策略周报：短期震荡整固，蓄势第二波反弹动力

独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 证券研究报告 [table_main] 周报 [table_reportdate] 策略研究/周报 2016年7月11日 策略研究 周报 短期震荡整固，蓄势第二波反弹动力 国都证券策略周报20160711 核心观点： 市场统计估值信息 1）市场观点回顾：底部韧性足但反弹动力弱，中级别反弹有待阶段宽松与改革创新发力。三季度策略报告中我们分析指出，当前基本面乏味平淡、货币政策阶段性微调放松预期升温、改革创新或有结构性亮点、资金面供需略微改善、风险扰动因素整体缓释，在经历二季度后半期持续震荡调整后，三季度前半期有望迎来情绪稳定的修复反弹行情，但若缺乏超预期的政策提振，市场自我修复的反弹力度较弱；并预计后续在货币政策微调放松、及深港通启动、国企与供给侧改革突破等改革创新发力双重驱动下，预计指数整体先扬后抑，沪指波动区间3300-2800点，创业板指波动区间2500-1900。 2）第一波反弹行情动力减弱，但市场热度仍在。在6月中下旬风险事件密集释放过后，A股如期展开利空落地、情绪稳定驱动的弱反弹行情，全A连升两周反弹6%，沪综指再次回到3000点大关附近反复震荡。但近期受英国脱欧余震海外避险情绪重新上升、人民币汇率贬值及月度宏观数据公布在即等压制下，情绪稳定叠加朦胧预期推动的第一波反弹行情动力减弱。然而，消费与改革预期板块轮番领涨有序扩散、日均成交量基本稳定在年内高位、杠杆资金两融余额稳步回升至两个月高点，表明市场热度依然维持。 3）短期内外扰动余波仍在，指数小级别反弹后，仍需震荡整固。随着第一波情绪稳定与利好朦胧预期推动的小级别反弹后，短期在英国脱欧余震风险逐渐显现、全球市场重回避险模式、人民币汇率释放被动贬值压力、月度及半年度稳中趋缓的宏观数据公布在即等压制，以上内外扰动余波仍在，指数或需反复震荡整固。 4）中期来看，目前市场存在货币微调放松、改革创新发力两大预期，短期震荡整固后有望展开第二波反弹。预计在经济稳增长压力上升、通胀阶段性回落及美元年内加息概率较低、全球央行宽松加码下，我国央行三季度存在降准与下调回购利率的阶段性微调宽松操作可能。同时，三季度国企、供给侧等改革举措发力、启动深港通、十三五产业规划文件出台、落实习总书记在全国科创大会上有关科技创新引领经济转型升级的产业政策，或有望成为市场结构性机会的催化剂。以上货币政策阶段性宽松、改革创新发力两大预期，有望驱动第二波反弹。 5）风格判断与配置建议：（1）风格判断：当前在经济稳中趋缓的L型、去杠杆及金融监管升级下，市场风格整体偏向业绩增厚确定的消费、成长股，以及超跌错杀板块在改革创新政策驱动下修复行情，而强周期股或主要由国企、供给侧改革间歇性推动；因此，三季度风格配置适当超配消费、成长板块，周期板块适当低配而集中于深港通、供给侧改革、国企改革受益板块。 （2）配置建议：一遵循“调整越深、反弹越强”，受益政策预期催化两大原则参与博反弹行情，重点推荐年初迄今深度调整的传媒、计算机、旅游、电力环保、军工等板块；二受益政策提振（如启动深港通、国企改革、供给侧改革、科技创新及十三五产业规划）的证券、保险、建筑装饰、智能驾驶、智慧物流；三是行业景气回升好转、业绩稳定增长的小家电、白酒、乳制品、电子半导体、医疗服务、电动物流车等行业。 提示经济超预期回落、金融监管从严升级、改革进度不及预期等风险。 [table_estimation] 上证综指 沪深300 深成指 收盘指数 2,988.09 3,192.28 10,611.80 近一周涨幅(%) 1.90 1.21 1.47 上月涨幅(%) 2.00 1.22 1.16 今年以来涨幅(%) -15.57 -14.44 -16.21 PE(TTM) 14.63 12.11 33.36 [table_stktrend] 上证综指、创业板指走势叠加图 1,2001,7002,2002,7003,2003,7004,2008-Jul-158-Oct-158-Jan-168-Apr-168-Jul-16上证综指创业板指 [table_ahtrend] 恒生AH溢价指数走势图 2014-07-11～2016-07-078910111312513714914-715-115-716-1 [table_research] 研究员： 肖世俊 电 话： 010-84183131 Email： xiaoshijun@guodu.com 执业证书编号： S0940510120011 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 周报 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 1、市场观点回顾：底部韧性足但反弹动力弱，中级别反弹有待阶段宽松与改革创新发力。三季度策略报告《底部韧性足但反弹动力弱，宜轻指数重个股》中我们分析指出，当前基本面乏味平淡、货币政策阶段性微调放松预期升温、改革创新或有结构性亮点、资金面供需略微改善、风险扰动因素整体缓释，在经历二季度后半期持续震荡调整后，三季度前半期有望迎来情绪稳定的修复反弹行情，但若缺乏超预期的政策提振，市场自我修复的反弹力度较弱；并预计后续在货币政策微调放松、及深港通启动、国企与供给侧改革突破等改革创新发力双重驱动下，预计指数整体先扬后抑，沪指波动区间3300-2800点，创业板指波动区间2500-1900。 2、第一波反弹行情动力减弱，但市场热度仍在。6月底英国脱欧黑天鹅事件，预示此前密集风险事件释放高峰已过，而A股在经历过去一年连续三波股灾、杠杆与估值大幅下杀、汇率贬值由快速转为有序后，对尾部风险抗冲击能力强，指数短期底部韧性足。在6月中下旬风险事件密集释放过后，A股如期展开利空落地、情绪稳定驱动的弱反弹行情，6月27日至今全A连升两周、修复反弹6%，沪综指再次回到3000点大关附近反复震荡。上周受英国脱欧余震海外避险情绪重新上升、人民币汇率贬值及月度宏观数据公布在即等压制下，情绪稳定叠加朦胧预期推动的第一波反弹行情动力减弱，A股连续四日在整数关口反复拉锯，指数盘整缓升。然而，消费（食品饮料、农林牧渔、医药）与改革预期（军工、稀土、建筑建材）板块轮番领涨有序扩散、日均成交量基本稳定在年内高位近7000亿元、杠杆资金两融余额稳步回升至两个月高点8700亿元附近，表明市场热度依然维持。 3、短期来看，内外扰动余波仍在，指数小级别反弹后，仍需震荡整固。随着第一波情绪稳定与利好朦胧预期推动的小级别反弹后，短期内外扰动余波仍在，整数关口市场分歧或加大，指数或需反复拉锯震荡整固。 1）全球市场重回避险模式：英国脱欧余震担忧上升，随着近日英国下任首相候选人的逐渐明朗，脱欧谈判进程或将加快推进；此外，英国脱欧余震风险逐渐显现，欧洲银行正在酝酿新一波重大危机，部分股价重创至金融危机以来低点，且正接力成为欧盟地震中心的意大利政改公投也将于10月进行，届时对市场的冲击不亚于英国脱欧公投。受以上余震影响，英镑兑美元近日重回连续大跌至1.295这一31年新低下方附近，全球避险情绪小幅上升，上周欧日港股指悉数回调1%以上，美股在周五超预期非农数据提振下录得微涨，原油一周内两日大跌4%附近，工业金属期价整体回落，黄金、欧美日国债等避险资产继续走高。 2）人民币汇率被动贬值压力释放：7月初以来，欧盟余震下英镑欧元重回跌势，美元指数被动升值，使得人民币兑美元汇率被动贬值压力释放，中间价、在岸、离岸汇率连续两日显著下跌，离岸汇率已跌破6.70关口。然而，中期来看，在美元加息预期降温、外汇储备降幅（上周公布的6月外汇储备环比超预期回升134亿美元）与结售汇逆差双收窄趋势及外汇交易制度完善下（近日外汇交易中心发布境外远汇境内平盘需缴风险准备金新规），预计人民币汇率虽有贬值预期但压力不大，且在今年9月G20峰会与10月人民币正式纳入SDR前人民币汇率贬值压力有限，目前6月、12月远期汇率NDF分别为6.76、6.85附近。 3）经济稳中趋缓压力显现：7月中旬陆续公布月度、上半年宏观经济数据，结合此前公布的制造业PMI回落并创历史同期新低、出口新订单指数下滑、房地产销量与投资放缓、而七月发电量同比增速由负转正等综合判断，而制造业与民间投资疲弱VS基建投资独木难支，固定资产投资增速继续小幅放缓至9.5%附近，预计需求端依旧疲弱，生产供给端整体持稳，工业增速有望持平在6.0%附近，而房地产销量增速放缓与通胀小幅回落下，消费增速或继续稳中略降至10.0%下方附近，整体预计二季度GDP小幅放缓至6.6%。并且，在地产与出口两大需求端放缓下，预计后续生产端持稳压力上升，经济稳中趋缓压力显现。 4）中期来看，目前市场存在货币微调放松、改革创新发力两大预期，短期震荡整固后有望展开第二波反弹。 （1）预期一：三季度货币政策微调放松预期。一是当前经济下行压力再现（如上分析），通胀阶段性见顶回落，三季度有望为年内消费通胀低谷，为央行阶段性微调放松提供条件。6月CPI同比增速连续第二个月回落至1.9%，环比连续第四个月回落-0.1%，蔬菜、蛋类价格继续季节性快速回落，猪价也在阶段性见顶后连续数周小幅回落、同比增速降低，消费通胀阶段性见顶回落（此前四月回升至近两年高点2.0%、2.3%）。近期南方持续暴雨洪灾，市场担忧菜价猪价短暂存在回升压力，但国家发改委近日及时发出通知，要求各地价格主管部门切实做好汛期价格监测预警，加强价格调控监管，强调要及时动用价格调节基金和其他财政支农资金，帮助农民尽快恢复生产，支持种植速生蔬菜。预计在猪价环比有升转跌、同比涨幅回落及蔬菜及时恢复生产运输下，三季度CPI有望继续维持在2.0%下方年内低谷水平。 二是英国脱欧后美联储加息预期大降、英国央行降息在即、欧日央行或继续加码宽松，全球货币政策宽松预期上升。虽然美国6月新增非农就业28.7万人，大超预期，但有上月罢工因素消除的干扰影响，且6月工资环比、同比增速均不及预期；最新联邦基金利率期货显示加息概率略上升约10ppt，但9、12月的加息概率仍在10%、21%低点，预示美元年内加息概率仍较低。此外，为提振公投脱欧后的本国经济与通胀，预计英国央行本周四公布公投后的首个利率决议，或实施2009年以来的首次降息。 三是结合近日央行货币政策委员会二季度例会表态，将继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，灵活运用多种货币政策工具，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。预计在经济稳增长压力、通胀阶段性回落及美元年内加息概率较低、全球央行宽松加码下，我国央行三季度存在降准与下调回购利率的阶段性微调宽松操作可能。 （2）预期二：改革创新阶段性发力。近日从大型国企重组（宝钢武钢集团战略重组、中航地产与保利地产重组）、监管部委出台新政（国资委财政部于近日联合发布《企业国有资产交易监督管理办法》）、主管领导的表态（近日国资委主任肖亚庆介绍9个专项改革意见方案文件正在履行相关程序，相关配套文件即将全部制定完成，并表示国企 周报 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 改革下一步将推动重组整合，加大集团层面的兼并重组）等种种迹象判断，供给侧改革与国企改革正在有力推进。尤其是近日习总书记在国企改革座谈会、经济形势专家座谈会上的两个坚定不移推进（坚定不移推进国企改革、供给