白酒行业中秋系列调研反馈五：白酒双节渠道调研反馈，符合预期，宴席景气

前言：伴随中秋国庆双节旺季结束，我们调研各地各品牌白酒渠道，观察总结白酒双节动态，具体反馈如下： 白酒双节关键词：符合预期，宴席景气，动销微增，分化延续，价盘企稳，龙头更优。在双节叠加及低基数背景下，今年中秋国庆消费尚可平稳复苏。 渠道反馈白酒回款正常，动销同比微增，价盘企稳，库存环比有所去化。场景端宴席相对景气，礼赠、商务团购等偏淡，终端消费关注“性价比”，因此大众价位带表现较好，渠道因资金压力、弱盈利状态相对谨慎，小批量多次备货。而酒厂端布局持续积极，政策更加贴近终端，品鉴会、反向红包、演唱会、灯光秀等C端活动力度加大。品牌端各价格带龙头品牌、宴席占比高、渠道政策稳定利润保持较优的品牌动销更优。 特征&亮点：进一步总结来看，今年双节白酒呈现以下特征与亮点： 特征：一是旺季更集中。今年双节旺季窗口期缩短，节前一周回款、发货更加密集，背后反映的是渠道及终端情绪仍然谨慎。二是分化更明显，双节白酒各场景、环节、区域、品牌之间分化加剧，背后是行业存量竞争加剧、挤压增长的映射。三是战略更趋同。双节酒企战略上不约而同加码C端发力宴席，营销端反向红包、宴席政策、品鉴会演唱会等手段亦趋同，背后是头部竞争更加激烈的映射，执行效率成为关键。 亮点：一是宴席较节前预期更为景气。多地渠道反馈双节期间家庭聚饮及婚喜宴持续回补，同比增长15%-30%不等，同时宴席档次及规模恢复较好，节后亦有补货效应。二是行业价盘企稳，受益酒企的数字化监测、渠道精细化管理、挺价战略等动作，普五批价保持930-950元超预期，洋河梦6+、古井古20、今世缘V3等单品批价环比略改善。三是库存得到一定去化。双节过后头部酒企库存未进一步累加，茅五保持健康，汾酒、舍得等少数酒企环比略降半个月。 重点区域及酒企反馈： 核心区域反馈：四川、华东等地表现较好。区域上南方整体好于北方，四川、江苏、安徽等地反馈双节动销同比增长，且并未出现明显降档情况。山东、河南、天津等地虽反馈氛围偏淡、礼赠不强，但动销量亦反馈略好于去年，且宴席表现均较好，浙江等个别城市反馈动销下滑。 核心酒企反馈：高端及基地型次高端酒表现稳健。茅台批价平稳，直营放量；五粮液双节活动力度加强，批价930-950元企稳，库存1个月左右；老窖渠道利润保持较好，双节扫码中奖率更高。汾酒局部市场出现断货，结构持续提升，库存降至1个月，各线产品均势能强劲；苏酒洋河回款略慢于去年；今世缘回款进度快于往年，基数较低的V系和雅系延续高增长；徽酒古井稳健，各线产品均有改善；迎驾洞藏系列延续亮眼，口子窖新品仍处于市场导入期。舍得双节库存消化至3个月以内； 水井坊回款发货进度较优；酒鬼酒动销端同比下滑仍承压；珍酒李渡双节加码营销，动销在酱酒品牌中占优。 投资建议：回款保障业绩确定性，布局龙头估值切换。双节回款正常，宴席景气，动销符合预期同比微增，价盘稳定，库存小幅消化，回款完成度和渠道健康度为三季度业绩及春节开门红确定性提供保障，布局龙头估值切换。 首选业绩确定性与景气度兼具的茅台（业绩确定性强，经营治理全面提升），汾酒（营销体系已回正轨，业绩及基本面依然强势），老窖（管理层和团队最市场化，业绩弹性仍足）； 其次推荐五粮液、洋河，均具备较强的基本面和较高性价比的估值，建议加大关注； 持续推荐今世缘、古井等区域龙头，经营稳健业绩确定性强。 风险提示：终端需求恢复不及预期、库存去化不及预期、行业竞争加剧等。 前言：伴随中秋国庆双节旺季结束，我们调研各地各品牌白酒渠道，观察总结白酒双节动态，总结出以下关键词：符合预期，渐进改善，回款正常，动销微增，宴席景气，价盘企稳，分化延续，龙头更优。具体反馈如下： 一、双节观察：符合预期，宴席景气 双节消费表现尚可，旅游、餐饮数据表现较好。今年中秋国庆双节叠加组成8天超级黄金周，系疫情全面放开后首个中秋国庆假期，叠加去年低基数因素，双节消费表现尚可，平稳复苏。 出行旅游：根据文旅部数据，假期8天出游人次/旅游收入同增71.3%/129.5%，恢复至19年104.1%/101.5%，人均消费额环比持续向好，恢复至19年109.8%，“价”好于“量”。此外跨境游加速修复，人均出入境旅客数、国际航班量等恢复程度均好于五一端午。 零售餐饮：据商务部数据，假期前7天全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长9%，商务部重点监测的粮油食品、饮料、金银珠宝等销售额同比10%+，重点监测餐饮企业销售额同增近2成。 图表1双节出游人次、收入均好于19年同期 图表2部分省市假期消费增长情况 白酒双节关键词：符合预期，宴席景气，动销微增，分化延续，价盘企稳，龙头更优。 结合各地渠道反馈，具体反馈总结如下： 渠道指标：回款正常，动销微增，价盘企稳，库存环比有所去化。回款平稳推进，高端普遍近90%，古井、迎驾、今世缘等部分品牌已完成全年回款，发货节奏正常。 动销端在双节叠加、去年低基数等背景下估测同比个位数增长，渠道整体仍属良性，价盘体系相对稳定，库存环比略降。 分场景：分化明显，宴席景气。终端场景分化明显，双节期间家庭聚饮及婚喜宴表现景气，各地反映同比实现15%-30%不等增长。送礼氛围略淡同比持平，商务及团购尚弱，预计恢复至疫情前8-9成左右。 分环节：渠道及终端相对谨慎，酒厂布局积极发力终端。终端需求渐进弱复苏，更考虑“性价比”。渠道端部分经销商资金承压，长期弱盈利状态下心态相对谨慎，小批量多次备货。酒厂端布局持续积极，政策更加贴近终端，品鉴会、反向红包、演唱会买酒送票、灯光秀等C端活动力度加大。 分价格带：更关注“性价比”，大众价位表现更优，次高端仍承压。千元以上价位带保持平稳，厂家及渠道推力加强，大众价位占比更高的基地型次高端受益宴席回补增长良性，洋河梦系列、今世缘对开及淡雅、古井古16、迎驾洞藏系列等宴席占比较高的单品实现高弹性增长，汾酒玻汾周转较快，青20长江以南市场保持较快增长。扩张型次高端动销尚弱，但部分宴席占比高的单品环比改善明显。 分品牌：各价格带、各品类龙头的名酒表现更优。结合各区域各品牌渠道的反馈看，各价格带龙头品牌、宴席占比高、渠道政策稳定利润保持较优、具备差异性的品牌动销更优，如超高端的茅台、千元价位的五泸、次高端的剑南春、汾酒等。 图表3中秋、国庆双节期间主要酒企渠道反馈 特征&亮点：进一步总结来看，今年双节白酒呈现以下特征与亮点： 特征：一是旺季更集中。今年双节旺季窗口期缩短，节前一周回款、发货更加密集，背后反映的是渠道及终端情绪仍然谨慎。二是分化更明显，正如上文总结，双节白酒各场景、环节、区域、品牌之间的表现分化更加明显，背后是行业存量竞争加剧、挤压增长的映射。三是战略更趋同。双节期间，酒企战略上不约而同加码C端投入、发力宴席，渠道及营销端数字化、反向红包、宴席政策、品鉴会演唱会等手段亦趋同，背后是当前头部竞争更加激烈的映射，管理执行效率成为关键。 亮点：一是宴席较节前预期更为景气。多地渠道反馈双节期间家庭聚饮及婚喜宴持续回补，同比增长15%-30%不等，同时宴席档次及规模恢复较好，节后亦有补货效应，饮酒量小幅下降。二是行业价盘稳定。节前部分渠道担心行业批价进一步下滑，但受益酒企的数字化监测、渠道精细化管理、挺价战略等积极动作，普五批价稳定在930-950元表现超预期，洋河梦6+、古井古20、今世缘V3等单品批价环比微升。三是库存得到一定去化。节前部分渠道担心进一步累库，但在酒企精准控制回款发货节奏、营销活动加码、宴席回补去化、行业加速集中等因素下，头部酒企库存未进一步累加，茅五保持健康，汾酒、舍得等少数酒企环比略降半个月。 图表4主要酒企持续加码终端营销活动 二、重点反馈：分化延续，龙头更优 （一）重点区域：四川、华东等反馈较好 分化延续，四川、华东等地表现较好。双节期间各区域动销延续分化态势，四川、华东等区域相对较优，主要系宴席回补带来增长，北方城市复苏相对偏弱。具体来看： 四川：双节动销同比好于去年，消费以家庭聚会及婚喜宴为主，礼赠持平，商务团购恢复至疫情前的9成，节后库存环比同比均有下滑，价盘略降保持稳定，有少量补货。品牌上五粮液、老窖、剑南春、红花郎等表现较优。 江苏：动销同比略有增长，稳中向好，但尚未恢复至疫情前水平，分化亦更加明显，场景上宴席恢复突出，宴席有回补和升级现象，礼赠稳定，商务团购较弱，300元以内的大众价位带增幅明显，500-700元价位带动销一般，双节库存有所去化，价盘保持稳定。 安徽：双节旺季缩短氛围平淡，动销总量上略差于去年，宴席相对景气同比实现增长，200-400元价位带的古8/古16，洞9/洞16等产品增速较好，礼赠场景略有减弱，商务场景仅临近节前几天亮眼，库存相对持平。品牌上迎驾增速较优，古井稳健强势，口子窖新品动销反馈平淡。 天津：动销端总量略好于去年，氛围上预计恢复至21年的8-9成。分场景看，送礼及商务团购偏弱，宴席表现较好，场次同比增长明显，档次维持较好，但桌数和饮酒量略有下降。品牌上核心品牌价格略降5-10元，茅台、汾酒、剑南春等表现较好。 山东：双节氛围平淡同比、环比微增，次高端动销同比略下滑，中低端白酒亦有减量，低度酒好于高度。品牌上分化更明显，茅台、汾酒、老窖相对较好，酱酒品牌表现一般，水井坊、酒鬼酒动销较弱。 河南：双节动销同比微增，高端礼赠需求减少，宴席场次增加表现稍好，酱酒宴席份额高于浓香，且消费者优先考虑品牌与性价比。价格带上高端和200元以下销量有增加，200-500元价格带销量下滑，品牌酒好于杂牌酒。 浙江：双节渠道心态谨慎，以小批量多次备货为主，动销端整体略有下降，价格带上分化依然明显，高端及大众价位带品牌好于次高端，场景上商务及礼赠较为平淡，宴席表现好于预期实现良性增长，核心品牌价盘略有下滑，整体尚属可控状态。 （二）重点公司：茅台、汾酒等反馈较优 贵州茅台：整体供不应求保持稳健，其他产品加强发力。10月款已打陆续发10月货，目前回款进度约85%-90%，飞天批价正常小幅回落至2740-2750元（散瓶），部分地区出现缺货现象，整体库存少于半个月。渠道端传统经销渠道相对平稳，直营渠道放量较快。其他产品方面，公司加大生肖酒和年份酒推力，超高端及个性定制化产品动销一般，茅台1935和汉酱贡献系列酒增量，1935节前批价跌破1000元后略有回升。 五粮液：双节活动力度加强，库存健康价盘企稳。整体回款进度约85%左右，发货进度75%-80%，江苏、安徽等部分区域略慢，双节期间五粮液活动力度加强，普五局部市场有买2赠1的活动，自点率依然较高，华东区域宴席表现较好，动销整体实现双位数增长，批价维持在930-950元之间，后续渠道预计仍可维持在该区间内，库存降至1个月左右，渠道利润尚待进一步改善。其他产品方面，公司于央视中秋晚会互动环节投放超5000万元回馈消费者并持续加大低度五粮液、1618的宴席开瓶奖励力度。 泸州老窖：渠道利润保持较好，各系产品势能延续。目前打款进度约90%，国窖体系渠道利润保持较好优于竞品，双节期间扫码中奖率较高，增加小酒礼盒、陈列等奖励，整体动销环比改善。高度国窖批价880-900元，库存1-1.5月。低度国窖终端开瓶率80-90%较高，扫码率估测10%-15%尚待提升，批价略降5-10元至620-630元，华北库存略高。 窖龄、特曲等腰部产品同比增长20%+，特曲60发货完成，批价410元，库存1个月左右。 山西汾酒：渠道健康度位居前列，各线产品势能强劲。公司目前整体回款稳中有升，回款进度85%左右，同比增长20%+，局部市场有断货情况，同时产品结构持续提升，青花系列和巴拿马系列实现更快增长，库存环比略降至1个月左右，价格体系稳中向好。 具体分产品看，双节期间青花系列推力加强促销和买赠力度，次高端价位带的青25和青20同增35%-40%。腰部的巴拿马、老白汾受益省内宴席回补同增20%+，玻汾在控量情况下实现双位数增长。 洋河股份：回款略慢于去年，梦系列增长良性。目前公司回款进度90%，发货约80%，完成