保险行业《保险销售行为管理办法》点评：引导代理人渠道高质量发展，率先转型的公司受益

股票研究 2023.10.05 引导代理人渠道高质量发展，率先转型的公司受益 保险 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 行——《保险销售行为管理办法》点评 业刘欣琦(分析师)谢雨晟(分析师) 件 事021-38676647021-38674943 liuxinqi@gtjas.comXieyusheng@gtjas.com 证书编号S0880515050001S0880521120003 快 评本报告导读： 《办法》引导保险公司建立与客户需求相匹配的产品分级和渠道分级制度，引导行业 推进基于客户需求的供给侧转型，率先进行渠道高质量转型的险企更受益。 摘要： 事件：9月28日，金融监管总局发布《保险销售行为管理办法》（下称 《办法》），自2024年3月1日起实施。 点评： 《办法》出台的目的在于规范保险销售行为，维护保险消费者的合法权益。近年来保险行业纠纷诉讼居高不下，2022年全年保险消费投诉总量达11万件，其中人身险公司投诉总量为7.1万件，财产险公司投诉 总量为3.9万件，其中大量的纠纷投诉是因保险销售不规范导致。根据 原银保监会披露，截至2022年上半年末，全国保险公司在保险中介监 研 管信息系统执业登记的销售人员570.7万人，其中94家人身险公司执证业登记销售人员401.4万人，占比70.3%；90家财产险公司执业登记销券售人员169.3万人，占比29.7%。本次《办法》的出台，明确谁能销售保险产品、怎么销售保险产品、保险机构和保险消费者在保险销售过程 中各自要履行哪些义务，从前端对保险销售行为进行全面规范，实现源 究头治理，更好维护保险消费者合法权益。 告 报《办法》引导保险公司建立与客户需求相匹配的产品分级和渠道分级制度：1）推动销售人员的分级管理，与产品分级管理制度相衔接。保 险行业协会已于22年10月31日发布《保险销售从业人员销售能力资 质分级体系建设规划》，本次《办法》提出保险公司、保险中介机构应当在行业自律组织制定的销售能力分级框架下，结合自身实际情况建立保险销售能力资质分级管理体系，对保险销售人员进行分级，并与保险产品分级管理制度相衔接，区分销售能力资质实行差别授权，明确所 属各等级保险销售人员可以销售的保险产品。2）禁止保险公司炒作停售及随意变动价格。保险公司决定停售产品或调价应当在官方线上平台公告包括停售或调价的保险产品名称、停售或调价的起始日期等，在 保险公司未就某一保险产品发出停售或调价公告前，保险销售人员不得在销售中宣称某一保险产品即将停售或调价。3）基于客户实际需求开展保险产品销售。保险公司应当根据客户保险需求、风险特征、保费 承担能力、已购买同类保险情况等信息，委派合格保险销售人员销售该等级范围内的保险产品，并设置人身险新型产品风险测试、禁止强制搭售和默认勾选、销售过程可回溯等行为规范要求，保障客户权益。 引导行业推进基于客户需求的供给侧转型，率先进行渠道高质量转型的险企更受益：《办法》强调销售人员的销售能来与其可销售的保险产品范围相匹配，预计中低端代理人产品销售范围缩小，收入面临下降， 有利于行业加速出清低质人力。我们认为，《办法》的落地将引导行业加速推进渠道高质量转型，而率先进行渠道改革的公司将获得先发优势，渠道较好匹配客户需求与保险产品，渠道留存稳定性更强。 投资建议：《办法》引导保险公司基于客户需求进行供给侧渠道转型，推动行业高质量发展，维持行业“增持”。建议增持推进寿险高质量转型且渠道基本企稳的中国人寿和中国太保。 风险提示：监管政策更严苛；寿险改革不及预期；人力下滑。 相关报告 保险《寿险增速边际回落符合预期，财险延续弱增长》 2023.09.28 保险《预计开门红超预期，银保新政利好盈利改善》 2023.09.24 保险《寿险下滑符合预期，储蓄需求驱动开门红超预期》 2023.09.14 保险《适度放松险企资本监管，利好长期资金入市》 2023.09.11 保险《税延养老险对接个人养老金，第三支柱建设再提速》 2023.09.06 表1:上市保险公司估值表 EVPS 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E P/EV 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 评级 中国平安 76.34 77.89 84.96 93.01 102.47 中国平安 0.63 0.62 0.57 0.52 0.47 增持 新华保险 82.96 81.92 86.54 84.54 71.64 新华保险 0.44 0.45 0.43 0.44 0.51 增持 中国太保 51.80 54.01 58.53 64.04 69.74 中国太保 0.55 0.53 0.49 0.45 0.41 增持 中国人寿 42.56 43.54 47.61 52.21 57.39 中国人寿 0.85 0.83 0.76 0.69 0.63 增持 中国人保H 2.89 2.76 3.00 3.28 3.60 中国人保H 0.90 0.94 0.86 0.79 0.72 增持 中国太平H 60.54 55.11 59.93 65.72 72.11 中国太平H 0.13 0.14 0.13 0.12 0.11 增持 友邦保险H 6.03 5.85 6.03 6.23 6.84 友邦保险H 1.33 1.38 1.33 1.29 1.18 增持 保诚H 17.24 15.34 16.90 18.61 20.32 保诚H 0.62 0.69 0.63 0.57 0.52 增持 EPS 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E P/E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 评级 中国平安 5.56 4.58 7.05 8.39 10.45 中国平安 8.69 10.54 6.85 5.76 4.62 增持 新华保险 4.79 3.15 7.15 7.92 9.38 新华保险 7.69 11.70 5.15 4.65 3.93 增持 中国太保 2.79 2.56 3.33 3.69 4.37 中国太保 10.25 11.18 8.59 7.75 6.55 增持 中国人寿 1.80 1.14 1.04 1.22 1.54 中国人寿 20.13 31.95 34.90 29.62 23.54 增持 中国人保H 0.49 0.55 0.71 0.92 1.14 中国人保H 5.31 4.74 3.63 2.81 2.27 增持 中国太平H 2.09 0.78 1.49 1.91 2.24 中国太平H 3.70 9.95 5.20 4.05 3.46 增持 友邦保险H 0.61 0.02 0.36 0.44 0.50 友邦保险H 13.09 335.84 22.28 18.35 15.94 增持 中国财险H 1.01 1.20 1.38 1.54 1.65 中国财险H 8.93 7.49 6.48 5.81 5.44 增持 保诚H -0.74 0.36 0.98 1.00 1.38 保诚H -14.34 29.37 10.84 10.67 7.75 增持 BVPS 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E P/B 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 评级 中国平安 44.44 46.97 52.20 58.10 65.96 中国平安 1.09 1.03 0.93 0.83 0.73 增持 新华保险 34.77 32.98 34.98 38.73 43.70 新华保险 1.06 1.12 1.05 0.95 0.84 增持 中国太保 23.57 23.75 26.60 29.56 33.15 中国太保 1.21 1.20 1.07 0.97 0.86 增持 中国人寿 16.93 15.43 16.16 16.89 17.82 中国人寿 2.14 2.35 2.24 2.15 2.04 增持 中国人保H 4.96 5.02 5.62 6.32 7.15 中国人保H 0.52 0.52 0.46 0.41 0.36 增持 中国太平H 24.50 21.01 21.57 22.28 23.12 中国太平H 0.32 0.37 0.36 0.35 0.33 增持 友邦保险H 5.00 3.23 4.08 4.35 4.65 友邦保险H 1.61 2.49 1.97 1.85 1.73 增持 中国财险H 9.12 9.44 10.05 10.58 11.12 中国财险H 0.98 0.95 0.89 0.85 0.81 增持 保诚H 6.22 6.17 7.30 8.48 9.66 保诚H 1.71 1.73 1.46 1.26 1.10 增持 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究。注：数据截止日期：2023年9月28日。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为 比