美国经济：服务业保持扩张，制造业超预期回升

美国经济 服务业保持扩张，制造业超预期回升 9月制造业PMI连续3个月回升但仍在收缩区间，服务业小幅回落但连续9个月处于扩张区间，显示美国经济短期仍具韧性。在服务业尚未进入收缩而制造业降幅持续收窄的情况下，美国经济近期将延续增长。劳工需求平缓降温，劳工供应有所回升，但劳工供求不平衡依然存在。沙特、俄罗斯自愿减产、全球出行需求报复性回升和美国原油库存处于低位推动油价反弹，去通胀在近期有所反复。近期长期利率上升快于短期利率令市场评估，在去全球化、劳工供应短缺、公共债务攀升和美联储缩表持续情况下，中性利率是否已显著上升。利率可能更高且持续更久可能引发银行体系新的局部动荡，加剧信贷条件进一步收紧，打击房地产市场和消费信心，推升远期经济下行风险。 叶丙南,Ph.D(852) 6989 5170yebingnan@cmbi.com.hk 刘泽晖(852) 3761 8957frankliu@cmbi.com.hk 服务业PMI回落，新订单指数大幅下降，就业依然偏强。非制造业PMI从8月的54.5小幅回落至53.6，主要由于新订单指数从57.5下降至51.8。商业活动指数从57.3升至9月份的58.8，显示服务业活动依然强劲。就业指数从54.7小幅下降至53.4，依旧保持在近7个月高位，表明服务业就业市场依然紧俏。物价指数保持在58.9，服务业通胀压力仍未衰减。紧俏的就业市场推动时薪的高增长以及徘徊高位的物价指数使得去通胀的最后一英里更加曲折。新出口订单指数升至63.7，连续四个月超过61处于高景气度区间，说明服务出口强劲。供应商交付指数从8月的48.5升至50.4，显示交货时间正在延长。库存指数下降3.5个点至54.2，但连续5个月扩张，显示在需求旺盛和预期更加乐观后企业普遍大幅增加库存。基于历史经验，服务业PMI高于50显示服务业扩张，高于49.9往往表明整体经济在扩张。服务业PMI对应的GDP增速从8月的1.6%降至9月的1.3%。分行业来看，9月房地产和租赁、零售、采矿、公用事业、医疗卫生和社会救助、金融和保险、建筑等多个行业显著扩张，农林牧渔、文艺娱乐、住宿餐饮和公司管理支持服务行业则在收缩。 制造业超预期回升，去库存延续，就业重回扩张。制造业PMI从8月的47.6升至9月的49，连续11个月收缩，但降幅显著收窄。制造业产出指数从8月的50升至52.5，显示生产活动开始扩张，对制造业PMI回升拉动最大。新订单指数从8月的46.8显著提高到9月的49.2，预示新增需求正在恢复。价格指数从8月的48.4降至43.8，预示PPI降幅将扩大。制造业就业也重回扩张区间，从8月的48.5增至51.2，显示制造业的招工需求正企稳回升。出口订单和进口指数均上升至47.4和48.2，预示商品出口和进口延续下降，但降幅收窄。供应商交付指数从8月的48.6下降至46.4，表示交货速度加快。自有库存指数从7月的44回升至45.8，客户库存则降至47.1，显示制造业延续去库存或低库存趋势。基于历史经验，制造业PMI低于50显示制造业收缩，低于48.7往往表明整体经济在收缩。制造业PMI对应的GDP增速从8月的-0.4%回升至9月的-0.1%。分行业来看，非金属矿物制品、食品饮料和烟草、纺织、基本金属、能源产品等行业处于扩张区间，但印刷及辅助业、家具、塑料橡胶产品、纸制品、金属制品、木制品、计算机及电子产品等大部分行业处于收缩状态。 短期经济仍具韧性，支撑美元高利率与强汇率，但增加远期经济风险。美国制造业自2022年下半年以来一直处于收缩区间，但占经济70%的服务业延续扩张，支撑美国经济超预期表现。劳动力市场依然紧俏，虽然新增劳工需求有所放缓，劳动参与率有所回升，但是劳动力市场的供需不平衡依然存在。劳工薪酬增速保持温和放缓，实际薪酬增速有所上升，家庭财富仍大幅高于疫情前趋势线，支撑消费延续扩张。同时，美国财政支出重启扩张，联邦政府赤字从2022年的1万亿美元增加至2023财年超过1.5万亿美元，政府不变价消费和投资环比增速从去年上半年的-0.5%回升至今年上半年的1%，同比增速从-1.4%回升至3.3%。因需求韧性、大宗商品反弹和基数效应，CPI同比增速近期有所反弹，4Q可能稳定在3.3%左右，为去通胀增添波折与难度。服务业需求更具韧性，服务业更加劳动密集，对劳工需求提振更大，对劳工成本更加敏感，服务通胀也更具粘性。近期原油和铁矿石价格显著反弹，预示在美国经济仍具韧性和中国政策转向强宽松背景下，美联储去通胀下半场将充满挑战。近期长期利率上升快于短期利率令市场评估，在去全球化、劳工供应短缺、公共债务 攀升和美联储缩表持续情况下，中性利率是否已显著上升。利率可能更高且持续更久可能引发银行体系新的局部动荡，加剧信贷条件进一步收紧，打击房地产市场和消费信心，推升远期经济下行风险。 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 资料来源：Wind，招银国际环球市场 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显著区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报 告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。