集团层面引入战投，产业协同优势凸显

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年10月08日 蓝天燃气(605368.SH) 公司快报 集团层面引入战投，产业协同优势凸显 证券研究报告 燃气 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 13.65元 股价 (2023-09-28) 10.25元 交易数据 总市值(百万元) 7,101.19 流通市值(百万元) 2,544.57 总股本(百万股) 692.80 流通股本(百万股) 248.25 12个月价格区间 8.92/13.94元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.7 10.4 -11.9 绝对收益 3.0 6.4 -15.5 周喆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 朱心怡 分析师 SAC执业证书编号：S1450523060001 zhuxy@essence.com.cn 朱昕怡 联系人 SAC执业证书编号：S1450122100043 zhuxy1@essence.com.cn 相关报告 业绩小幅增长，高股息价值不改 2023-08-30 可转债发行获批，高分红彰显价值 2023-08-03 气源多样化保障业绩稳步增2023-03-28 事件： 据国家企业信用信息公示系统披露，9月26日，公司控股股东河南蓝天集团股份有限公司股权信息发生变更，引入河南省天然气管网有限公司作为战略投资者，持股比例11.02%，河南省天然气管网有限公司成为蓝天集团的第二大股东；第一大股东河南蓝天能源投资股份有限公司的出资比例从原来的98.48%变更为87.63%。 国资成蓝天集团第二大股东，河南省管网协同优势凸显： 河南省天然气管网有限公司是河南投资集团于2019年全资设立的省级天然气投资运营管理平台，实际控制人为河南省财政厅，现有业务包括海内外燃气贸易、管道及储气设施建设运营、城燃及 LNG 加气站终端服务等天然气上中下游。本次上市公司集团层面引战有助于河南省内两家管网龙头充分发挥协同优势。一方面，有望拓宽气源保障，据官网披露，河南省天然气管网公司的气源除了常规的中石油、中石化外，还包括海外管道气和LNG，目前与俄罗斯最大的天然气生产公司诺瓦泰克、澳大利亚丹尼森公司签订了《合作框架协议》，国内与新奥能源签署《LNG购销协议》，积极开展海外资源代购、联合采购以及资源池采购等业务。另一方面，有助于统筹运营河南省管网资产，提高经营效率。河南省天然气管网有限公司在省内统筹“三纵六横”管网建设工作，据其官网披露，截至2021年底，其参控股运营管线760公里，参控股建设管线1230公里，总投资超100亿元。 主业稳健，高分红率彰显投资价值： 公司拥有河南省内稀缺的天然气长输管网资产，为下游多个城市燃气公司供气，近年来积极从中游向下游城市燃气业务延伸，通过加快对优质城燃资产的并购，逐步形成“长输管网+城燃”双主业布局。中下游一体化布局有助于应对上游气源价格波动的风险，保障公司业绩的持续稳定增长。同时，公司具有高分红传统，2020年、2021年、2022年，公司现金分红比例分别达69.51%、54.97%、83.55%，2022年分红总额4.95亿元，以2023年9月28日的股价为基准，股息率仍高达7%。主业稳健叠加高分红，公司投资价值凸显。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的收入分别为47.55亿元、50.69亿元、55.34亿元，增速分别为0%、6.6%、9.2%，净利润分别为6.31亿元、7.1亿元、7.78亿元，增速分别为6.5%、12.6%、9.6%；维持买入-A的投资评级，给予2023年15倍PE，对应6个月目标价13.65元。 -10%0%10%20%30%2022-102023-012023-052023-09蓝天燃气沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/蓝天燃气 风险提示：天然气价格波动风险、天然气行业政策变化风险、气源紧张风险、管道安全事故风险等。 长，高分红、低估值彰显投资价值 长输管网盈利能力显著增强，三季度业绩高增符合预期 2022-10-30 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 3,900.9 4,753.7 4,754.9 5,069.3 5,533.7 净利润 420.9 592.3 630.9 710.3 778.4 每股收益(元) 0.61 0.85 0.91 1.03 1.12 每股净资产(元) 4.20 5.29 5.87 6.28 6.73 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 16.0 11.4 10.7 9.5 8.7 市净率(倍) 2.3 1.8 1.7 1.6 1.4 净利润率 10.8% 12.5% 13.3% 14.0% 14.1% 净资产收益率 14.5% 16.2% 15.5% 16.3% 16.7% 股息收益率 3.4% 7.3% 5.6% 6.3% 6.9% ROIC 22.4% 28.9% 20.5% 19.6% 22.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/蓝天燃气 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,900.9 4,753.7 4,754.9 5,069.3 5,533.7 成长性 减:营业成本 3,150.8 3,752.8 3,771.2 3,946.2 4,311.6 营业收入增长率 9.8% 21.9% 0.0% 6.6% 9.2% 营业税费 10.3 15.1 12.5 13.3 14.5 营业利润增长率 21.6% 38.9% 6.5% 12.6% 9.6% 销售费用 30.5 36.3 36.4 38.8 42.3 净利润增长率 26.5% 40.7% 6.5% 12.6% 9.6% 管理费用 149.3 173.3 163.8 164.5 179.6 EBITDA增长率 15.9% 33.6% 7.7% 9.6% 7.9% 研发费用 - - - - - EBIT增长率 17.7% 36.7% 6.1% 10.7% 8.6% 财务费用 21.1 25.2 11.3 -3.4 -12.3 NOPLAT增长率 21.1% 39.2% 4.5% 10.7% 8.6% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 7.6% 47.5% 16.0% -4.2% -6.2% 加:公允价值变动收益 - - 50.0 - - 净资产增长率 57.0% 27.3% 10.9% 7.0% 7.2% 投资和汇兑收益 9.3 2.3 5.0 7.8 7.5 营业利润 550.7 764.9 814.8 917.6 1,005.4 利润率 加:营业外净收支 -6.1 2.2 -2.5 -2.1 -0.8 毛利率 19.2% 21.1% 20.7% 22.2% 22.1% 利润总额 544.6 767.1 812.3 915.5 1,004.6 营业利润率 14.1% 16.1% 17.1% 18.1% 18.2% 减:所得税 123.5 169.5 179.5 202.3 221.9 净利润率 10.8% 12.5% 13.3% 14.0% 14.1% 净利润 420.9 592.3 630.9 710.3 778.4 EBITDA/营业收入 17.8% 19.5% 21.0% 21.6% 21.3% EBIT/营业收入 14.6% 16.4% 17.4% 18.0% 17.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 219 184 190 180 166 货币资金 1,188.0 1,212.6 380.4 637.1 1,230.5 流动营业资本周转天数 -60 -54 -43 -29 -35 交易性金融资产 - - 50.0 50.0 50.0 流动资产周转天数 115 132 96 74 99 应收帐款 88.6 125.8 19.5 162.5 43.3 应收帐款周转天数 6 8 5 6 7 应收票据 - 1.8 0.3 0.6 0.7 存货周转天数 9 13 9 10 11 预付帐款 198.3 159.7 157.4 203.0 186.3 总资产周转天数 409 431 434 394 390 存货 135.0 197.6 52.3 229.7 95.6 投资资本周转天数 189 199 257 253 220 其他流动资产 69.2 111.9 60.0 80.3 84.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.5% 16.2% 15.5% 16.3% 16.7% 长期股权投资 90.7 90.8 90.8 90.8 90.8 ROA 8.2% 9.6% 12.1% 12.1% 12.8% 投资性房地产 1.7 1.6 1.6 1.6 1.6 ROIC 22.4% 28.9% 20.5% 19.6% 22.2% 固定资产 2,356.0 2,499.4 2,528.1 2,549.5 2,563.7 费用率 在建工程 322.3 518.6 518.6 518.6 518.6 销售费用率 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 无形资产 217.0 952.2 900.3 848.4 796.5 管理费用率 3.8% 3.6% 3.4% 3.2% 3.2% 其他非流动资产 480.5 375.5 464.9 510.9 450.4 研发费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 5,147.1 6,247.5 5,224.2 5,883.0 6,111.9 财务费用率 0.5% 0.5% 0.2% -0.1% -0.2% 短期债务 761.0 610.8 132.0 - - 四费/营业收入 5.2% 4.9% 4.4% 3.9% 3.8% 应付帐款 374.6 447.1 328.8 501.3 411.5 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 43.5% 40.7% 21.3% 25.3% 22.9% 其他流动负债 813.5 942.8 360.4 669.5 645.3 负债权益比 76.9% 68.6% 27.1% 33.8% 29.7% 长期借款 55.1 122.0 - - - 流动比率 0.86 0.90 0.88 1.16 1.60 其他非流动负债 232.7 419.3 293.0 315.0 342.4 速动比率 0.79 0.81 0.81 0.97 1.51 负债总额 2,236.9 2,542.1 1