2023年9月信用债市场跟踪

固定收益类●证券研究报告 2023年9月信用债市场跟踪 定期报告 投资要点 分析师罗云峰SAC执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn分析师牛逸SAC执业证书编号：S0910523040001niuyi@huajinsc.cn 9月回顾：9月全国多地进一步调整放宽房地产政策；9月14日央行宣布降准0.25个百分点；9月22日财政部计划外发行5年期附息国债，规模为1150亿；9月26日内蒙古自治区政府再融资一般债券（九期至十一期）信息披露拟在10月9日发行再融资一般债663.2亿元；企业盈利、PMI均显示经济复苏势头良好。尽管月初资金面收敛幅度一定程度上超出预期，但随着季末央行连续大额净投放，月末有所缓和，全月净投放11090亿元，后续进一步边际收敛的空间预计非常有限。受上述多重因素影响，9月债市整体有所回调，中债-新综合财富(总值)指数下跌0.58%，中证全债下跌0.39%。 相关报告 ESG市场跟踪双周报（2023.9.11-2023.9.24）-TNFD发布关于自然相关问题的最终建议2023.9.24 资 产 配 置 周 报 （2023-9-24）-顺 势 而 为2023.9.24资 产 配 置 周 报 （2023-9-16）-风 格 确 认2023.9.17地方债发行计划半月报-2023年9月地方债发行计划已披露7767亿元2023.9.16制造业生产活动加快2023.9.15 10月展望：年初我们提出债券面临的宏观环境是供给（实体部门负债增速）下降和需求（货币政策）平稳的组合，供给和长端配置更相关，需求和短端交易更相关，决定债券价格的核心因素并不在资产端的经济增长。9月债券市场下跌主要因素是市场剩余流动性减少，综合来看，债券目前已经跌出了较好的配置价值，我们依旧维持之前的判断，在国家资产负债边际收缩背景下，久期策略占优。而长远来看，信用债市场面临的核心问题之一在于城投债供给缩减的大趋势难以改变。存量甚至减量博弈的状态下，信用债的高收益博弈也面临新的变化。此外在化债大方向明确、节奏加快的背景下，择券时信用条款保护作用的重要性进一步凸显。 风险提示： 1、经济失速下滑2、政策超预期宽松 内容目录 一、九月信用债市场回顾....................................................................................................................................3（一）信用债审核进度.................................................................................................................................3（二）信用债发行情况.................................................................................................................................3（三）信用债二级市场.................................................................................................................................5二、十月展望......................................................................................................................................................8三、风险提示......................................................................................................................................................9 图表目录 图1：：2023年8月至9月主要品种信用债发行情况（亿元）...........................................................................4图2：2023年8月及9月信用债净融资情况（亿元）........................................................................................4图3：2023年9月城投债发行金额及利率（亿元，%，只）.............................................................................4图4：中债到期收益率走势（%）.......................................................................................................................7图5：2023年9月28日各省份信用利差变动情况.............................................................................................8 表1：2023年8月至2023年9月公司债、企业债及中票发行利率情况（%）.................................................4表2：2023年9月信用债负面事件（亿元）.....................................................................................................5表3：2023年8月至2023年9月主要品种信用债成交情况（亿元）...............................................................7 一、九月信用债市场回顾 9月全国多地进一步调整放宽房地产政策；9月14日央行宣布降准0.25个百分点；9月22日财政部计划外发行5年期附息国债，规模为1150亿；9月26日内蒙古自治区政府再融资一般债券（九期至十一期）信息披露拟在10月9日发行再融资一般债663.2亿元；企业盈利、PMI均显示经济复苏势头良好。尽管月初资金面收敛幅度一定程度上超出预期，但随着月末央行连续大额净投放有所缓和，全月净投放11090亿元，后续进一步边际收敛的空间预计非常有限。受上述多重因素影响，9月债市整体有所回调，中债-新综合财富(总值)指数下跌0.58%，中证全债下跌0.39%。 （一）信用债审核进度 证监会/交易所：2023年9月已受理公司债拟发行金额6942.53亿元，较8月增长8.26%。分地区看，北京1499.00亿元最多，江苏、山东分别为839.90亿元、810.72亿元。分品种看，短期公司债、私募债、小公募、永续债、次级债受理金额分别为893.50亿元、3030.71亿元、2860.10亿元、432.00亿元、300.00亿元。私募债受理金额较8月大幅增长。 通过方面，短期公司债228.35亿元，私募债1750.88亿元，小公募1134.00亿元，永续债228.00亿元，次级债200.00亿元。私募债、小公募通过金额增加，短期公司债、永续债下降，次级债不变。 全部品种终止审查金额194.35亿元较8月下降。其中私募债99.35亿元，小公募30.00亿元，永续债15.00亿元，次级债50.00亿元。分地区看，涉及福建、广东、广西、江苏、山东、四川、浙江、重庆。 NAFMII：2023年9月预评中金额1060.91亿元，较8月大幅增长。分品种看，中票、SCP、CP分别为611.62亿元、291.92亿元、157.37亿元。分地区看，江苏、河南超百亿，分别为182.72亿元、103.00亿元。 完成注册金额1547.80亿元，较8月小幅下降。分品种看，中票、SCP、CP完成注册金额分别为1068.00亿元、381.00亿元、98.80亿元。分地区看，江苏、浙江、北京完成注册金额超200亿元排名前三，分别为248.00亿元、228.00亿元、218.00亿元。 企业债：2023年9月申报金额1025.72亿元，受理金额92.00亿元，注册金额为0。9月证监会对公司债管理办法和公司债24号准则进行了修订并公开征求意见，后续进行了系统对接相关培训。10月企业债过渡将到期，注册金额料将有所增长。 （二）信用债发行情况 2023年9月主要品种发行规模9467.85亿元，较8月下降26.92%。除私募债外其余品种发行量均下降。净融资整体由正转负，城投净融资仍保持为正但规模环比下降，非城投净融资大幅下滑。9月资金面整体难言宽松，市场回调或对发行窗口有一定影响。长期来看城投债发行将以借新还旧为主，产业债是未来信用债的主要增长点。 资料来源：Wind，华金证券研究所 9月取消发451.98亿元，推迟发行22.70亿元，与8月相比整体变动不大。发行利率上行居多，其中AA+5Y企业债上升48.91bp，AA+3Y公司债下行38.71bp。 资料来源：Wind，华金证券研究所 9月城投债发行674只，总金额4607.29亿元，较8月分别下降28.75%和22.70%，加权发行利率由3.9396%上升至4.0439%。 资料来源：Wind，华金证券研究所 （三）信用债二级市场 2023年9月信用债负面事件涉及评级下调、推迟评级、未按时兑付、展期。其中未兑付和展期债券涉及武汉当代、华夏幸福、山东如意、恒大地产、当代明诚、重庆协信。评级下调涉及新城控股、起步股份、远洋集团、海南农垦、广汇汽车、长城资管。房地产违约仍是年内信用风险主线，各地房地产政策调整后效果仍有待观察。 2023年9月，主要品种信用债总成交量39737.38亿元，较8月份下降4.02%。企业债、小公募、SCP成交量下降，其余品种成交量增长。 9月中债中短期票据、企业债、城投债收益率先上后下，资金面和机构行为为主导因素，并未如3.27降准后大幅下降。短期内随着一揽子化债政策逐步落地和房地产行业进入新阶段，基本面风险不大。 资料来源：Wind，华金证券研究所 9月末各省份利差升降不一，仅有河南、辽宁AA、AA+、AAA利差全线下行。整体来看，高等级城投债利差上行居多，而低等级有不同程度下行，反映机构行为存在一定分化，部分机构在化债消息不断刺激下试探下沉。从利差变动情况看，市场对于高债务率地区如天津、河南、云南、贵州、广西一揽子化债政策落地有较高期待。而在负面非标舆情零星散发的背景下，山东、陕西等地进一步压缩的动力或有欠缺。 二、十月展望 年初我们提出债券面临的宏观环境是供给（实体部门负债增速）下降和需求（货币政策）平稳的组合，供给和长端配置更相关，需求和短端交易更相关，决定债券价格的核心因素并不在资产端的经济增长。9月债券市场下跌主要因素是市场剩余流动性减少，综合来看，债券目前已经跌出了较好的配置价值，我们依旧维持之前的判断，在国家资产负债边际收缩背景下，久期策略占优。而长远来看，信用债市场面临的核心问题之一在于城投债供给缩减的大趋势难以改变。存量甚至减量博弈的状态下，信用债的高收益博弈也面临新的变化。此外在化债大方向明确、节奏加快的背景下，择券时信用条款保护作用的重要性进一步凸显。 三、