股指期货：缩量下跌 走势偏弱

股指期货：缩量下跌走势偏弱 王永锋投资咨询从业资格号：Z0000153wangyongfeng021075@gtjas.com毛磊投资咨询从业资格号：Z0011222maolei013138@gtjas.com 报告导读： 1、市场展望：节前300指数以一根小阴线收盘，几乎跌尽之前一周的涨幅，走势仍偏弱。从海外因素来看，假期美经济韧性导致美债收益率再度走高，风险资产下挫，对国内市场而言略偏负面。从国内因素来看，市场继续在政策逐步刺激与经济逐渐修复间徘徊。政策方面。央行三季度例会强调加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，加快经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。继9月11日全国外汇市场自律机制专题会议后，再度强调坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。14日央行决定于9月15日下调存款准备金率0.25个百分点，当周央行重启14天逆回购，利率下调20个bp，且MLF超额续作。因城施策精准实施差别化住房信贷政策，支持刚性和改善性住房需求，落实新发放首套房贷利率政策动态调整机制，调降首付比和二套房贷利率下限，推动降低存量首套房贷利率落地见效，推动建立房地产业发展新模式，促进房地产市场平稳健康发展。各项政策稳步落地，只是市场仍旧对地产政策的刺激效果与地方政府存量债务的化解进程存担忧。经济方面。宽松政策落地，经济逐步好转。8月企业盈利增速继续回升，9月PMI指数也在好转，与此同时，假日出行与消费等数据也不错。只是市场仍旧对外需与内需的回升幅度存担忧。微观方面，偏利多。10日，国家金融监督管理总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，有利于长期资本的引入。因而，政策在加速助力经济好转，在加码呵护市场，叠加估值的偏低等，会继续夯实当前的底部，只是上涨空间依然需要看到这些问题的解决，故行情仍会上下起伏。预期A股震荡整理。中期仍值得配置。关注因素：国内经济、政策、盈利与物价的变化，7月中央政治局会议后政策的落实情况；美欧经济与政策；全球贸易摩擦；等。 2、策略建议： ●短线策略。日内交易频率可参照1分钟和5分钟K线图，同时IF、IH、IC、IM止损位和止盈位可参照19点/56点、12点/36点、26点/77点、31点/93点去设定。 ●趋势策略。多单轻仓高平低吸策略。预计沪深300股指期货主力合约IF2310核心运行区间3580-3780点，上证50股指期货主力合约IH2310核心运行区间2460-2610点，中证500股指期货主力合约IC2310核心运行区间5570-5870点，中证1000股指期货主力合约IM2310核心运行区间6060-6290点。 ●期现与跨期策略。期现平仓观望，跨期反套平仓观望。 ●跨品种策略。空IF（或IH）多IC(或IM)的策略持有。 目录 1.现货市场回顾..........................................................................................................................................................................................32.股指期货回顾..........................................................................................................................................................................................43.估值跟踪....................................................................................................................................................................................................64.市场资金面回顾......................................................................................................................................................................................75.影响因素跟踪..........................................................................................................................................................................................86.市场展望..................................................................................................................................................................................................19 （正文） 1.现货市场回顾 假期间，标普涨0.8%，纳指涨2.59%，道指跌0.43%连跌三周。上周五的非农报告显示就业增长超预期强劲，9月新增非农就业人口33.6万，增幅几乎是华尔街预期的两倍，前两月就业人口大幅上修近12万。数据发布后美联储年内加息的预期升温，互换合约定价显示，到12月联储有50%的概率会再加息一次。但薪资增长意外放缓、又或阻止加息。就业报告后，十年期美债收益率拉升超10个基点，上周第四日创2007年来新高，后回吐过半升幅，仍连升五周。就业报告后美元指数跳涨，盘中转跌至一周低位，止步11周连涨。美股方面，纳指和标普更是凭借一个月来最大日涨幅，抹平上周的全周跌幅，10月首周惊险“开门红”。 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 节前A股成交较上周地量反弹至7000亿元附近水平，市场交投依然较为清淡，北向资金依然保持净卖出态势，节前最后一个交易日尾盘加速离场，整周净卖出175亿元，9月累计减仓近375亿元。长假临近，国内消息面保持平静，然而市场受到恒大引发的房企违约风险的扰动，对地产链条相关风险的担忧依然较重，延续谨慎态度。央行三季度货币政策例会召开，重新加入“逆周期调节”提法，货币政策延续暖意基调不变。近期主要的风险因素在海外，美债收益率上升和美元走强继续令市场承压。 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.股指期货回顾 节前当周，期指市场方面，期指仅IM上涨。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 振幅方面，IM同样录得最大振幅。成交、持仓方面，上周成交回落，持仓量小幅回落，随着长假来临，期指交投重新转淡。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 主力合约基差方面，行情弱势，到节前收盘时四大期指升水缩窄。跨品种方面，IH/IC和IF/IC的比值由于大市值行情风格不明显，继续出现回落。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 3.估值跟踪 截止到9月28日，上证指数市盈率(TTM)为13.25倍，沪深300指数市盈率(TTM)为11.75倍，上证50指数市盈率(TTM)为10.37倍。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 中证500指数市盈率(TTM)为23.58倍，中证1000指数市盈率(TTM)为38.21倍。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 4.市场资金面回顾 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 流动性方面，10月7日至10月13日央行公开市场逆回购将到期24470亿元；政府债净缴款将达1967亿元，同业存单将到期4689亿元。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 5.影响因素跟踪 5.1经济面 企业盈利：1-8月，全国规模以上工业企业实现利润同比增长-11.7%，回升3.8%。 我们的观点：经济在修复，盈利在好转，但伴随着经济修复的起伏，企业盈利修复也有所波动。从细项来看，更多的贡献还是在于营收利润率。我们预计后期盈利会继续转好，但经济修复程度依然是关键。 1-8月，工业企业盈利增速-11.7%，回升3.8%。分拆来看，工业增加值回升0.1%至3.9%，PPI累计同比则维持-3.2%，营收利润率反弹至5.5%，分项贡献更多的还是在于营收利润率。 产成品库存反弹0.8个百分点至2.4%，对库存的看法维持我们之前的预期，即目前企业补库动力弱化，仍处于去库周期。中期来看企业仍将维持一个低中库存的经营模式。 伴随着经济的修复，企业盈利也逐渐好转，但未来修复程度也要视经济的回升幅度而定。产业链来看，上游转弱中下游转好的格局依然在延续，继续关注。库存周期相对偏弱。后期，经济仍是核心。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 PMI指数：9月PMI制造业指数为50.2%、上涨0.5%。PMI非制造业指数为51.7%、回升0.7%。综合PMI产出指数为52.0%、上涨0.7%。9月EPMI指数54.0%，上涨5.9%。 我们的观点：9月EPMI指数涨幅处于历史偏高位置，但绝对值仍相对偏低。9月PMI制造业与非制造业指数双回升，生产与服务需求好转。目前，微观数据显示经济在修复，但修复程度仍需政策的刺激。7月政治局会议后各项刺激政策在逐步落地。 9月EPMI指数54.0%，上涨5.9%，尽管涨幅处于历史偏高位置，但绝对值仍相对偏低。 9月PMI制造业指数为50.2%，上涨0.5个百分点，与此同时，PMI非制造业指数回升0.7%至51.7%，双升。同期，PMI非制造业指数内部建筑业上涨2.4个百分点至56.2%，服务业上涨0.4个百分点至50.9%。因此，从制造业与非制造业、建筑业与服务业来看，均有所回升。 从9月PMI分项指数来看，供需好转，内外需好转。分项来看。一是供需好转。9月PMI生产指数为52.7%，上涨0.8%。PMI新订单指数为50.5%，上涨0.3%。9月PMI新出口订单指数为47.8%，上涨1.1个百分点。二是企业库存一升一降。其中，9月原材料库存指数上涨0.1%至48.5%，产成品库存指数下跌0.5个百分点至46.7%。9月PMI指数再度验证经济偏弱修复的态势，后续需要政策的进一步发力。目前已经看到7月政治局会议后一系列政策的落地。 资料来源：Wind，国泰君安期货 资料来源：Wind，国泰君安期货 5.2政策面 货币政策： FOMC9月议息会议将基准利率维持在5.25-5.50%，但Q4存在加息25bp的可能。9月欧央行加息25bp。9月英央行将基准利率维持在5.25%。国内，1月央行通过7天与14天逆回购与MLF超额续作维稳流动性，LPR报价未变；2月、3月、4月与5月央行均通过7天期逆回购与MLF超额续作来维稳流动性，LPR报价未变，3月27日央行降准0.25%；6月央行