场占有率达到32.8%；1-8月，新能源汽车产销累计完成543.4万辆和537.4万辆，同比分别增长36.9%和39.2%，市场占有率达到29.5%。 截至8月底，全国累计发电装机容量约27.6亿千瓦，同比增长11.9%。其中，太阳能发电装机容量约5.1亿千瓦，同比增长44.4%；风电装机容量约4.0亿千瓦，同比增长14.8%。1-8月，全国新增发电装机容量19748万千瓦，同比增加10809万千瓦；其中，1-8月太阳能发电新增装机量11280万千瓦，同比增加6946万千瓦。根据国际铜业协会（ICA）数据，光伏领域单位耗铜量为每兆瓦4吨，1-8月太阳能新增装机用铜45.1万吨，同比增27.8万吨；1-8月风电新增装机量2993万千瓦，同比增加1391万千瓦，风力发电机组单位耗铜量为每兆瓦6吨，依此计算，1-8月风电新增装机用铜17.9万吨，同比增8.3万吨。 数据来源：wind,SMM 价差结构及持仓情况 数据来源：wind,SMM 结论 P A R TT H R E E 结论及展望 主要观点： 逻辑：市场对国内经济向好预期提升，对欧美经济下行担忧加剧，伦铜价格又回至8000美元/吨，一切仿佛回到了年初最初的起点。展望后市，宏观层面，美联储高利率或将维持更长时间，全球经济将面临更大挑战，铜价或承压；而国内经济数据改善，对铜价产生支撑。产业端来看，电