9月非农远超预期，工资上涨压力缓解

9月非农远超预期， 工资上涨压力缓解 徐颖FRM宏观策略首席分析师从业资格号：F3022608投资咨询号：Z0013609Tel:8621-63325888-1610Email:ying.xu@orientfutures.com 走势评级：美元：震荡报告日期：2023年10月8日 ★9月非农远超预期，工资增速温和回落： 联系人： 美国9月非农新增就业33.6万人，远超市场预期的17万人，创下自2023年1月以来最高涨幅。7月非农由15.7万大幅上修至23.6万，8月从18.7万上修至22.7万，合计上修11万。失业率意外3.8%与前值持平，略高于预期3.7%；时薪增速环比0.2%，同比4.2%略低于预期，一致预期环比增速0.3%，同比增速5.1%。 周佳慧宏观策略助理分析师从业资格号：F03117519Email:jiahui.zhou@orientfutures.com 9月劳动力市场数据强劲，新增就业主要集中在休闲娱乐和酒店行业、政府部门、教育和医疗保健以及商业和专业服务。就业人数降低的行业仅有信息业，主要是好莱坞罢工影响。服务业招聘需求边际放缓，就业市场缺口进一步收窄，汽车罢工的影响尚未体现，因此就业市场边际降温的趋势未改。多数行业时薪增速较此前有明显缓解，建筑业、制造业、休闲与餐旅服务以及贸易运输行业薪资增速仍然较高，薪资增速压力较大的行业集中在薪资水平较低的行业，整体薪资水平对通胀的压力有限。 ★投资建议： 近期美债收益率持续上行，一方面是因为经济数据表现好于预期，美联储维持鹰派基调，市场对高利率状态持续时间长于预期进行了重新定价；一方面也是受到美债供给增加的影响，10年期美债收益率已经升至4.8%，长短端利差显著收窄至30bp以内，且金融市场波动加大，长端利率的上升已经相当于变相加息，美联储进一步加息的必要性降低，市场对于11月利率会议的加息预期较为温和，后续关注通胀的回落速度。对于资产价格而言，国庆假期期间海外市场已经对经济的韧性以及美强欧弱的格局有了较为充分的定价，美债收益率和美元指数的快速上行阶段预计告一段落，但还未扭转上行趋势，黄金投机仓位已经转为净空仓的非常悲观的状态，预计在1800美元/盎司附近筑底。周五美股的反弹表明了对于经济增长好于预期的定价，但盈利前景仍有不确定性。 ★风险提示： 通胀压力超预期，美联储货币政策紧缩超预期，将引发市场波动加剧。 1、9月非农远超预期，工资增速温和回落 最新公布的美国9月非农新增就业33.6万人，远超市场预期的17万人，创下自2023年1月以来最高涨幅，此前12个月平均新增26.7万。7月非农由15.7万大幅上修至23.6万，8月从18.7万上修至22.7万，合计上修11万。9月失业率录得3.8%持平前值，略高于预期3.7%；时薪增速环比0.2%，同比4.2%，略低于预期。数据公布后，美元指数一度上涨至接近107，但收盘回落至106，十年期美债收益率上行至4.8%，黄金走势先抑后扬，美股低开高走，最终强势上涨。 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 从细项数据来看，私人服务业增加23.4万人，主要新增来源中：休闲和酒店业大幅新增9.6万人，此前十二个月平均新增6.1万，其中，餐饮服务新增6.1万，并且就业人数水平已经恢复到2020年2月疫情爆发前的水平，住宿新增1.6万人，但相比疫情前仍然有21.7万人的就业缺口；教育和医疗保健新增7万人；专业和商业服务新增2.1万人；批发和零售行业合计新增3.1万，而上月基本没有新增就业。 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院（单位：千人） 此前多个行业就业人数减少的现象有所缓解。9月就业人数降低的行业仅有信息业降低5000人，其中电影和录音行业减少7000人，并且自5月以来已经累积降低4.5万人，主要是由于此前的劳动纠纷引发的好莱坞罢工所致。运输仓储业在连续3个月新增就业为负后终于在9月新增8600人，其中，卡车司机在8月份大幅减少2.5万人后在9月新增9000人，服务业整体就业情况较过去三个月改善。 生产部门新增就业回落至2.9万人，建筑业新增就业由上月新增3.6万人降低至1.1万人，房地产市场上供不应求的情况有所缓解。8月新屋销售年化为67.5万户，环比下降8.7%，此前三个月平均水平为71.1万户，待售新屋可以支持7.8个月的销售，接近年初8.1个月的水平。8月新开工住宅数年化128.3万套为2020年6月以来最低水平，而8月营建许可年化154.3万套为年内最高水平，未来建筑行业新增就业可能会有所改善。非耐用品就业人数自今年3月份以来首次增加，增加4千人，耐用品生产新增1.3万人与上月持平。另外，UAW的罢工并未反映在9月的非农报告中，如果罢工持续时间更长或者波及范围更广，那么预计会对10月的非农报告产生负面影响。 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院（单位：千人） 9月ISM非制造业PMI录得53.6，保持在扩张区间，尽管增速边际放缓，但多数企业对未来的商业活动环境仍保持乐观。服务业PMI的回落主要是由于新订单数和雇佣指数的放缓，新订单由57.5回落至51.8，就业指数由54.7小幅降低至53.4，主要原因在于9月的服务业新增就业规模较大，其中餐饮服务行业已经达到疫情前水平，未来招聘需求放缓。而服务业的价格指数与上月持平，保持在58.9的高位，说明服务业的通胀压力仍在持续。 9月ISM制造业PMI录得49，连续11个月处于收缩区间，但较前月47.6的水平继续改善。需求方面边际放缓，新订单指数49.2仍处在收缩区间，但较前月46.8提高了2.4。积压订单由48.4降低至43.8，库存指数提高1.8至45.8，供应商交付指数也由48.6降低至46.4，供应链问题得以解决，积压订单的压力正在缓解，需求的边际放缓和生产能力的提高使得交付更快。生产指数为52.5，就业指数51.2，均进入扩张区间，反映出企业对需求韧性的乐观预期，未来制造业企业和劳动力市场可能仍有韧性。同时，价格指数录得43.8，较8月下降4.6，对于持续的通胀压力来说是一个好消息，但是多数企业表示近期能源市场的波动会给10月的价格指数带来压力。 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院（单位：千人） 8月职位空缺数量回升至961万，远高于市场预期的880万，主要是专业及商业服务业行业的职位空缺数量大幅增加了约50万人所致，多数行业的职位空缺数量以及呈现降温趋势，尤其是9月非农新增就业中大幅增加的餐饮及住宿行业，这也使得服务业就业难以维持高增长态势，目前最为紧俏的行业仍然是医疗服务业。 近期多数行业时薪同比增速较此前有明显缓解，但与平均时薪4.2%的增速相比较，建筑业、制造业、休闲与餐旅服务以及贸易运输行业仍有较大的薪资增速压力，薪资增速压力较大的行业集中在薪资水平较低的行业。随着消费者需求的放缓，服务业招聘需求下降，工资上涨压力缓解。9月ADP就业报告亦显示出工资增速持续降温，离职后的涨薪幅度降至低位，表明就业市场供需问题得到解决，工资增速的降温将缓解核心通胀的上涨压力。 在劳动力市场需求降温和劳动力供给改善的推进过程中，劳动力缺口进一步修复，自2022年7月的高点534.3万回落至214.6万，就业市场逐渐降温的趋势未改。9月非农的高增长状态难以为继，此前公布的9月ADP新增就业人数从18万人回落至8.9万，与非农出现较大的背离，后续预计以非农的向下回归为主。 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 2、投资建议 近期美债收益率持续上行，一方面是因为经济数据表现好于预期，美联储维持鹰派基调，市场对高利率状态持续时间长于预期进行了重新定价；一方面也是受到美债供给增加的影响，10年期美债收益率已经升至4.8%，长短端利差显著收窄至30bp以内，且金融市场波动加大，长端利率的上升已经相当于变相加息，美联储进一步加息的必要性降低，市场对于11月利率会议的加息预期较为温和，后续关注通胀的回落速度。对于资产价格而言，国庆假期期间海外市场已经对经济的韧性以及美强欧弱的格局有了较为充分的定价，美债收益率和美元指数的快速上行阶段预计告一段落，但还未扭转上行趋势，黄金投机仓位已经转为净空仓的非常悲观的状态，预计在1800美元/盎司附近筑底。周五美股的反弹表明了对于经济增长好于预期的定价，但盈利前景仍有不确定性。 3、风险提示 通胀压力持续超预期，美联储加快收紧货币政策速度，将引发市场波动加剧。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com