困扰港股两大因素犹存，但积极因素逐步增加

困扰港股两大因素犹存，但积极因素逐步增加 港股市场策略展望 美联储紧缩与中国经济增长动能磨底仍然是困扰港股的两大主要因素。9月美联储FOMC点阵图释放强烈的“鹰派”信号，联邦基金利率会维持在高位一段更长时间，叠加美国经济增长韧性，预计10年期国债收益率短期内维持高位运行，港股流动性持续承压。中国经济修复仍具波折，9月以来商品房销售数据仍不理想，个别民营龙头内房的债务重组危机升温，地方债问题等均拖累内生经济回升的力度。不过，中国8月社零、工业利润、信贷脉冲等一系列据显示经济可能在低位企稳中，9月官方制造业PMI重回荣枯线以上，印证经济景气度回升的确定性在提高。 在强美元及高利率的约束下，港股短期很难吸引增量资金流入，因此缺乏明显的上升空间，但中国经济动能逐渐修复，企业盈利下修压力纾缓；港股通的流入；中美元首会晤的预期都为港股带来支撑。根据盈利收益率差模型，恒生指数短期合理的交易区间在16,800至18,500点。若10年期国债收益率上升至5.3%，从未来一年维度看，极限测试下16,000点左右已反映了长期利率上行的因素。现金流稳健、高股息的能源及电讯有较高交易胜率，但盈利在持续上修、估值持续下行的可选消费、医疗保健及信息科技在当下其具有较高的交易胜率及赔率。我们仍然建议采取哑铃型配置策略，1)继续看多高息高现金流的目标，包括能源、电讯、公用事业及H股折价率较高的国有内银；2)关注盈利预测在上修但估值下行及景气度向好的生物医药、食品饮料、互联网、旅游、博彩；3）海外收入占比较高的出口、消费、制造或国际银行。综合中泰国际行业分析师的观点，10月金股推荐如下：汇丰控股(005 HK)、电能实业(006 HK)、中国移动(941 HK)、信达生物(1801 HK)、药明康德(2359 HK)、新奥能源(2688 HK)、福耀玻璃(3606 HK)、中国重汽(3808 HK)、新东方(9901 HK)、农夫山泉(9633 HK)。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 近期相关报告 20230907–更新报告：活跃资本市场举措不断，积极因素在积累 20230802–更新报告：稳预期政策陆续有来，利好主线布局20230707–更新报告：静待业绩上修，港股下半年料先抑后扬20230605–更新报告：隧道尽头的曙光20230427–更新报告：外部风险持续发酵，港股低位震荡盘整 美国高利率维持更长时间的确定性增加，港股继续面临流动性压力 9月FOMC点阵图上调中长期利率预测，美国国债收益率较大可能在今年底之前仍然维持在一个较高的水平。较高的美元无风险利率也继续压制港股的流动性、风险偏好及估值扩张空间。港股更大的机会需要等待加息周期正式结束。 股债收益比不具吸引力，短期仍难现指数级别行情 分析师 考虑到中长期的中国经济增速换档(人口红利消失及房地产结束上行周期)、更高的美元无风险利率、地缘政治风险等因素，港股的低估值可能会成为常态。考虑到美国10年期国债收益率短期大幅下行机会不高，使当前恒生指数及MSCI中国指数的风险溢价没有太多方向性。 颜招骏, CFA+852 2359 1863alvin.ngan@ztsc.com.hk 赵红梅+852 2359 1855may.zhao@ztsc.com.hk 中国经济低位逐渐修复，纾缓分子端压力 然而，中国9月PMI、8月社零、工业利润、信贷脉冲等一系列经济数据显示中国经济可能在低位企稳中；剔除基数效应下的真实社零增速较7月回升；8月工业企业利润恢复加快。中国10年期国债收益率自8月21日的低点大幅反弹，如此大幅度的反弹隐含债市投资者对经济前景的信心开始修复。 更多积极因素仍会支撑港股表现 企业盈利开始回稳，恒生综合指数中的非必需性消费、信息科技、医疗保健在最近两个月的盈利被持续上修；9月至今港股通再累计净流入452亿港元，成为支撑港股的中坚力量；港股主板20天日均成交金额低于滚动两年平均1个标准偏差，是市场底部的重要特征；过去十到十五年以来以来，四季度的季节效应也不容忽视。中美紧张关系出现边缘缓和，将有助降低港股的风险溢价，利好情绪修复。 目录 美债利率持续走高，港股9月承压明显，多指数下跌.......................................................................................................................3美国经济保持韧性，利率HIGHER FOR LONGER的确定性更高...........................................................................................................4港股股债收益比不具吸引力，短期仍难现指数级别行情...................................................................................................................7中国8月数据显示经济低位修复，唯动力有待提升...........................................................................................................................9更多的积极因素也在支撑港股.............................................................................................................................................................12港股盈利下修压力在纾缓，部分行业盈利被持续上修................................................................................................................12港股通持续净流入成为支撑港股的中坚力量................................................................................................................................14成交金额低迷反映港股处于底部....................................................................................................................................................16港股的季节效应也不容忽视............................................................................................................................................................16中美紧张关系出现边缘缓和，利好情绪修复................................................................................................................................17若10年期美国国债收益率上行至5%，港股的潜在底部在哪?........................................................................................................17港股市场策略展望................................................................................................................................................................................18中泰国际行业分析师的相关行业具体策略.........................................................................................................................................19可选消费行业....................................................................................................................................................................................19环保新能源及公共事业....................................................................................................................................................................21医药行业............................................................................................................................................................................................23公司及行业评级定义............................................................................................................................................................................25重要声明................................................................................................................................................................................................26 美债利率持续走高，港股9月承压明显，多指数下跌 受到美国10年期国债收益率持续上行的背景下，港股的流动性及投资情绪明显下降，导致港股在9月反复下跌。恒生指数、国企指数、恒生科技指数、恒生香港中资企业指数(红筹指数)在9月分别下跌3.1%、2.9%、6.2%及1.5%。存量资金流入高分红比率、高股息率及高现金流的板块、12个恒生综合行业分类指数中仅能源及金融录得升幅，分别升3.7%及0.2%，综合企业全月下跌6.1%，是跌幅最大的行业指数。 尽管8月各项经济数据普遍优于市场预期，中国的信贷脉冲指数也开始反弹，指向经济下行压力开始纾缓，但是9月30大中城市商品房销售的高频数据显示地产需求仍然较弱，个别民营龙头内房的债务重组危机升温，拖累经济回升的力度，继续