中信期货油气及制品组 桂晨曦 CFA 研究负责人 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 周晨 FRM研究员 从业资格号：F03110609 2023-09-28 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货研究|油气及制品日报 (一) 原油期货价格:北京时间早七点，布伦特11月合约96.6美元/桶，日涨跌幅+2.8%。美国低库存和供应趋紧预期支撑国际油大幅上行。当前国际油价宏观层面交易美国软着陆预期， 油价与美元指数同步走高，高利率还未对需求形成实质压制。在当前沙特和俄罗斯减产和美国原油库存低位的情况下，市场担忧原油供应，国际油价大幅上涨。 (二) 原油要闻：【美国EIA原油库存下降，库欣库存接近历史最低水平】【库欣的低库存水平引发市场对原油质量、运营和价格担忧】 (三) 美国页岩油实际新井产量下降：从页岩油主产区来看，三季度产量基本持平未增。页岩油井衰减较快，只有当新井产量超过老井衰减量时，才能维持总量增长。截至9日15日，美国石油钻机数515座，较年初减少约100座（15%）。9月新增钻井数量927口，较年初减少120口（11%）。 新井产量减少的同时，过去两年大量消耗的库存老井也降至低位，进一步削弱短期产量增长潜力。如果钻机数量延续回落，页岩油总产量或有可能转为下降。(四) 重点供应：①沙特和俄罗斯减产宣布延长至年底；在目前油价下，可能不会扩大减产，但也不会转为增产。②美国如果剔除统计口径调整带来的数据增量，钻机数量已持续下滑十个月，实质产量面临下行风险。③伊朗产量可能增加，但面临产能瓶颈限制。 (五) 重点需求：中国、美国、欧洲经济数据均已出现筑底迹象，如果延续目前趋势，虽然尚未进入全面复苏，但或可避免硬着陆导致经济大幅回落，使油品需求维持目前弱稳局面。 (六) 重点逻辑：四季度，供应或维持相对低位，需求有望逐渐筑底，库存或延续下降趋势。 策略思路以寻找中期低估值机会逢低买入为主。 (七) 库存估值：基准预期OECD商业油品库存或可降至约27.5亿桶，参考去年同等库存油价约 95美元。需求好坏影响去库速度，【27-28】亿桶区间对应油价约【90-100】美元。若 2024年库存进一步降至【26-27】亿桶，原油价格估值区间将上移至【100-120】美元。 (八) 风险提示：上行风险：①供应端，如果在欧佩克现有减产基础上，由于 地缘冲突等原因导致额外供应中断，可能额外推升油价上涨。②需求端，如果海外经济提前复苏， 需求高于预期将使去库速度加快，推升估值上行斜率。下行风险：①如短期情绪推升油价大幅超涨，过度透支预期后可能出现回调。② 如果油价涨速过快推升通胀引发激进加息，可能诱发金融系统风险。 EIA库欣原油库存低位，国际油价大幅上涨 中信期货研究|策略日报（油气及制品） 2 / 8 油品市场要闻 【美国EIA原油库存下降，库欣库存接近历史最低水平】美国能源信息署(EIA)周三表示，上周美国原油库存降幅超过预期，俄克拉荷马州库欣关键储存中心的原油库存降至一年多以来最低水平，汽油和馏分油库存则有所增加。截至9月22日当周，原油库存减少220万桶，至4.163亿桶，预期减少32万桶。EIA称，上周俄克拉荷马州库欣交割中心的原油库存减少94.3万桶，至略低于2200万桶，为2022年7月以来的最低水平。由于炼油和出口需求强劲，库欣的库存一直在下降，接近历史最低水平，这引发了人们对该枢纽剩余石油质量的担忧，以及对库存可能降至最低运营水平以下的担忧。数据公布后，原油期货延续涨势。上周炼厂炼油量下降23.9万桶/日，产能利用率下降2.4个百分点，至89.5%。EIA称，上周汽油库存意外增加100万桶，达到2.205亿桶，预期减少12万桶。数据显示，包括柴油和取暖油在内的馏分油库存增加40万桶，至1.201亿桶，预期减少130万桶。EIA称，美国原油净进口量增加177万桶/日。 【库欣的低库存水平引发了市场对原油质量、运营和价格担忧】由于炼油和出口需求强劲，美国库欣主要储存中心的原油库存降至14个月以来的最低水平，引发了人们对底油质量以及可能跌破该水平的担忧。库欣地区库存的进一步下跌可能给石油市场带来新的上行压力，因为这将加剧欧佩克+减产造成的供应紧张。交易员表示，库欣罐储量低于 2000万桶，即占库欣超9800万桶库容的10%至20%，接近于运营低点。水和沉积物经常沉积在储罐底部，导致底部的原油无法满足炼油厂或出口商的质量标准。强劲的炼油需求、不断增长的原油出口以及原油back结构已经耗尽了库欣的油库。高利率也推高了石油储存成本，鼓励库存外流。一些分析师认为，炼油厂的季节性秋季维护将有助于增加原油库存，但其他分析师警告称，炼油厂可能会迅速退出维护，并全力运转以满足高燃料需求。 中信期货研究|策略日报（油气及制品） 3 / 8 成品油逻辑分析 1. 汽柴油（短期国内汽柴油价格可能震荡） ① 全国92#汽油市场价9238元/吨，较前一工作日跌12元/吨（-0.13%）；0#柴油市场价8224元/吨，较前一工作日跌12元/吨（-0.15%）。 ② 周二晚间受美国低库存和供应偏紧预期支撑，油价触底反弹。新一轮成品油调价期内原油综合变化率0.82%，原油消息面支撑有限，节前市场情绪偏谨慎。中下游销库为主，市场购销氛围偏淡，再加上临近月底，部分单位销售压力渐增，主营汽柴价格下跌。山东地炼市场下游补货有限，部分炼厂让利促销。 ③ 短期来看，国庆/中秋双节来临前中下游补货需求接近尾声，汽柴油价格可能震荡。中长期，国内柴油裂解重点关注市场心态变化和需求进展。8月中国制造业PMI数据企稳改善，目前进入强政策预期及落地期，市场信心正在逐渐重拾。建议关注空汽柴价差机会。 2. 高硫燃料油（基本面预期走弱施压新加坡高硫裂解） ① FU2311合约收盘价3820元/吨，较前一工作日结算价涨2.55%。 ② 8月新加坡燃料油销量426万吨，环比-5.8%，同比增3.4%。高硫船用燃料销量总计139万吨，环比下降6.1%。截止9月21日当周，新加坡燃料油库存较上一周增加108.5万桶至2185.5万桶。每周净进口量环比增加近一倍，达到101万吨。阿拉伯联合酋长国仍然是新加坡燃料油进口的最大来源国，进口量为27.4万吨，其次是巴西，进口量为22.7万吨。普氏窗口出现高价买单，新加坡高硫380燃料油升贴水涨1.85至6美元/吨，首行裂解价差涨1.26至-10.65美元/桶。 ③ 基本面预期减弱施压高硫裂解，中东季节性发电旺季尾声和炼厂进料需求下滑导致高硫基本面走弱力度渐强。此外，俄罗斯豁免船用燃油出口，市场预期禁令导致燃油出口下降的预期有减弱倾向。 3. 低硫燃料油（国内低硫供应偏紧，内外价格有望得到提振） ① LU2312合约收盘价4792元/吨，较前一工作日结算价涨2.31%。 ② 8月新加坡用于加油的低硫燃料油（LSFO）销量总计251万吨，环比下降5.8%。8月中国保税油加注量187万吨，环比增加29.3万吨（+18.6%）。8月国内低硫燃料油产量121.8万吨，环比-4.85（-3.8%）。新加坡低硫燃料油贴水涨1.51至10.41美元/吨，首行裂解价差跌1.19至9.08美元/桶。 中信期货研究|策略日报（油气及制品） 4 / 8 ③ 短期海外供应压力预期仍在，新加坡低硫燃油裂解和月差可能震荡。国内方面，目前来看第三批低硫配额下放后，国内低硫供应偏紧，有望提振国内内外价差。 4. 沥青（开工下降和高成本支撑沥青价格，但需求抑制上行空间） ① BU2311合约收盘价3931元/吨，较前一工作日结算价涨1.47%。BU2311合约对SC2311合约的裂解价差较前一工作日跌44.4元/吨至-697.6元/吨。（沥青吨桶比6.6）。 ② 山东沥青3860元/吨，华东沥青价格4040元/吨。截止2023年9月26日，国内54家沥青样本生产厂库库存共计91.4万吨，环比下降1.8万吨或1.9%。国内沥青76家样本贸易商库存量（原企业社会库库存）共计126.6万吨，环比减少5.4万吨或4.1%。截止2023年9月27日，国内沥青81家样本企业产能利用率为40%，环比降低1.6%。中国沥青样本装置检修量为28.6万吨，较上周增加1.07万吨或3.89%。国内沥青54家样本企业厂家周度出货量共54.9万吨，环比下降10.1万吨或15.6%。 ③ 利润恶化导致供应预期下降兑现，但是高价抑制下游需求，高成本下沥青价格有支撑，但上行空间有限。裂解方面，大幅上行目前只能依赖供应下降继续兑现和原油回落同时出现的情形。 5. 液化石油气（PG期货博弈仓单定价，短期关注原油走势） ① PG2311合约收盘5458元/吨，较前一工作日结算价跌1.30%。 ② 海外市场，国际液化气市场高位整理，中东供应商库存偏低，现货销售空间有限，但美国墨西哥湾装船货至远东存套利空间，美国货预计持续流入远东市场。需求方面，近期船费成本高位上行，买家对FOB现货商谈意向清淡，且日韩进口商库存偏高暂缓采购，叠加沙特CP即将出台，业者多持谨慎观望态度，10月到货氛围平平，到岸贴水有所走弱。截至下午三点，FEI10月合约694.9美元/吨，较前日跌0.61%。 国内市场，华南地区码头继续到船，炼厂供应充足，节前积极排库。今日华东市场价格主流持稳，下游节前有入市备货。上海地区价格低位，下游需求集中，出货压力明显减轻，价格有小幅反弹。山东市场下游补货空间有限，炼厂积极让利排库。广东民用气持平5120元/吨。江苏民用气跌100至5250元/吨。山东民用气跌50至5190元/吨。 ③盘面主线仍以仓单定价博弈为主，在仓单完成积累之前，行情仍有反复。 中信期货研究|策略日报（油气及制品） 5 / 8 数据表格 表 1：油品期货价格走势 标普指数美元指数上证指数人民币汇率现值4275106.6731077.17日涨跌0.0%0.4%0.2%0.0%月走势Brent 11WTI 11RBOB 10ULSD 10ICE原油Nymex原油Nymex汽油Nymex柴油美元/桶美元/桶美分/加仑美分/加仑现值96.693.8260331日涨跌2.8%0.1%1.4%-0.2%月走势BrentWTIRBOBULSD1-2月差1-2月差1-2月差1-2月差美元/桶美元/桶美分/加仑美分/加仑现值2.22.34.95.3日涨跌0.70.00.40.0月走势WTI-BrentRBOB-ULSDRBOB-WTIULSD-WTI跨区价差汽柴价差汽油利润柴油利润美元/桶美分/加仑美元/桶美元/桶现值-2.8-71.713.443.1日涨跌0.8-5.6-2.2-0.7月走势SC2311SC2312SC2311SC2312价格价格持仓持仓元/桶元/桶万手万手昨日收盘701690