深度报告：配网主业迎修复，光储充业务高增可期

双杰电气（300444.SZ）深度报告 评级：买入-A（维持） 分析师：张文臣S0910523020004周涛S0910523050001联系人：申文雯S0910123030032 本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 核心观点 •电网投资复苏，输配电业务迎修复。公司深耕配电领域多年，目前已布局智能化电气设备、光伏、充换电、储能、售电等业务单元。形成以智能电气、智慧能源和数字能创等领域的产业布局。年初国网表示23年电网投资将超5200亿元，再创历史新高，新型电力系统建设趋势下，配电网的运行特征更加复杂，配电网建设成为“十四五”重点内容。当前公司已实现资产盘活，卸下包袱集中精力发展优势业务。今年2月中标南网3.2亿元大单，突破南网市场，同时网外拓展轨交、工业等市场，22年成功突破合肥地铁首单。公司23H1实现营收14.79亿元，同比+74.42%，归母净利润0.60亿元，同比+206.73%，综合毛利率16.90%，同比+1.01pct，高低压成套开关柜、环网柜等优势产品收入及毛利率改善显著，随着东皋膜处置完毕、合肥新基地的投产，看好公司盈利能力持续改善。 •光伏项目经验丰富，光储充一体化解决方案成熟。公司光伏团队核心人员从事光伏事业15余年，累计容量超1200MW。光伏EPC业务快速发展；同时拥有成熟的光储充一体化多能源解决方案，储能产品广泛应用在新能源的发电侧、配网侧和用户侧，合肥数字化工厂“光储充”多功能综合一体站建设，综合转换效率达80%；22年中标南网100MW储能项目（成交比例40%）、安徽省光储充换一体化示范项目、“零碳”供电所等；2023年5月获嘉峪关嘉西770兆瓦光伏项目配套154MW/308MWh储能系统订单（合同总金额3.17亿元，占22年营收的14.92%），23H1公司新能源领域实现营收3.66亿元，同比+223.13%，在新能源配储、工商业储能高景气下，公司智慧能源业务有望维持较高增速。 •打造重卡换电核心业务。新能源汽车销量和保有量不断增长下，充换电站等配套基础设施的建设随之提速。22年重卡销量67.2万辆，比21年下降逾半，新能源重卡同比却实现1.5倍增长，而换电重卡销量占到新能源重卡年销量一半，成为绝对主销产品。换电业务方面，已与北汽福田、江淮汽车等各行业龙头进行合作，22年8月推出合肥首座“光储充换”重卡换电站，换电成功率高达99.9%。公司入局重卡换电领域较早，已在北京、唐山、合肥和三亚等落地多座换电站，有望占据先发优势，成为业绩增长的发力点之一。 •投资建议。公司作为老牌输配电企业，新型电力系统建设下输配电业务复苏，将充分受益新能源及储能的高速发展。基于公司光储充订单获取能力，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.71、4.50和6.29亿元，对应EPS为0.34、0.56和0.79元/股，维持“买入”评级。 •风险提示：电网投资不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；经营管理风险。 目录 配电及控制设备起家，内生外沿布局三大领域 配网投资加大，经营条件改善，业绩迎来修复 开拓市场，光伏、充换电、储能迎高速发展 财务表现 投资建议 1.公司简介 1.1配电及控制设备起家，内生外沿布局三大领域 •双杰电气起家于配电及控制设备。公司设立以来，致力于配电及控制设备的研发、生产与销售，以此为基础拓展了综合能源业务。 •输配电业务主要产品包括40.5kV及以下环网柜、箱式变电站、柱上开关、高低压成套开关柜、110kV及以下各类变压器、配网自动化监控系统及其它配电自动化产品，适用于电力、铁路、石化、地铁、市政建设、军工、钢铁、煤炭等行业。•综合能源业务主要包括光伏电站及相关项目的设计、采购、施工、运维一体化总承包业务，充换电业务，储能业务，发电售电业务等。•多年以来公司通过“内生+外延”的模式，逐渐形成了智能电气、智慧能源、数字能创等三大领域的产业布局。 1.公司简介 1.2股权结构清晰，核心高管技术出身 截至2023Q1，公司董事长、总经理赵志宏持股比例11.71%，为公司的控股股东和实际控制人。赵志兴、赵志浩与赵志宏系兄弟关系，分别持股3.99%，为赵志宏的一致行动人，三人合计持股19.69%。公司多项核心技术来自于自主研发，公司核心技术团队以董事长赵志宏、总工程师魏杰为首，由多名行业资深技术专家组成，其中董事长赵志宏是《国家电网公司企业标准：12kV固体绝缘环网柜技术条件》的主要起草人，核心管理团队技术出身，对于产业、技术的发展方向具有较强的领悟能力和把握能力。 1.公司简介 1.3三大领域业务布局 •公司坚定新能源产业和综合能源产业服务运营商的定位，以智能电气、智慧能源和数字能创为核心，遵循脚踏实地、行稳致远的发展精神。 1.公司简介 1.3三大领域业务布局 智能电气。公司主要产品为40.5kV以下输配电设备及控制系统，包括环网柜、柱上开关、高低压成套开关柜、全系列低压开关柜、电能质量治理等产品；110kV及以下全系列变压器、预装及箱式变电站；配网自动化监控系统及其它配电自动化产品。低碳环保型固体绝缘环网开关柜、环保气体环网开关柜市场占有率位居前列。 •公司产品在环保化、小型化、智能化等方面实现了多项技术突破，已掌握多项核心技术。 •固体绝缘环网柜是公司自主创新的产品，获得科学技术等四部委颁发的《国家重点新产品证书》；《国家火炬计划》等多项荣誉，2010年列入《国家电网公司第一批重点推广新技术目录》。 1.公司简介 1.3三大领域业务布局 智慧能源。公司提供光伏电站、充电站、储能及微电网服务的全套设备。包括光伏组件、逆变器、汇流箱、升逆变一体机、升压变压器、预装式开关站、电能质量治理装置、智能系统监测、微电网控制等装置或设备。 •全资子公司双杰新能从事新能源与综合能源服务，团队核心人员从事光伏事业长达15余年。多年来，设计安装光伏电站400余座，累计容量超过1200MW。客户包括中国石化、中国石油、北京燃气、华润集团、中国移动、中国联通、北京汽车、联合利华、奔驰汽车等知名外企，及国家政府机关、学校、医院、博物馆、养老院等企事业单位。•七大业务范围：智慧光伏，智能充电站，智能微电网，电能质量治理，综合能源管理，智能在线监测，电力工程服务。 1.公司简介 1.3三大领域业务布局 数字能创。公司多年从事充换电及综合能源业务，有经验丰富的产品研发、设计、生产、建设、运营、运维团队，可为客户提供全流程的充换电项目托管服务。 •实现智慧清洁能源与交通、充电及储能的智能互动和深度融合 •以电化学电池储能为主，并在积极开展新型储能技术的研究。产品涉及分布式储能系统一体柜、储能变流升压一体机、储能集装箱系统、移动储能车、车载储能充电系统等。同时开展分布式储能、“源网荷储”综合能源，“光、储、直、柔”建筑一体化、以及能源互联网等系统解决方案的开发。 资料来源：公司简介PPT，华金证券研究所 1.公司简介 1.4数字化工厂提质增效 •2021年双杰集团数字化工厂正式投运。双杰合肥数字工厂利用工业互联网、边缘计算、数字挛生、工业机器人、Al视觉检测等技术，赋能数字化转型达到质量改善、柔性增强、效率提升的目的。•该工厂全面实现数字化设计、仿真、加工、装配、检验、仓储等环节，并由此实现服务响应主动化、产品设计标准化、材料供应敏捷化、产品制造柔性化、经营决策智能化、万事万物互联化。•按时交付率提升30%，售后故障率下降30%，业务运作效率提升30%，客户满意度提升60%•数字化工厂投产在使产能得到大幅度提升的同时，亦大幅提高生产管理效率，使公司有充足的产能空间来匹配订单的大幅增长及未来的发展。 1.公司简介 1.5产品情况 1.公司简介 1.5产品情况 1.公司简介 1.6下游客户 公司服务于大型工业、用电企业、电网公司等•公司的下游主要包括电力系统和其他需要自行建设配电网络的用户，如石油、化工、冶金、铁路、煤炭 等行业。包括：国家电网，南方电网，中国石化，中国石油，中国电建，华润，国家电投，北京燃气等。 1.公司简介 1.7收入结构：智能输配电设备为主要来源，综合能源服务占比上升 智能输配电设备为主要收入来源•环网柜/变压器/箱式变电站/柱上开关/高低压成套开关柜贡献公司收入的主要来源，2019-2022年五项合 计占比88%/90%/84%/69%。2022五项收入13.01亿，同比增长达33.03%。环网柜等近年来收入及占比有所下降，主要系前期电网投资规模下降及疫情影响。当前电网投资规模加大，疫情影响减小，智能输配电业务收入迎来增长拐点。 综合能源服务占比上升，安装工程增长态势迅猛•2019-2022期间内，安装工程/光伏设备/发电/售电合计占总营收的比例分别为9.44%、5.64%、8.24%、 25.87%；2022安装工程业务收入4.54亿，为2021A该项收入（0.43亿）的10.56倍，同比增长955%以上。综合能源服务快速增长源于公司在新能源领域大力开拓光伏EPC、充电桩、储能等综合能源业务。 目录 配电及控制设备起家，内生外沿布局三大领域 配网投资加大，经营条件改善，业绩迎来修复 开拓市场，光伏、充换电、储能迎高速发展 财务表现 投资建议 2.配网投资加大，经营条件改善，业绩迎来修复 2.1.1建设新型电力系统 电网投资具备结构性周期2002-2008年（电网扩容阶段）：电源装机及用电量快速增长，主要任务是对输电能力进行扩容以跟上需 •求增长。•2009-2020年（坚强智能电网阶段）：经历规划试点（2009-2010）、全面建设（2011-2015）、引领提升（2016-2020）三个阶段建成统一的“坚强智能电网”。•2021年及以后（新型电力系统建设阶段）：《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》规划分三个时期推进：加速转型期（当前至2030年）、总体形成期（2030-2045）、巩固完善期（2045-2060）。 2.配网投资加大，经营条件改善，业绩迎来修复 2.1.1建设新型电力系统 理解新型电力系统•新型电力系统是以新能源为主体，以多元协调、广域互联、源网荷储全环节灵活性资源为支撑，具有交 直混联和微电网并存的电网形态，是应用先进电力电子技术与新一代数字信息技术，依托统一电力市场，实现能源资源大范围优化配置的基础平台。•新型电力系统以新能源为主体，以创新为根本驱动力、以数智化为关键手段，通过推动电力生产、传输、消费、储蓄各环节的电力流、信息流、价值流融会贯通和综合调配，建成绿色低碳、安全可控、经济高效、柔性开放、数字赋能的电力系统。 2.配网投资加大，经营条件改善，业绩迎来修复 2.1.2配网侧变化 新形态配电网特征•系统的电力电子化，伴随新能源等规模化接入， 配电网发展呈现新形态•配电网的源、网、荷、储运行特征比以往更加复杂，具有 导致配电系统越发电力电子化，惯量低，对扰动的耐受力下降 •运行方式多样化，交直流混联、源荷不确定性等，导致配电网运行方式将更加多样化，潮流双向化•多维耦合复杂化，物理系统包含相互耦合影响的冷热电气等多能源形式，且物理系统与信息系统以及社会系统深度融合•感知数据异构化，感知数据不仅包含结构化的状态数据和环境数据，也包含非结构化的视频、音频、图像和文本数据等，导致多源数据具有异构性•源荷界限模糊化，伴随分布式新能源、电动汽车、分布式储能、需求响应的不断普及，源荷界限更加模糊•分布式资源规模化，包含可再生能源、微电网、微能源系统、虚拟电厂、储能装置、柔性负荷等海量的分布式柔性可控资源，规模大、容量小，分布在不同层级母线节点上 更强的时空不确定性，随机波动性和间歇性将常态化。而随着云、物、大、智、链等信息技术的应用，未来配电网将变成一个动态高效、便捷交互、可用于实时信息和功率交换的超级架构网络•建设过程中，几个矛盾亟待解决：大规模