A股策略周报：做好“防守反击”的准备

策略研 2023.10.08 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 做好“防守反击”的准备 A本报告导读： 股海外金融条件紧缩对外资或有扰动，但并非突发，预期冲击有限。市场成交持续回落，策空头力量逐步衰减，下一阶段做好“防守反击”的准备，看好科技制造和金融。略摘要： 报 周国庆假期要闻：美债利率“狂飙”，全球股票与商品调整。具体表现为： 1）9月30日美国两党通过一项为期45天的紧急资金法案，以避免政府 关门。但因与民主党妥协过多，美国众议院议长麦卡锡被罢免，激化了市场对美国财政可持续性的担忧，美债利率狂飙逼近“5%”。2）美国新增非农超预期，尽管部分数据走弱，但显示劳动力市场仍紧张，全球市场正在定价更长时间高利率水平。3）9月中国制造业PMI较上月回升0.5个百分点至50.2%，供给修复强于需求，总体仍弱于季节性。4）中秋、国庆假期国内旅游出行人数与国内旅游收入按可比口径较2019年均略有增长。5）资产价格方面，受到美元与美债利率上升的冲击，主要商品与海外股票市场出现了调整，商品尤甚。与中国资产相关，富时中国A50期货累计下跌2.2%，纳斯达克中国金龙指数下跌1.28%，人民币汇率平稳。 大势展望：市场调整接近前低，做好“防守反击”的准备。近两年以来海 证外“高利率、高通胀、高油价”，意味着总有一类高名义回报的资产，客 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com 证书编号S0880520110005 田开轩(研究助理) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 证书编号S0880122070045 苏徽(分析师) 021-38676434 suhui012865@gtjas.com 证书编号S0880516080006 相关报告 机会在交易结构好与预期分歧大的股票 券观上形成了海外资本对国内市场的“紧缩效应”，类似扰动在上述宏观环 研境切换前依然会存在。但对A股而言，海外紧缩效应并不是突发现象， 究对国内股票市场总体影响有限，可以在组合上回避外资重仓。经过长时间 报 的调整，上证指数接近8月25日低点，市场成交持续回落，隐含市场预 期正在接近一致，空头力量逐步衰竭，对利空逐步钝化。我们认为股票市 告场技术性反弹将逐步接近，短周期经济数据企稳（经济预期现阶段不再快 速往下），以及对增量“活跃资本市场”政策和市场托底政策的预期上升 均有望形成有利条件，做好“防守反击”的准备。但市场共识的凝聚能力、运行的高度和持续性，仍取决于中长期的不确定性将如何被解决。 行业比较：继续看好硬科技（装备制造和材料），底部反弹看金融。现阶段我们的投资策略观点是：高度不高震荡很长，不靠预期而靠交易。投资重点在风险特征不高、预期分歧大、微观结构好的板块和个股：1）8月 底以来率先推荐，继续看好硬科技（装备制造和材料）中的题材股：股价调整和换手充分，外资持仓少，微观交易结构好；制造业库存接近底部，营收降幅收窄，盈利预期调整充分；政策与事件催化密集，国产替代是当前更易凝聚共识的主线，推荐电子/军工/汽车/机械等。2）A股持续调整背景下增量市场托底政策预期升温，底部布局金融：券商。3）对稳健投资者，高分红央国企仍是为数不多的选择：运营商/公用事业/高速公路等。 投资主题和个股推荐：高端装备/机器人/华为产业链/乡村振兴。1、高端装备：布局关键整机和零部件国产化，推荐半导体（中科飞测）/工业母 机（纽威数控）/能源装备（帝尔激光/恒润股份）；2、机器人：体育赛事等应用场景不断拓展，赋能产业智能化升级，推荐电机（鸣志电器）/减速器（国茂股份）等核心部件；3、华为产业链：新款M7预定量超预期，智选汽车陆续发布拉动供应链需求，推荐零部件（瑞鹄模具/爱柯迪）/算力（沪电股份/神州数码）；4、乡村振兴：公共设施（三峰环境/新兴铸管）。 风险提示：国内政策稳增长不及预期；全球地缘政治的不确定性。 风险认识驱动股票投资机会在制造 做多“投资端”改革不靠预期，而靠交易 2023.09.24 2023.09.10 2023.09.03 2023.08.27 2023.08.20 表1：重点推荐公司盈利预测、估值、评级表 代码 公司 行业 总市值（百万） EPS PE 评级 2023/9/28 2023E2024E 2025E2023E 2024E 2025E 688361.SH 中科飞测-U 机械 25,536 0.310.47 0.72257 170 111增持 688697.SH 纽威数控 机械 7,262 0.991.21 1.4322 18 16增持 300776.SZ 帝尔激光 机械 19,549 2.243.07 3.7332 23 19增持 603985.SH 恒润股份 机械 12,049 0.581.19 1.6547 23 17增持 603728.SH 鸣志电器 机械 28,949 1.041.48 1.9666 47 35增持 603915.SH 国茂股份 机械 11,583 0.750.94 1.1423 19 15增持 002997.SZ 瑞鹄模具 汽车 7,082 1.171.79 2.5732 21 14增持 600933.SH 爱柯迪 汽车 21,945 0.951.32 1.7926 19 14增持 002463.SZ 沪电股份 电子 42,906 0.861.09 1.3526 21 17增持 000034.SZ 神州数码 计算机 18,487 1.812.25 2.6815 12 10增持 601827.SH 三峰环境 环保 12,587 0.780.87 0.9710 9 8增持 000778.SZ 新兴铸管 钢铁 16,479 0.480.5 0.549 8 8增持 002156.SZ 通富微电 电子 29,034 0.760.84 -25 23 -增持 688362.SH 甬矽电子 电子 11,981 0.210.62 0.94140 47 31增持 688601.SH 力芯微 电子 5,989 1.502.01 2.6930 22 17增持 688372.SH 伟测科技 电子 11,930 1.902.94 3.9955 36 26增持 300567.SZ 精测电子 机械 25,208 1.321.84 2.3369 49 39增持 688120.SH 华海清科 机械 30,436 4.766.61 8.3640 29 23增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 目录 1.国庆假期要闻：美债利率“狂飙”，全球股票与商品调整4 2.大势展望：市场调整接近前低，做好“防守反击”的准备6 3.行业比较：继续看好硬科技（装备制造和材料），底部反弹看金融7 4.投资主题和个股推荐：高端装备/机器人/华为产业链/乡村振兴9 5.�维数据全景图14 1.国庆假期要闻：美债利率“狂飙”，全球股票与商品调整 国庆假期要闻：美债利率“狂飙”，全球股票与商品调整。具体表现为： 1）9月30日美国两党通过一项为期45天的紧急资金法案，以避免政府关门。但因与民主党妥协过多，美国众议院议长麦卡锡被罢免，激化了市场对美国财政可持续性的担忧，美债利率狂飙逼近“5%”。2）美国新增非农超预期，尽管部分数据走弱，但显示劳动力市场仍紧张，全球市场正在定价更长时间高利率水平。3）9月中国制造业PMI较上月回升 0.5个百分点至50.2%，供给修复强于需求，总体仍弱于季节性。4）中秋、国庆假期国内旅游出行人数与国内旅游收入按可比口径较2019年均略有增长。5）资产价格方面，受到美元与美债利率上升的冲击，主要商品与海外股票市场出现了调整，商品尤甚。与中国资产相关，富时中国A50期货累计下跌2.2%，纳斯达克中国金龙指数下跌1.28%，人民币汇率平稳。 同意不同意 250 200 150 100 50 0 图1：9月30日美国短期融资法案投票结果图2：赞成罢免麦卡锡的投票中，有8名共和党议员 209众议院投票结果 参议院投票结果 126 90 46 39 1 0 9 30 民主党共和党 民主党共和党独立参议员 数据来源：美国国会官网，国泰君安证券研究数据来源：Washingtonpost，国泰君安证券研究 中美利差10Y(bp) 均值均值+2STD均值-2STD 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 图3：美国家庭超额储蓄连续23个月下降图4：中美利差倒挂已处于历史极值水平 2023-09 2022-11 2022-01 2021-03 2020-05 2019-07 2018-09 2017-11 2017-01 2016-03 2015-05 2014-07 2013-09 2012-11 2012-01 2011-03 2010-05 2009-07 2008-09 2007-11 2007-01 2006-03 2005-05 2004-07 2003-09 2002-11 2002-01 数据来源：旧金山联储，国泰君安证券研究数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 图5：全球主要股票市场多数出现调整，美股纳指表现较强 全球主要股指涨跌幅（9.29-10.6） 1.7% 1.2%1.0%0.8%0.7% 0.2% -0.3% -0.4% -0.4% -0.5% -0.6% -0.7% -0.8% -0.8% -1.0% -1.3% -1.4% -2.3% -2.8% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% 数据来源：Choice，国泰君安证券研究 图6：美债上涨，原油等大宗下跌 -9.3%-9.4% -4.3% -2.1% -1.7% -1.6% -1.0% 0.0%0.0% 0.3%0.2%0.2% 4.9% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 全球大类资产涨跌幅（9.29-10.6） 数据来源：Choice，国泰君安证券研究 图7：美股科技上涨，能源板块下挫图8：港股必需消费与金融坚挺，能源与材料下跌 标普500行业指数涨跌幅（9.29-10.6） -7.3% -3.4% -2.7% -1.0%-1.2%-1.2%-1.4% 0.3%0.2% 2.3% 3.3% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% 3%恒生行业指数涨跌幅（9.29-10.6） 2.2% 1.6%1.5% 0.8%0.6% 0.0% -1.0%-1.1% -1.5% -2.3% -2.8% -4.7% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 数据来源：Choice，国泰君安证券研究数据来源：Choice，国泰君安证券研究 2.大势展望：市场调整接近前低，做好“防守反击”的准备 大势展望：市场调整接近前低，做好“防守反击”的准备。近两年以来海外“高利率、高通胀、高油价”，意味着总有一类高名义回报的资产， 客观上形成了海外资本对国内市场的“紧缩效应”，类似扰动在上述宏观环境切换前依然会存在。但对A股而言，海外紧缩效应并不是突发现象，对国内股票市场总体影响有限，可以在组合上回避外资重仓。经过长时间的调整，上证指数接近8月25日低点，市场成交持续回落，隐含市场预期正在接近一致，空头力量逐步衰竭，对利空逐步钝化。我们认为股票市场技术性反弹将逐步接近，短周期经济数据企稳（经济预期现阶段不再快速往下），以及对增量“活跃资本市场”政策和市场托底政策的预期上升均有望形成有利条件，做好“防守反击”的准备。但市场共识的凝聚能力、运行的高度和持续性，仍取决于中长期的不确定性将如何被解决。 图9：近期多家外资机构上调2023中国经济