欧洲的金融状况 ： 动态、驱动因素和宏观经济影响

财务状况在欧洲：动态，驱动程序,和宏观经济 Implications 乔瓦尼·博拉拉西亚，拉斐尔·埃斯皮诺萨，文森佐·古佐，富达·江，Romain Lafarguette，Vina Nguyen，Miguel Segoviano和Phillippe Wingender WP / 23 /209 IMF工作文件描述了作者的进展，并发表至引发评论并鼓励辩论。国际货币基金组织工作文件中表达的观点是作者的那些，不一定代表国际货币基金组织，其执行董事会，或国际货币基金组织管理。 2023SEP IMF工作文件 欧洲部 欧洲的金融状况：动态、驱动因素和宏观经济影响乔瓦尼·博拉拉西亚，拉斐尔·埃斯皮诺萨，文森佐·古佐，富达·江，罗曼·拉法格特，Vina Nguyen, Miguel Segoviano, and Phillippe Wingender * Oya Celasun授权发行2023年9月 国际货币基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表了 评论和鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是作者（S），不一定代表国际货币基金组织，其执行董事会或国际货币基金组织管理层的观点。 摘要：我们开发了一种新的财务状况衡量标准(FC)，以金融增长为目标负债使用偏最小二乘方法。然后，我们估计财务状况指数(FCI)跨欧洲经济体，无论是在总量还是部门层面。我们分解了FC的变化包括信贷可用性和成本、风险价格、政策立场和资金约束在内的几个因素。我们的结果表明，由于政策支持，FCs在大流行期间放松了，但开始收紧自2021年中期以来显著。从2000年开始，在样本期内使用逆概率加权法到2023年，我们发现从中立到严格的FCI制度的转变，比如大多数欧洲人正在进行的事件国家将平均分别降低2.2%和0.7个百分点的产出和通货膨胀率失业率在三年内增加0.3个百分点。 推荐引用:Borraccia, G, R. Espinoza, V. Guzzo, F. Jiang, R. Lafarguette, V. Nguyen, M.Segoviano和P. Wingender，“欧洲的金融状况：动态、驱动因素和宏观经济”影响“，国际货币基金组织工作文件2023 /209. 工作文件 欧洲的财务状况：动态、驱动因素和宏观经济影响 由Giovanni Borraccia Raphael Espinoza编写,文森佐·古佐、富达·江、罗曼·拉法格特、Vina Nguyen, Miguel Segoviano,和Phillippe Wingender Contents 词汇表3 一、引言 II.金融条件的概念 III.构建稳健且经济上可解释的FCI……… 9.构建FCI 9评估FCI对实体经济的影响...... 13A.B.C. IV.V.结果：欧洲的财务状况政策影响和结论20 BOX1、构建FCI的替代方法…………………………………………………………………………………10 TABLE1.不同FCI制度的无条件平均增长 附件 一、FCI指标清单22二、偏最小二乘法24三、逆概率加权四、个别国家结果29参考资料53 词汇表 欧洲央行欧洲央行FC财务状况FCI财务状况指数GARCH广义自回归条件异方差全球金融危机GG一般政府HH家庭IPW逆概率加权NFC非金融企业OLS普通最小二乘法PCA主成分分析PLS偏最小二乘法 执行摘要 欧洲的通货紧缩挑战和迅速的货币政策紧缩重新点燃了人们对分析的兴趣评估财务状况(FC)演变的框架-资金的可用性和成本-以及作为他们的驱动力和对经济活动的影响。 本文介绍了一种新的金融状况指标，即金融状况指数(FCI)，它捕获了融资的可获得性和可负担性，同时估计财务状况变化对经济活动，包括产出、通货膨胀和失业。FCI是为广泛的欧洲(欧元区和非欧元区)国家，按国家和经济分列部门。 在2020年放松之后，估计的FCI在2021年中期开始收紧，资金约束变得更加在俄罗斯乌克兰战争开始后，条件在2022年进一步收紧，随着扩散资产类别的波动性增加，反映了更高的市场风险价格。货币政策立场也大幅收紧-欧洲央行(ECB)和其他央行开始提高政策利率以追求价格稳定。随着货币政策收紧，信贷也可用性和成本，以及家庭和企业贷款利率上升，股价下跌，股价上涨政府债券收益率。随着能源撤退，FCs收紧的步伐在2022年末开始放缓价格降低了市场对风险和波动性的看法。 最近和持续的金融状况收紧是各行各业和国家的基础广泛的，甚至Though not to the same extent across the latter. FCs have tightened for both homen and corporations. In与以前的金融周期相比，政府借款的增加是一种抵消力量，conditions have also tigered for governments. While the policy tightening cycle is synchronized across在影响了欧元和非欧元区欧洲经济的国家，紧缩的程度已经不同，甚至在欧元区。 在2000年至2023年的样本期内，FC的收紧，包括最近自2021年中期，预计将降低产出和通胀，同时提高失业率。FCs紧缩估计会使实际GDP下降2.2％，通货膨胀率下降0.7个百分点，而失业率上升约0.3个百分点。 以下分析结果与政策选择有关，值得今后进一步探讨work. First, the difference in estimated FCs across countries underscores how monitary policy tightening might在整个欧洲具有异质效应，表明使用多种政策杠杆的好处-包括财政和宏观审慎政策-作为追求宏观经济稳定的补充工具。各部门FC的差异也表明，需要仔细校准宏观审慎政策随着特定部门的发展，以遏制未来金融脆弱性的积累。第二，虽然更严格货币政策在短期内导致FCs收紧，分析表明，这种影响是暂时的，因为控制通货膨胀最终会降低风险价格；因此，可能会支持正常化和最后，结果还表明，政府债务比率上升可能限制资金，导致FCs收紧。 I. Introduction 在大流行期间良好的融资环境之后，欧洲的信贷渠道收紧 2022年期间。通过采取刺激性的货币、财政和宏观审慎政策来推动大流行，获得信贷在欧洲仍然健康到2021年底。然而，随着战争的开始乌克兰，资金的可获得性和可负担性显著恶化。风险溢价和市场波动在地缘政治紧张局势和预期货币政策宽松将被撤销的情况下，跳升以应对通胀压力。股票价格下跌，主权债券收益率上升，银行利差扩大。反过来，更高的融资成本又导致更高的企业和消费者贷款利率，使其成本更高和更困难的企业和家庭获得信贷。在新兴市场，具有挑战性的市场条件伴随着投资组合流动的收缩和货币贬值，增加了偿还外汇债务，进一步拖累公共和私人资产负债表。 资料来源：欧洲央行；和哈弗分析。 在此背景下，政策制定者应确保信贷供应持续，同时避免 与其他政策目标交叉。虽然政策应该保障足够的 向有生存能力的家庭和公司提供信贷，这种行动不应破坏正在进行的努力使货币政策正常化-应对高通胀-并促进财政整顿-以减少公共债务脆弱性。宏观金融政策还应确保保持适当的缓冲防止未来市场脆弱性和金融风险的积累。 寻求适当的政策平衡是一项具有挑战性的任务，因为政策制定者面临着重要的贸易- offs.在指导决策者方面，本文旨在解决三个基本问题：(I)金融条件，在文献中被松散地定义为“提供信贷的条件”，可以是最好的表征；(Ii)哪些因素推动财务状况；以及(Iii)财务状况如何影响经济activity. at the current junction, characterized by more restrainable access to credit, finding answers to each of这些高级问题需要解决以下更具体的问题: ➢欧洲当前的财务状况有多紧？他们与以前的信贷相比如何 周期? 是什么推动了金融状况的紧缩？政策立场的作用有多重要？ ➢正在进行的紧缩周期在各个国家和部门之间大致统一，还是在一些地区和与其他行业相比，经历更多限制性金融条件的行业？如果是这样，是什么驱动这些分歧? ➢最后，金融条件收紧对增长、通货膨胀和劳动力市场有什么影响？ 本文的目的是通过构建财务状况来阐明上述问题 具有较强统计特性和简单经济解释的指数。尽管越来越多的 FCI，包括欧洲国家，文献还没有确定一个指标，也可以用来衡量金融条件变化对经济活动的影响(见方框1)。1本文旨在通过引入一个指标来解决这一差距，该指标反映了融资的可用性和可负担性，同时估计金融条件变化对经济活动的因果影响。本文的贡献如下： ➢它提供了一种新的方法来构建FCI，与财务状况的定义一致作为融资的可获得性和可负担性。 ➢在一个全面的数据集的基础上，它估计了广泛的欧洲的FCI (欧元区和非欧元区）国家，按国家和经济部门分类。 ➢它估计了拟议的FCI变化对关键宏观经济变量的因果影响，包括产出、通货膨胀和失业，使用一种纠正潜在内生性的方法FCI。 本文的其余部分组织如下：第2节定义了财务状况，审查了相关的 文献，并介绍了思考财务状况不同驱动因素的概念框架；第3节介绍了用于估计拟议FCI的数据库和方法，以及评估金融状况对关键宏观经济变量影响的框架；第4节描述相关发现；第5节讨论政策影响，以及如何理解金融状况可能有助于调整适当的宏观政策组合；并建议可能的扩展本文提出的分析。 二、财务状况的概念 本文中的财务状况被定义为融资对 经济的主要部门。根据国际货币基金组织GFSR 2017第3章，本文提出的FCI旨在捕获“经济的成本、条件和资金可用性”。然而，与其他FCI相比，指数是为整个经济或其每个主要部门构建的，即家庭、企业和一般政府。 在文献中可以找到定义财务状况的不同方法。虽然的概念 金融条件是实证宏观金融文献中常用的，具体的衡量标准是信贷的可获得性和可负担性，以及融资形式--股权、债券、银行贷款--以及这些措施的相对重要性，因研究而异，通常取决于国家、时期和不同论文中分析重点的经济部门。Stremmel (2015)发现最适合欧洲金融周期的指数是基于私人信贷和房价，与Borio一致（2014）。Deghi，Welz和Zochowski（2018）通过以下方式扩展了欧元区的一组标准财务指标包括捕获溢出和传染风险的变量，并发现该指标提供了准确的近-对深度衰退的长期预测。舒勒，希伯特和佩尔托宁(2015)还发现，在欧洲，而一些国家的金融周期密切相关(比利时、英国、瑞典、芬兰、西班牙、Ireland), other countries (including Germany) are rather weakly related to other countries. Box 1 reviews in更详细的替代FCI。 关于金融状况与经济状况之间相互作用的观点已经演变 随着时间的推移。后全球金融危机的文献强调了金融状况的变化如何放大经济繁荣和萧条，并可能导致财务困境，具有系统性影响和反馈效应宏观经济回到金融状况(见Brunnermeier等人，2009年；Adrian和Shin 2010年)。金融状况可能会因为估值的变化而变化-包括由货币驱动的变化政策——在对风险的态度上，以及由于融资约束。经济状况的变化，如更高的宏观经济不确定性，可能会加剧债权人和借款人之间的信息不对称，Thus hindering financial intermediation. Stress in financial intermedials and financial markets can affect the对企业和家庭的信贷可用性对总需求有负面影响。这种压力也可以扩大金融部门内部的金融失衡和流动