证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 行业研究 白酒 2023年10月09日 白酒中秋系列调研反馈五 推荐 （维持） 符合预期，宴席景气 ——白酒双节渠道调研反馈  前言：伴随中秋国庆双节旺季结束，我们调研各地各品牌白酒渠道，观察总结白酒双节动态，具体反馈如下：  白酒双节关键词：符合预期，宴席景气，动销微增，分化延续，价盘企稳，龙头更优。在双节叠加及低基数背景下，今年中秋国庆消费尚可平稳复苏。渠道反馈白酒回款正常，动销同比微增，价盘企稳，库存环比有所去化。场景端宴席相对景气，礼赠、商务团购等偏淡，终端消费关注“性价比”，因此大众价位带表现较好，渠道因资金压力、弱盈利状态相对谨慎，小批量多次备货。而酒厂端布局持续积极，政策更加贴近终端，品鉴会、反向红包、演唱会、灯光秀等C端活动力度加大。品牌端各价格带龙头品牌、宴席占比高、渠道政策稳定利润保持较优的品牌动销更优。  特征&亮点：进一步总结来看，今年双节白酒呈现以下特征与亮点：  特征：一是旺季更集中。今年双节旺季窗口期缩短，节前一周回款、发货更加密集，背后反映的是渠道及终端情绪仍然谨慎。二是分化更明显，双节白酒各场景、环节、区域、品牌之间分化加剧，背后是行业存量竞争加剧、挤压增长的映射。三是战略更趋同。双节酒企战略上不约而同加码C端发力宴席，营销端反向红包、宴席政策、品鉴会演唱会等手段亦趋同，背后是头部竞争更加激烈的映射，执行效率成为关键。  亮点：一是宴席较节前预期更为景气。多地渠道反馈双节期间家庭聚饮及婚喜宴持续回补，同比增长15%-30%不等，同时宴席档次及规模恢复较好，节后亦有补货效应。二是行业价盘企稳，受益酒企的数字化监测、渠道精细化管理、挺价战略等动作，普五批价保持930-950元超预期，洋河梦6+、古井古20、今世缘V3等单品批价环比略改善。三是库存得到一定去化。双节过后头部酒企库存未进一步累加，茅五保持健康，汾酒、舍得等少数酒企环比略降半个月。  重点区域及酒企反馈：  核心区域反馈：四川、华东等地表现较好。区域上南方整体好于北方，四川、江苏、安徽等地反馈双节动销同比增长，且并未出现明显降档情况。山东、河南、天津等地虽反馈氛围偏淡、礼赠不强，但动销量亦反馈略好于去年，且宴席表现均较好，浙江等个别城市反馈动销下滑。  核心酒企反馈：高端及基地型次高端酒表现稳健。茅台批价平稳，直营放量；五粮液双节活动力度加强，批价930-950元企稳，库存1个月左右；老窖渠道利润保持较好，双节扫码中奖率更高。汾酒局部市场出现断货，结构持续提升，库存降至1个月，各线产品均势能强劲；苏酒洋河回款略慢于去年；今世缘回款进度快于往年，基数较低的V系和雅系延续高增长；徽酒古井稳健，各线产品均有改善；迎驾洞藏系列延续亮眼，口子窖新品仍处于市场导入期。舍得双节库存消化至3个月以内；水井坊回款发货进度较优；酒鬼酒动销端同比下滑仍承压；珍酒李渡双节加码营销，动销在酱酒品牌中占优。  投资建议：回款保障业绩确定性，布局龙头估值切换。双节回款正常，宴席景气，动销符合预期同比微增，价盘稳定，库存小幅消化，回款完成度和渠道健康度为三季度业绩及春节开门红确定性提供保障，布局龙头估值切换。  首选业绩确定性与景气度兼具的茅台（业绩确定性强，经营治理全面提升），汾酒（营销体系已回正轨，业绩及基本面依然强势），老窖（管理层和团队最市场化，业绩弹性仍足）；  其次推荐五粮液、洋河，均具备较强的基本面和较高性价比的估值，建议加大关注；  持续推荐今世缘、古井等区域龙头，经营稳健业绩确定性强。  风险提示：终端需求恢复不及预期、库存去化不及预期、行业竞争加剧等。 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 执业编号：S0360523080010 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 20 0.00 总市值(亿元) 41,747.93 4.62 流通市值(亿元) 41,718.78 5.99 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -2.2% -6.9% -4.1% 相对表现 -0.5% 0.8% -0.4% 相关研究报告 《白酒中秋系列调研反馈四：进度整体较快，宴席持续景气——安徽白酒市场调研反馈》 2023-09-27 《白酒中秋系列调研反馈三：需求良性渠道健康，期待双节表现——四川白酒市场调研反馈》 2023-09-26 《白酒中秋系列调研反馈二：市场保持稳态，名酒积极作为——江苏白酒市场调研反馈》 2023-09-25 -21%-8%4%16%22/1022/1223/0223/0523/0723/092022-10-10~2023-09-28白酒沪深300华创证券研究所 白酒中秋系列调研反馈五 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、双节观察：符合预期，宴席景气 ..................................................................................... 4 二、重点反馈：分化延续，龙头更优 ..................................................................................... 7 （一）重点区域：四川、华东等反馈较好 ..................................................................... 7 （二）重点公司：茅台、汾酒等反馈较优 ..................................................................... 8 三、投资建议：回款保障业绩确定性，布局龙头估值切换 ................................................. 9 四、风险提示 ........................................................................................................................... 10 dWyUhV6YnMmNrQpO8ObPaQsQnNtRmPlOmNrRlOnNwP6MrQnOMYnRoQuOrRnP 白酒中秋系列调研反馈五 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 双节出游人次、收入均好于19年同期....................................................................... 4 图表 2 部分省市假期消费增长情况 ........................................................................................ 4 图表 3 中秋、国庆双节期间主要酒企渠道反馈 .................................................................... 5 图表 4 主要酒企持续加码终端营销活动 ................................................................................ 6 图表 5 高端酒近期价格走势（元） ...................................................................................... 10 图表 6 次高端酒近期价格走势（元） .................................................................................. 10 图表 7 白酒重点估值表 .......................................................................................................... 10 图表 8 SW白酒行业PE-band................................................................................................. 11 图表 9 SW白酒行业PB-band ................................................................................................ 11 白酒中秋系列调研反馈五 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 前言：伴随中秋国庆双节旺季结束，我们调研各地各品牌白酒渠道，观察总结白酒双节动态，总结出以下关键词：符合预期，渐进改善，回款正常，动销微增，宴席景气，价盘企稳，分化延续，龙头更优。具体反馈如下： 一、双节观察：符合预期，宴席景气 双节消费表现尚可，旅游、餐饮数据表现较好。今年中秋国庆双节叠加组成8天超级黄金周，系疫情全面放开后首个中秋国庆假期，叠加去年低基数因素，双节消费表现尚可，平稳复苏。  出行旅游：根据文旅部数据，假期8天出游人次/旅游收入同增71.3%/129.5%，恢复至19年104.1%/101.5%，人均消费额环比持续向好，恢复至19年109.8%，“价”好于“量”。此外跨境游加速修复，人均出入境旅客数、国际航班量等恢复程度均好于五一端午。  零售餐饮：据商务部数据，假期前7天全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长9%，商务部重点监测的粮油食品、饮料、金银珠宝等销售额同比10%+，重点监测餐饮企业销售额同增近2成。 图表 1 双节出游人次、收入均好于19年同期 资料来源：文旅部，华创证券宏观组整理 图表 2 部分省市假期消费增长情况 资料来源：江苏省政府官网，新华网，澎海新闻，中国网，北京日报，风凰网，大统新闻，广西日报，青海新闻网，多彩贵州网，华创证券宏观组整理。·注·宁夏缺少同比 2019 年数据，为同比2021年 0%20%40%60%80%100%120%140%清明五一端午中秋+国庆春节清明五一端午中秋国庆元旦春节清明五一端午中秋国庆元旦春节五一端午中秋+国庆2020年2021年2022年2023年旅游人次/2019年同期旅游收入/2019年同期人均旅游支出/2019年同期20%15%14%12%9%8%8%5%2%-7%0%35%22%10%8%58%70%15%8%1%98%9%27%14%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%上海北京河南江苏天津青海重庆山东安徽宁夏广西贵州浙江同比2019年同比2022年 白酒中秋系列调研反馈五 证监会审核华创证