玉米季度报告：玉米预计先抑后扬，远月或已打压过度

玉米：震荡2023年9月28日 虽然玉米增产预期大概率兑现，但国内产需缺口预计仍存。 （1）小麦替代展望：10月后预计逐渐回归常态 近期普麦的替代优势已大幅下降，而芽麦库存或也将见底。展望未来，23Q4面粉迎需求旺季，麦价或继续上行；24Q1虽需求减淡，但库存消耗或使麦价回调有限；今年麦价大起大落，而与之存在一定争地关系的大蒜始终保持良好收益，下一年小麦面积或存利多。 （2）稻谷替代展望：新年度拍卖可能性低、可拍卖量少 本年度定向稻谷结转同比明显减少，且预计将主要在23Q4消耗。今年水田面积受旱田挤压，加上东北稻谷单产因台风受损，稻谷价格较高，托市稻谷的拍卖或更多向食用领域倾斜。截至9月2019年产的稻谷库存预计仅余数百万吨，届时或无余量供定向拍卖。 （3）进口谷物数量或存预期差 商业化进口玉米或难有显著增量，保税加工往年累计进口基本以250万吨左右为限。目前保税加工进口有收紧传闻，市场预计10月之前的进口大概率无虞，新年度的限制如何尚不确定。 政策性进口玉米或主要进入了储备库，2020年进口的美玉米近期开始投放，总量或为小几百万吨，预计利空影响不大，且主要在23/24年度前期。其它进口谷物预计增加，其中大麦性价比较高，且澳麦“双反”禁令已取消，增量或最显著。 ★从贸易商议价能力的变化看价格 近年贸易商以亏损为主，缩减规模、由囤货改为周转模式的现象均较常见，不具资金成本、投研等优势的贸易商份额预计缩小，行业集中度或出现周期性提升，这将提升贸易商在产业链中的议价能力，即收粮期压价能力增强，售粮期挺价能力增强。 2023玉米秋收调研：丰产预期大概率兑现，但增幅或偏向市场预期区间下沿_20230927（调研）高点难回当初，关注供应节奏_20230630（半年度）2023小麦夏收调研：饲用替代总量预期下调，关注供应压力节奏_20230618（调研） ★价格展望及投资建议 近期出现且确定性较高的基本面因素多以利空为主，利多因素的兑现时间则稍远，且当前情绪较为悲观。预计玉米价格将“先抑后扬”。推荐1-5、1-7反套策略，并关注05合约的长线做多机会。 2023东北玉米春播调研：面积预计增长，成本或需重估_20230507（调研） 玉米定价体系的重构与演化_20220316（深度） ★风险提示 。农户惜售情绪、贸易商收购心态变化；新作玉米毒素、容重；政策调控的不确定性。 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、回顾市场，再论库存.....................................................................................................................................................42、供给端：玉米增产，但国内替代减少，进口谷物或存预期差...................................................................................62.1、新作增产预期兑现，现货市场情绪悲观...................................................................................................................62.2、10月后小麦饲用替代或消退，定向稻谷拍卖或落下帷幕........................................................................................6（1）小麦替代展望：23Q4麦价或继续上行，24Q1或回调有限，饲用替代预计回归常态..........................................6（2）定向稻谷替代展望：9月底拍卖或结束，新年度拍卖可能性低、可拍卖量少......................................................82.3、进口谷物数量或存预期差..........................................................................................................................................8（1）进口玉米....................................................................................................................................................................8（2）其它进口谷物...........................................................................................................................................................103、供需平衡表..................................................................................................................................................................104、从贸易商议价能力的变化看价格................................................................................................................................115、价格展望......................................................................................................................................................................12（1）先抑..........................................................................................................................................................................12（2）后扬..........................................................................................................................................................................126、投资建议......................................................................................................................................................................127、风险提示......................................................................................................................................................................13 图表目录 图表1：玉米期现价格趋势..........................................................................................................................................................4图表2：小麦、玉米现货均价走势................................................................................................................................................4图表3：北港玉米库存..................................................................................................................................................................5图表4：南港玉米内贸库存..........................................................................................................................................................5图表5：饲料企业玉米库存天数...................................................................................................................................................5图表6：主要深加工企业玉米库存................................................................................................................................................5图表7：9月小麦饲用替代玉米优势大幅下降...............................................................................................................................6图表8：9月豆粕现货均价回调....................................................................................................................................................6图表9：2023年小麦在农户销售期均价波动较大..................................