油脂月报：宏观利空叠加供需无亮点，油脂弱势运行

研究院农产品组 策略摘要 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 油脂观点 ■市场分析 9月份三大油脂盘面下跌为主，虽USDA报告中北美大豆单产下调，但消费下降、南美产量增产预期、加之国外大豆压榨利润减少以及大豆出口的转弱，抵消单产下调利好，报告中性偏空。MPOB 8月棕榈油报告马棕8月期末库存、产量均大幅增加增，远高于预期，报告利空。加上消费低迷，油脂9月表现较弱。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 后市看，豆油方面，美国大豆9月份陆续收割，大豆收割压力随之而来。截至9月24日当周，美国大豆收割率为12%，去年同期为7%，五年均值为11%。而与此同时，美国大豆出口环境不利，主要受到南美巴西大豆出口的竞争压力，因2022/23年度巴西大豆实现创历史记录的丰产，巴西目前依旧有相当可观数量可供出口的大豆。从大豆CNF贴水来看，9月份巴西大豆贴水报价相比美国大豆稍微性价比，所以美国大豆出口前景并不乐观。目前巴西部分地区大豆已经播种，市场认为2023/2024年度巴西大豆继续实现丰产，大豆产量有望再创新高。此外，阿根廷2023/24年度大豆产量也有望同比大幅回升。综合来看，南美大豆未来产量同比回升预期压制了CBOT大豆上行的空间。国庆假期期间，在国内外宏观利空下，原油价格大幅下挫，外盘CBOT大豆和大豆油均大幅下跌。月初国内现货提货一般，需求偏淡，市场基差下调。月中，豆油下游需求未及预期，成交亦有限。月末，国内库存以及周度开工有所增加，下游需求不佳，基差走弱。预计后期基差偏弱震荡，价格偏弱运行。 棕榈油方面，月初马棕8月报告显示马棕产量环比增长8.91%，出口环比减少9.78%，库存加速累库，超预期增加至22%，利空明显，打压棕榈油价格。月中受原油价格反弹及消费带动棕榈油止跌回调。月下旬，棕榈油基本面无较大亮点，盘面持续震荡。国内方面，月内套盘利润显现。终端消费先强后弱，生柴消费增加，月内贸易商点价较为集中，基差下跌明显。国庆假期，在原油带领下，马盘棕榈油大幅下挫，随着北方温度下降，棕榈油消费受限，棕榈油基差难有强势表现，静待厄尔尼诺影响。 菜油方面，9月菜油持续震荡下跌，月初国内现货提货一般，需求偏淡，市场基差持续下调。月中，跟随市场震荡小有回弹，月末，国内库存以及周度开工维持震荡，下游需求不佳，基差震荡。菜籽预计四季度大量到港，国内油厂开机率预计回升，菜油库存较高。消费方面，处于持续恢复阶段，消费需要时间得到体现，消费仍有提升空间。国内沿海菜油库存预计累库。综上所述，国内菜油库存维持高位，短期内走弱维持震荡。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 ■策略 中性 无 目录 策略摘要....................................................................................................................................................................................1油脂市场分析............................................................................................................................................................................4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%............................................................................................................................................6图2:全球菜籽库销比丨单位：%............................................................................................................................................6图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨.........................................................................................................................6图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷...........................................................................................................................6图5:马来西亚棕榈油出口丨单位：万吨................................................................................................................................6图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨................................................................................................................................6图7:印度尼西亚棕榈油出口量丨单位：万吨.........................................................................................................................7图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨................................................................................................................................7图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨.............................................................................................................................7图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨...........................................................................................................................7图11:华东菜油库存丨单位：万吨..........................................................................................................................................7图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨......................................................................................................................................7图13:三大油脂库存丨单位：万吨..........................................................................................................................................8图14:菜油进口量丨单位：万吨..............................................................................................................................................8图15:中国豆油进口量丨单位：万吨......................................................................................................................................8图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨..............................................................................................................................8图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨.................................................................................................................................8图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨.....................................................................................................................................8图19:江苏四级菜油基差丨单位：元/吨.................................................................................................................................9图20:广东区域豆-棕油价差丨单位：元/吨............................................................................................................................9图21:广东区域豆-菜油价差丨单位：元/吨............................................................................................................................9图22:菜油进口盘面利润丨单位：元/吨.................................................................................................................................9图23:豆油进口盘面利润丨单位：元/吨.................................................................................................................................9图24:棕榈油进口盘面利润丨单位：元/吨......