2023M1-9专项债统计：高颗粒度探景气细分方向

1.总览：新增专项债已发行91%，园区/市政发债量居前 1.1.发行规模：1-9月累计发行3.45万亿元，西部地区增势突出 截止9月30日，2023年全国已累计发行新增专项债3.45万亿元，从发行进度看，此前国务院要求2023年新增3.8万亿专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕，当前发行进度已达91%。总体看，今年上半年专项债发行节奏同比放缓，三季度以来明显提速，发行规模大幅领先历史同期。 四季度特殊再融资债券重启发行，叠加增量资金政策（如政策性金融工具等）有望出台，预计将与专项债配套形成合力加快改善基建资金面，推动实物工作量加快落地。 图表1：新增专项债逐月发行统计 广东、山东、浙江发行量居前，宁夏、内蒙古增速较高。分区域看，截止9月30日，广东、山东、浙江发行量居前，发行规模分别达4552/3054/2654亿元，较上年同期+13%/-0.5%/+13%，发行量分别占总发行规模的13%/9%/8%。其余地区中宁夏、内蒙古发行量增长较快，增速分别达435%/93%。 图表2： 2022M1 -9 &2023M1 -9各省新增专项债发行规模及增长率（单位：亿元） 1.2.发行投向：产业园发行量大，市政、交通基建投向占比提升 我们于2022年外发的专项债专题报告（《提升专项债统计颗粒度，挖掘细分景气行业》）中，已搭建全新的专项债投向统计分析框架：我们首先根据各省披露的发行公告扒取了新增专项债的具体项目投向信息，并手动提取了项目名称中与投向领域相关的关键词，得到有关项目投向的共约700个标签。经关键词泛化推演，我们将专项债发行投向分为共100个小类、53个中类以及11个大类（具体分类框架见图表6）。基于上述分类框架，我们对2022及2023年1-9月共2460个新增专项债合计68299个具体项目进行高颗粒度统计，以基于各领域发债量挖掘高景气细分方向。 产业园发行量大，市政、交通基建投向占比提升。截至9月30日，产业园区居各领域发债量首位，总发行投向7773亿元，占发行总额的25%，占比较上年提升0.1个pct。 市政基建、交通运输发行规模分别为5775/4349亿元，占总发行额的18.6%/14.0%，占比较上年分别提升2.5/1.5个pct。 图表3： 2022M1 - 9&2023M1 -9各领域新增专项债发行规模及占比 图表4： 2022M1 -9新增专项债发行结构 图表5： 2023M1 -9新增专项债发行结构 图表6： 2022M1 - 9&2023M1 -9新增专项债发行投向对比 2.细窥：关注发行投向扩张的高景气细分领域 2.1.市政基建：电热燃水占比提升，市政环保重要性凸显 电热燃水等管网领域发行量稳居第一，污水处理发行量同比高增32%。根据项目关键词梳理，我们将市政基建分为共8大二级分类，其中发行占比前三的为电热燃水等管网（42%）、市政交通（19%）及公共设施（14%），其中电热燃水等管网领域投向规模稳居第一，同比增长5%，占比较去年同期提升4个pct。其他领域中污水处理发行量同比高增32%，占比同比提升0.94个pct，重要性显著提升。 进一步地，电热燃水等管网领域三级投向中，供电/供热/供气/供水四大基础供应领域发行量总额1552亿元，同增12%，占比提升1.15个pct，其中供电相关发债量103亿元，大幅增长61%，预计主要因今年以来政策持续重视能源电力供应保障。 图表7： 2022M1 -9 &2023M1 -9市政新增专项债发行投向及增长率（单位：亿元） 图表8： 2023M1 -9市政基建领域新增专项债发行结构 图表9： 2022M1 -9 &2023M1 -9市政电热燃水等管网领域新增专项债发行规模（单位：亿元） 2.2.产业园区：汽车、智慧城市等领域投向明显扩张 行业类产业园项目分类相对分散，为便于对比，我们将发行体量较小且与基建关联度较低的行业并入了“其他产业园”分类。经统计，13大重点行业中，发行规模较去年全年明显扩张的领域包括：1）汽车产业园：2023年1-9月投向汽车产业园领域的专项债额度大幅增长，1-9月合计发行123亿元，同比增长134%。2）智慧城市：主要包括智慧停车、智慧政务、智慧城管、数字产业等智慧城市建设，1-9月发行额为258亿元，较上年同期增长125%。3）粮食仓储/物流：包括粮食仓储/物流、应急保障、粮食产业、军粮供应等细分领域，1-9月粮食仓储/物流合计发行187亿元，较上年同期增长79%。 4）纺织纺服：2023年1-9月发行85亿元，较上年同期增长41%。5）低碳环保：以低碳科创园、低碳产业发展园、低碳经济园项目为主，1-9月发行286亿元，同比增长12%，延续增长态势（2021全年仅0.9亿元）。 图表10： 2022M1 -9 &2023M1 -9产业园领域新增专项债发行规模对比（单位：亿元） 2.3.城市更新：城中村改造发行量增长18%，后续投资有望加码 广义统计口径下，城市更新包含综合整治、市政设施改扩建、拆除重建（棚改）三大类，为区分传统城市改造及住房保障/改造类项目，我们仅将城中村改造、城市改造升级、综合整治、片区改造纳入城市更新统计范围。2023年1-9月，城市更新领域累计发行专项债745亿元，占比2.4%，其中城中村改造相关发行量较上年提升18%，占比提升0.15个pct。 超大特大城市城中村改造进程提速，相关投资力度有望加码。城中村改造属城市更新重要一环，以往国家层面多在城市更新大范畴下对城改作出指引，今年以来中央高级别会议多次提及，且7·21国常会指导意见首次将其提级单列，要求积极推动超大特大城市城中村改造，并召开电话会部署相关举措，顶层政策框架正式落地，同时7·24政治局会议定调积极推动城改，预计细化支持政策有望陆续出台。按照自建房占比/城中村密度两类口径测算，我们估算19个超大特大城市（住建部口径）合计城中村建面约6/11亿平，如取中值8.5亿平作为测算结果，基于4500元/平的单位建安投资（考虑部分项目拆迁比例较低，单位建安投资给予相对偏低假设）、容积率为2的测算假设，城中村改造有望拉动9.6万亿建安投资，按8-12年改造周期对应年均投资规模7969-11953亿元，占2022年房地产建安投资总额的10%-15%。在当前经济下行压力较大背景下，城中村改造有望成为稳增长、稳地产重要抓手，战略意义凸显，后续相关政策有望加力推进。 图表11： 2022M1 - 9&2023M1 -9城市更新领域专项债发行结构对比（单位：亿元） 2.4.住房保障/改造：棚改持续回落，旧改占比有所提升 截至9月30日，2023年专项债投向住房保障及改造发行额累计4017亿元，占比12.9%，较上年同期下降1.41个pct，主要因棚改发行额大幅下滑29%，占比下降2个pct。保障性住房/老旧小区改造发行额分别达298/849亿元，占比较上年持平/+0.4个pct。“十四五”规划要求完成2000年底前建成的21.9万个老旧小区改造，2021-2022年我国新开工老旧小区5.6/5.25万个，2023年计划新开工5.3万个，如若2023年改造计划顺利完成，2024-2025年仍有约5.75万套待改造。保障房建设方面，2021年起我国大力推进保障房建设，“十四五”期间全国40个重点城市初步计划新增保障性租赁住房650万套，结合此轮城中村改造指导意见提出应将城改与保障房建设相结合，预计后续相关投资将持续提升。 图表12： 2022M1 - 9&2023M1 -9住房保障/改造专项债发行规模结构对比（单位：亿元） 3.投资建议 通过剖析专项债发行结构，重点推荐以下领域投资机会： 1、市政基建：1-9月市政基建发债量占比较上年同期大幅提升2.5pct，其中供电发行量高增61%，重要性持续凸显，有望带动相关建设需求上行，重点推荐低估值基建央国企龙头中国建筑（PB-lf0.6X）、中国中铁（PB-lf0.6X）、中国交建（PB-lf0.6X）、中国铁建（PB-lf0.5X）、山东路桥（PE3.6X，2023年，下同）、浙江交科（PE7X）；供热节能改造龙头瑞纳智能（PE13X）。 2、城中村改造及保障房建设：1）设计规划，城改启动需地块规划及建筑设计先行，重点推荐深圳房建设计龙头华阳国际（PE17X）、上海建筑设计龙头华建集团（PE11X）等。 2）开发施工，建筑央国企在城市综合开发建设中具备领先优势和丰富经验，预计是此轮城改主要实施方，重点推荐区位优势显著的地方国企上海建工（PE8X）、隧道股份（PE6X）、安徽建工（PE5X）；央企旗下保障房建设子公司中铁装配。 3、产业园区：1）1-9月投向智慧城市专项债显著发力，建议关注在城市生命线、智慧城市等领域具备领先优势的设计龙头苏交科（PE11X）、测绘股份；智慧交通龙头华设集团（PE7.5X）、深城交；2）关注受益粮食与冷链物流仓储需求提速的粮油冷链工程龙头中粮科工（PE26X）。 图表13：重点公司估值表 4.风险提示 政策落地不及预期、统计结果偏差等。 政策落地不及预期：若后续城中村改造等领域细化政策落地情况不及预期，可能影响相关领域投资进度。 统计结果偏差：文中对专项债发行项目统计及投向分类依据公开信息整理，可能存在统计偏差。