能源转型与碳中和专题报告：管窥成品油系列，中国成品油需求跟踪框架及长短期展望

中信期货研究|能源转型与碳中和专题报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 管窥成品油系列：中国成品油需求跟踪框架及长短期展望 能源转型与碳中和组 报告要点 研究员：朱子悦从业资格号F03090679投资咨询号Z0016871 本篇报告建立了国内汽柴短中长期需求跟踪和预测体系。我们认为四季度汽油需求有望维持同比5%以上增长，柴油需求有望维持同比高增。长期来看，中国汽油消费量预计在2026年达峰，2045年将降至目前水平的一半以下。随着工业增速和占比下滑，中国柴油消费进入峰值平台期，但下滑周期相对汽油更和缓。 摘要： 一、如何构建国内成品油需求跟踪指标？ 汽油需求短期受出行需求影响，中期与消费需求挂钩。汽油主要做为乘用车燃料使用，短期与出行需求和意愿关系密切。国内出行小高峰主要与节假日安排相关。中期来看，汽油消费弹性部分出行多是参与实物消费和服务消费，汽油表观消费和社会商品零售总额的相关性高达0.83。柴油需求短期受物流行业影响，中期与工业表现挂钩。短期国内柴油需求受物流运输行业直接影响。柴油消费结构中有一半以上的需求来自交通运输。中期国内柴油受工业直接+间接需求影响，同时还受到地产和基建助推。 二、宏观周期视角下，国内成品油需求如何？ 四季度汽油需求有望维持同比5%以上增长，年后或有回落。社会融资增速和工业企业利润影响消费进而指引汽油需求。汽油表观消费和工业企业利润的相关性高达0.71。当前实体经济融资需求和工业企业利润整体偏弱，汽油消费秋季仍有小高峰，四季度及明年初同环比或有回落。四季度柴油需求有望维持同比高增。中期指标来看，过去一年出口金额同比和工业增加值均出现先升后降的情况，柴油需求的同比高增有望延续至年底。当前工业企业的中长期贷款余额同比不断攀升，预计柴油需求有望在2024年中旬再次转好。 三、长期视角下，国内成品油需求如何变化？ 汽油需求预计2026年达峰达到1.56亿吨的峰值水平。随着新能源车替代速度加快，燃油经济性不断提升，以及其他交通方式替代，中国汽车保有量增速持续下滑，中国汽油消费量预计在2026年达峰，2045年将降至目前水平的一半以下，2060年车用汽油需求基本消失。工业增速放缓&替代燃料增长，柴油需求已进入峰值平台期。长期视角来看，工业增速和占比下滑带累柴油需求，当前中国柴油消费进入峰值平台期，新能源替代暂不及汽油，下滑周期相对和缓。 风险提示：宏观政策转向，海外经济衰退，新能源替代速度加快 目录 摘要：...............................................................................................................................................1一、如何构建国内成品油需求跟踪指标？.....................................................................................51、汽油需求：短期受出行需求影响，中期与消费需求挂钩.............................................................................52、柴油需求：短期受物流行业影响，长期与工业表现挂钩.............................................................................7二、宏观周期视角下，国内成品油需求如何？...........................................................................101、消费：四季度汽油需求同比小幅增长，年后或有回落...............................................................................102、工业：四季度柴油需求有望维持同比高增...................................................................................................12三、长期视角下，国内成品油需求如何变化？...........................................................................141、燃油车增速下滑，汽油需求预计2026年达峰............................................................................................142、工业增速放缓&替代燃料增长，柴油需求缓步收缩....................................................................................16免责声明.........................................................................................................................................18 图目录 图1：中国成品油消费量.................................................................................................................5图2：中国成品油消费结构.............................................................................................................5图3：中国汽油消费结构.................................................................................................................6图4：中国汽油表观需求.................................................................................................................6图5：汽油表观消费季节性.............................................................................................................6图6：北上广拥堵指数季节性.........................................................................................................6图1：汽油销量与15城出行指数...................................................................................................7图2：汽油销量与一线城市地铁出行人数.....................................................................................7图3：商品零售与汽油表观消费.....................................................................................................7图4：纺服零售与汽油表观消费累积同比.....................................................................................7图5：中国柴油消费结构.................................................................................................................8图6：中国柴油表观需求.................................................................................................................8图7：物流景气指数与柴油消费.....................................................................................................8图8：全国社会物流总额与柴油消费累计同比.............................................................................8图9：制造业PMI与柴油消费.........................................................................................................9图10：制造业PMI新订单与柴油消费.............................................................................................9图11：房屋施工面积与柴油消费.....................................................................................................9图12：房地产投资额与柴油消费.....................................................................................................9图13：固定资产投资与柴油消费...................................................................................................10图14：基建投资与柴油消费...........................................................................................................10图15：社会消费品零售额季节性...................................................................................................10图16：汽油消费季节性...................................................................................................................10图17：居民信贷扩张、社会零售与汽油消费同比.......................................................................11图18：工业企业