防水业务保持高增，管材业务复苏延长

2023年08月29日 证券研究报告•2023年中报点评 买入（维持）当前价：19.51元 伟星新材（002372）建筑材料目标价：——元（6个月） 防水业务保持高增，管材业务复苏延长 1 投资要点 事件：公司发布23H1报告，报告期内公司实现营业总收入22.4亿元，较上年同期-10.6%；归母净利润4.9亿元，较上年同期+35.5%；扣非归母净利润4.8 亿元，较上年同期+39.6%。其中，23Q2实现营收13.4亿元，较上年同比-10.4%；归母净利润3.2亿元，较上年同比+29.4%；扣非归母净利润3.1亿元，较上年同比+33.7%。 行业筑底拖累收入增长，防水板块逆势高增。23H1地产建材需求恢复不及预期，拖累公司收入增长。分业务板块看，PPR/PE/PVC收入同比分别- 11.8%/-15.8%/-19.9%，均下滑较多；分区域看，西部/华北/东北下滑较多，同比分别-18.3%/-16.7%/-16.4%。传统优势地区华东韧性较强，同比-7.9%。由于华东收入占比过半，其韧性亦有效减弱了整体需求走弱影响。新业务防水等高增势头依旧，所在的其他产品板块23H1同比+29.9%。在宏观需求下滑情况下，新业务市占率提升依然强劲，侧面反映公司强大的品牌号召力及市场推广能力。 净利润同比高增，投资收益及成本改善拉动。报告期内,公司归母净利润同比 +35.5%，主要系公司财务投资的东鹏合立产生投资收益约1.4亿元所致，剔除 影响后，归属净利润约3.5亿元，同比-8.6%。毛利率方面，23H1为41.2%，同比+3.4pp，主要系报告期内原材料成本下降所致，其中PVC幅度最大，单项毛利率+8.6pp。费用率方面，同比+2.6pp,其中销售/管理费用率分别 +2.1/+1.1pp,财务费用率有所下降。销售/管理费用率上升分析主要为新产品推广及团队变革所致。 经营性现金流同比大增，应收周转率保持优秀。截至23H1，公司经营性现金流净额4.1亿元，较去年同期+361.4%，在收入同比下滑情况下，公司收益质量大幅改善。应收周转率/存货周转率分别为5.1/1.5，依旧保持优异水平。 盈利预测与投资建议。公司是PPR塑料管行业龙头，在零售市场具有高护城河的品牌力和服务优势。在“同心圆”战略下，公司的PVC管材、防水涂料、净水系统等业务都有广阔的成长空间。预计2023-2025年EPS分别为 0.91元、1.05元、1.23元，对应PE分别为22倍、19倍、16倍，未来三年归母净利润分别为14.6亿元、16.8亿元、19.6亿元，保持14.7%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求恢复或不及预期，工程业务拓展或不及预期。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6953.64 7707.24 8768.05 9919.48 增长率 8.86% 10.84% 13.76% 13.13% 归属母公司净利润（百万元） 1297.48 1455.17 1675.40 1957.31 增长率 6.06% 12.15% 15.13% 16.83% 每股收益EPS（元） 0.82 0.91 1.05 1.23 净资产收益率ROE 24.36% 24.93% 22.30% 20.67% PE 26 22 19 16 PB 6.38 5.44 4.23 3.35 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：陈中亮 执业证号：S1250522070001电话：021-58351909 邮箱：czlyf@swsc.com.cn 相对指数表现 30% 伟星新材 沪深300 20% 10% 0% -10% -20% 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 -30% 基础数据 数据来源：Wind 总股本(亿股)15.92 流通A股(亿股)14.54 52周内股价区间(元)17.2-26.42 总市值(亿元)310.61 总资产(亿元)63.86 每股净资产(元)3.06 相关研究 1.伟星新材（002372）：传统业务逆势增长，防水新业务爆发力十足 (2023-04-23) 2.伟星新材（002372）：Q4业绩增长加速，优等生逆势正增长(2023-03-05) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6953.64 7707.24 8768.05 9919.48 净利润 1311.04 1469.87 1692.32 1977.08 营业成本 4188.88 4550.98 5218.42 5930.99 折旧与摊销 151.93 102.47 119.29 135.38 营业税金及附加 57.97 63.97 72.77 82.33 财务费用 -14.57 0.00 0.00 0.00 销售费用 749.62 924.87 1052.17 1091.14 资产减值损失 -0.69 -1.00 -1.00 -1.00 管理费用 278.35 500.97 455.94 515.81 经营营运资本变动 15.50 -134.87 150.78 10.02 财务费用 -60.47 -55.61 -62.30 -95.32 其他 33.87 -111.05 39.27 50.90 资产减值损失 -29.24 -1.00 -1.00 -1.00 经营活动现金流净额 1530.82 1281.37 1875.70 2024.28 投资收益 -17.41 146.44 87.68 99.19 资本支出 -205.38 -153.00 -139.00 -139.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -47.93 107.93 86.68 100.19 其他经营损益 37.99 60.12 68.39 77.37 投资活动现金流净额 84.93 7.68 21.19 0.00 营业利润 1532.91 1646.83 1922.09 2271.51 短期借款 14.02 14.02 14.02 14.02 其他非经营损益 2.13 1.00 1.00 1.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 1535.04 1647.83 1923.09 2272.51 股权融资 97.70 6.42 0.00 0.00 所得税 224.00 177.97 230.77 295.43 支付股利 -967.27 -955.25 0.00 0.00 净利润 1311.04 1469.87 1692.32 1977.08 其他 -4.16 -46.23 0.00 0.00 少数股东损益 13.56 14.70 16.92 19.77 筹资活动现金流净额 -873.73 -984.88 3.00 3.00 归属母公司股东净利润 1297.48 1455.17 1675.40 1957.31 现金流量净额 559.08 382.79 1886.38 2048.48 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3177.47 3560.26 5446.65 7495.13 成长能力 应收和预付款项 582.86 823.31 766.92 867.98 销售收入增长率 8.86% 10.84% 13.76% 13.13% 存货 891.64 959.76 1099.67 1249.10 营业利润增长率 6.35% 7.43% 16.71% 18.18% 其他流动资产 275.41 370.93 358.05 335.44 净利润增长率 6.06% 12.15% 15.13% 16.83% 长期股权投资 278.48 148.48 88.48 28.48 EBITDA增长率 5.26% 2.80% 16.84% 16.79% 投资性房地产 5.31 4.71 4.11 3.51 获利能力 固定资产和在建工程 1440.98 1443.95 1484.79 1504.19 毛利率 39.76% 40.95% 40.48% 40.21% 无形资产和开发支出 285.73 284.73 289.73 294.73 三费率 16.63% 21.41% 19.49% 18.24% 其他非流动资产 118.54 157.75 151.04 146.95 净利率 18.85% 19.07% 19.30% 19.93% 资产总计 6938.79 7695.19 9613.91 11833.90 ROE 24.36% 24.93% 22.30% 20.67% 短期借款 14.02 14.02 14.02 14.02 ROA 18.70% 18.91% 17.43% 16.54% 应付和预收款项 438.34 632.08 724.78 823.75 ROIC 23.34% 23.66% 21.27% 19.57% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 23.71% 21.99% 22.58% 23.31% 其他负债 715.41 724.22 807.71 897.72 营运能力 负债合计 1488.39 1720.66 1947.07 2189.98 总资产周转率 1.05 1.07 1.03 0.94 股本 1592.11 1592.08 1592.08 1592.08 固定资产周转率 5.53 5.86 6.67 7.26 资本公积 471.63 478.09 478.09 478.09 应收账款周转率 17.68 14.40 14.82 16.92 留存收益 3314.55 3815.85 5491.25 7448.56 存货周转率 4.32 4.98 5.14 5.12 归属母公司股东权益 5327.04 5836.46 7511.86 9469.17 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 107.60% - - - 少数股东权益 123.36 138.06 154.98 174.75 资本结构 股东权益合计 5450.40 5974.52 7666.84 9643.92 资产负债率 21.45% 22.36% 20.25% 18.51% 负债和股东权益合计 6938.79 7695.19 9613.91 11833.90 带息债务/总负债 1.69% 1.64% 1.61% 1.57% 流动比率 3.64 3.51 4.15 4.76 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 2.80 2.74 3.38 4.00 EBITDA 1648.53 1694.70 1980.07 2312.57 股利支付率 - - - - PE 26.02 21.82 18.95 16.22 每股指标 PB 6.38 5.44 4.23 3.35 每股收益 0.82 0.91 1.05 1.23 PS 4.57 4.12 3.62 3.20 每股净资产 3.35 3.67 4.72 5.95 EV/EBITDA 18.70 16.65 13.30 10.50 每股经营现金 0.96 0.80 1.18 1.27 股息率 - - - - 每股股利 - - - - 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解