航空行业更新报告：假期量价好于预期，未来需求韧性良好

量：中秋国庆假期出游旺盛，估算航空国内客流较2019年增长超15%。 根据文旅部数据中心测算，中秋国庆假期8天，国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径较2019年增长4.1%。根据交通运输部数据推算，假期8天中国民航日均客运量超两百万人次，较2019年国庆假期日均明显增长，且增幅大于暑运的近5%。其中，我们估算国际日均客运量恢复至2019年近六成，较暑运51%的恢复程度进一步提升；我们估算国内日均客运量较2019年增长应超15%，高于暑运的近12%，符合中国民航局节前预测。 价：估算假期航空国内票价较2019年上升超一成，显著好于预期。 此次中秋国庆双节连假，且前后可拼假错峰出行，客流出行相对更为分散，同时叠加国际过剩运力增投国内市场导致供给充足，我们估算假期国内客座率超80%，仍低于2019年同期。假期预售进度快且航司预售收益管理积极，票价市场化效应充分显现，同时临近假期与节中低谷灵活定价积极提升座收，我们估算假期国内票价（含油）较2019年上升超一成，符合我们“票价升幅将高于暑运”预期，显著好于市场预期。预计中秋国庆旺季盈利将助力航司全年行业性扭亏。 航空需求韧性好于预期，长期增长空间仍巨大。节后淡季回落或再次引发自上而下需求担忧。我们认为中国航空消费尚处初级阶段，三大特征决定韧性良好。1）低频次：国人年均乘机仅0.5次，航空消费占居民消费极低。2）低渗透：仅一成多国人曾乘机，航空消费渗透空间巨大。3）高公商：我们估计公商务需求占比约四成，相对海外市场更高且更具韧性。2019年之前的二十年，中国航空客流年复合增速近13%，经济波动、高铁分流、非典疫情等均未改长期趋势。 航空消费渗透与乘机频次提升不仅保障中短期良好韧性，更将驱动长期增长。需注意，航空需求由量与价综合反映。空域瓶颈持续且票价市场化，未来中国航空需求将体现为客流稳步增长与票价中枢上升。 建议Q4淡季逆向增持。航空大逻辑，并非疫后盈利大年短逻辑，而是盈利中枢上升的航空超级周期长逻辑。2023年以来中国航空需求快速恢复，且旺季压制性需求集中释放。受益于票价市场化与积极收益管理，票价中枢已上行。中国航空消费尚处初级阶段，需求韧性良好。国家积极推动国际增班，待供需恢复，票价中枢上升将持续，盈利中枢上升可期。建议Q4淡季逆向增持，维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络、中国东航、春秋航空、南方航空等“增持”评级。 风险提示：经济波动、政策、增发摊薄、油价汇率、安全事故等。 图1：民航客运量：2023年暑运客流创新高，9月淡季回落 图2：中国民航客运量增速：7-8月较2019年同期增长近5% 图3：国内客流：7-8月国内客流较2019年增长近12% 图4：国际客流：7-8月国际客流较2019年恢复超51% 图5：过去七十年美国航空业客座率与净利润率三阶段变化——客座率突破阈值，航空业将迎来“超级周期” 图6：中国航空消费持续渗透，疫情不改需求长期增长动能 图7：中国民航业“十四五”规划机队规模增速显著放缓 图8：中国民航空域资源稀缺——中国空域仅20%用于民航 图9：“控总量”严格执行，2017-19年国内干线时刻几无增长 图10：中国航司航网品质变化（2011-2019）——时刻资源积累两种方式：历史原因+航司战略 表1：A/H股重点航空公司盈利预测与估值