原油展望报告：咄咄逼人的供应收缩

咄咄逼人的供应收缩 姓名：肖彧投资咨询证号：Z00162962023年9月25日 01 回顾总结 8月主要观点：基本面持续在下方提供支撑，但动力或受到美国产量增加和宏观避险情绪升温阻碍。预计油价从震荡上行转为高位震荡，参考震荡区间78-90美元/桶 9月主要观点： 基本面：供应持续收缩：沙特原油自主减产、俄罗斯原油出口减少、俄罗斯暂时禁止汽柴油出口宏观面：美联储称年内预计还有一次加息，但我们认为加息可能落空风险点：伊朗、委内瑞拉产量变化 9月结论：基本面持续在下方提供支撑，原油和成品油库存均存在风险。预计油价总体偏强震荡，布伦特参考压力位95美元和100美元 风险提示：供应偏紧下发生额外的非自愿减产行为，美国经济下滑 02 原油基本面分析 近两月各市场月差总体持续走强，显示实物市场供应偏紧 部分市场最后一日月差暴跌是因为月底随着近月合约到期，原来的第二行合约切换为新的近月合约所致 2.2全球原油库存处于偏低位置，或者在近期出现较大下降 俄罗斯政府周四表示，为了稳定国内市场，俄罗斯已暂时禁止向四个前苏联加盟共和国以外的所有国家出口汽油和柴油，并立即生效。俄罗斯表示，这项禁令不适用于根据政府间协议向莫斯科领导的欧亚经济联盟成员国供应的燃料。欧亚经济联盟包括白俄罗斯、哈萨克斯坦、亚美尼亚和吉尔吉斯斯坦。俄罗斯还建立了每日监测燃料采购情况，以满足农业生产者的需求，并及时调整数量俄罗斯汽柴油出口总计约100万桶/日，绝大部分为柴油，这对全世界本已欠缺的柴油库存造成压力（见2.4），并可能提升裂解出口暂停可能通过裂解刺激炼油需求，以及在不影响俄罗斯炼厂的背景下刺激全球其他炼厂的炼油需求（柴油需求）我们预计暂停时间不会太久，或不超过2-3个月，因俄罗斯仍依赖能源出口收入。但正式解除出口限制之前，市场不会提前理会 2.4全球柴油库存低下，更容易受到俄罗斯暂停出口政策冲击 虽然双方都在公开场合否认，事实上美国与伊朗完成了政治交易，伊朗通过增加原油产量和原油出口获得更多收入，美国获得伊朗核活动的让步以及额外原油供应制衡沙特与俄罗斯的供应收缩。在乐观假设下，伊朗与美国的幕后交易将导致50-100万桶/日的额外原油供应下一个美国将要放松制裁的国家是委内瑞拉，通过适当放松制裁换取明年委内瑞拉更公正民主的选举承诺。目前该行为对未来委内瑞拉产量增长的实际效果仍然未知 03 美联储9月加息 3.1美联储9月点阵图 与6月点阵图相比，美联储 进一步显著上调今年GDP预期，较6月预期翻倍有余。同时上调明年GDP预期，作为近三年的经济底部全面下调失业率预期，连续下调显示美联储认为就业市场更为坚韧。年内3.8%的失业率预期是萨姆规则无法触发阈值的区域PCE小幅上调，核心PCE（能源不在其列）下调预计年内仍有一次加息，高利率环境持续时间更久 本次点阵图体现出美联储更为强化的软着陆预期，尽管未在FOMC声明中具体体现，不过鲍威尔称实现软着陆是美联储目标点阵图显示明后两年失业率峰值也仅仅4.1%，说明美联储官员在本次会议达成了能够在不引发未来衰退的基础上控制通胀的共识我们认为美联储对软着陆过于乐观。实际上更久的高利率与持续的低失业率和高GDP是一组矛盾、低失业带来的强劲收入与强经济预期与2024-25年PCE基本接近2%也是一组矛盾。市场很难为这些矛盾长期共存提供微妙的平衡 尽管美联储9月点阵图的2023年基准利率预期保持在5.6，预示年内还有一次加息，但美国利率期货市场并没有认同根据最新市场数据，美国年内加息的概率仅为48.3%，不及9月20日美联储会议前的53.7%不过美国利率期货隐含最终利率在会后小幅增加，目前最终利率潜在时间点在明年1月我们同样认为年内是否再加息1次是非常艰难的选择。随着实际储蓄已经低于19年疫情前的美国低收入家庭开始恢复偿还学生贷款，美国部分行业工人罢工，高能源消费，政府可能停摆等等，经济收缩（甚至衰退）的风险将越拉越大，届时可能无法如预期加息 谢谢！ 请联系东吴期货研究所，期待为您服务！ 400-680-3993 http://yjs.dwfutures.com 本报告由东吴期货研究所制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。 期市有风险，投资需谨慎！