2023上半年稳健增长；氢能业务潜力巨大，“买入”

EquityResearch CompanyReport:CIMCEnric(03899HK)中文版 AlexBai白舸 (852)25097202 公司报告：中集安瑞科(03899HK)Chineseversionge.bai@gtjas.com.hk24August2023 2023上半年稳健增长；氢能业务潜力巨大，“买入” CompanyReport 我们维持“买入”和原目标价10.95港元。我们将中集安瑞科（“公司”）2023-2025 年股东净利润预测分别小幅下调至人民币12.28亿元（-6.0%）/人民币14.98亿元（-1.6%）/人民币17.61亿元（-0.1%）。我们预测公司2023/2024/2025年每股盈利分别为人民币0.605元、人民币0.738元和人民币0.867元。我们的目 Rating:Buy Maintained 评级：买入(维持) 标价对应15.9倍/13.1倍/11.1倍2023-2025年市盈率和2.0倍2023年市净率。 公司2023上半年收入快速增长。公司2023上半年收入为人民币107.6亿元， 同比增长20.2%。公司毛利率上升0.6个百分点至16.5%。公司净利润实现快速增长。公司2023上半年净利润达人民币5.68亿元，同比增长29.3%，好于我们 6-18mTP目标价:HK$10.95 Revisedfrom原目标价:HK$10.95 Shareprice股价：HK$7.480 预期。在复杂的宏观环境下，公司实现了稳健增长。我们相信公司在2023下半 年将保持积极表现。 EquityResearchReport 国内外市场需求推动公司清洁能源业务增长。2023上半年，公司清洁能源业务实现收入人民币62.9亿元，同比增长34.4%。随着中国经济复苏和天然气价格下降，中国市场对LNG的需求明显恢复，带动了公司LNG储罐、CNG拖车等储运设备的销售。此外，由于全球航运业的绿色升级和造船行业的繁荣前景，公司在2023年上半年获得8个新的海外造船订单。我们相信，随着中国市场清洁 能源需求的复苏和海外市场的强劲需求，公司清洁能源业务将实现大幅增长。 公司继续实施氢能产业长期规划，氢能业务保持快速增长。2023上半年，公司 氢能业务实现收入人民币2.7亿元，同比增长59.1%。公司2023年氢能业务收 入目标为人民币7亿元。公司储运设备的实力将有助于公司参与氢能产业链上下游环节，并继续保持其氢能业务的快速发展。 催化剂：海外能源格局的变化带来发展机遇；氢能业务发展潜力巨大；LNG价格下降。 风险因素：清洁能源需求低于预期；原材料价格上涨。 Stockperformance 股价表现 %ofreturn 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 (5.0) (10.0) (15.0) (20.0) (25.0) (30.0) Aug-22Nov-22Feb-23May-23Aug-23 HSIindexCIMCEnric MachinerySector ChangeinSharePrice 股价变动 Abs.% 绝对变动% Rel.%toHSIndex 相对恒指变动% Avg.shareprice（HK$）平均股价（港元） 1M 0.7 15.2 (0.7) 3.1 19.9 4.8 7.5 7.1 7.6 1个月 3M1Y 3个月1年 股 票研 究 公 司报 告 证 券研究报 告 机 械行 业 中 集安瑞 科 Source:Bloomberg,GuotaiJunanInternational. YearEnd年结 Turnover 收入 NetProfit 股东净利 EPS 每股净利 EPS 每股净利变动 PER 市盈率 BPS 每股净资产 PBR 市净率 DPS 每股股息 Yield 股息率 ROE 净资产收益率 12/31 (RMBm) (RMBm) (RMB) (𝗈%) (x) (RMB) (x) (RMB) (%) (%) 2021A 18,425 884 0.447 52.3 14.1 4.065 1.5 0.120 1.9 11.4 2022A 19,602 1,055 0.528 18.2 12.5 4.507 1.5 0.116 1.8 12.1 2023F 23,051 1,228 0.605 14.6 10.9 4.930 1.3 0.180 2.7 12.8 2024F 27,053 1,498 0.738 21.9 8.9 5.455 1.2 0.209 3.2 14.2 2025F 31,086 1,761 0.867 17.5 7.6 6.062 1.1 0.255 3.9 15.0 Sharesinissue(m)总股数(m) 2,028.3 Majorshareholder大股东 CIMCGroup58.2% Marketcap.(HK$m)市值(HK$m) 15,171.7 Freefloat(%)自由流通比率(%) 32.4 3monthaveragevol.3个月平均成交股数(‘000) 1,771.1 FY23Netgearing(%)FY22净负债/股东资金(%) Netcash 52Weekshigh/low(HK$)52周高/低(HK$) 9.700/6.210 CIMCEnric(03899HK) Source:theCompany,GuotaiJunanInternational. 表-1:公司2023上半年收入实现快速增长 1H23 1H22 同比 收入（人民币百万元） 10,756 8,949 +20.2% 毛利润（人民币百万元） 1,771 1,423 +24.5% 毛利率 16.5% 15.9% +0.6ppts 股东净利（人民币百万元） 569 439 +29.4% 净利率 5.6% 4.5% +1.1ppts 基本每股盈利（人民币） 0.283 0.219 +29.2% 资料来源：公司、国泰君安国际。表-2:公司清洁能源业务同比增长34.4% 1H23 YoY 各板块收入（人民币百万元）清洁能源 6,294 +34.4% 化工环境 2,451 -3.9% 液态食品 2,012 +17.3% 合计 10,756 +20.2% 各板块新签订单（人民币百万元）清洁能源 7,912 +47.6% 化工环境 2,309 -8.6% 液态食品 2,445 -14.5% 合计 12,666 +17.9% 各板块在手订单（人民币百万元）清洁能源 13,438 +39.3% 化工环境 2,095 -19.1% 液态食品 5,069 -0.8% 合计 20,602 +18.8%. 资料来源：公司、国泰君安国际。 CIMCEnric中集安瑞科(03899HK) 图-1:中集安瑞科12个月预测市盈率低于平均水平图-2:中集安瑞科12个月预测市净率处于平均水平 202.4 182.2 162.0 141.8 1.6 121.4 101.2 81.0 60.8 Aug-17Nov-17Feb-18May-18Aug-18Nov-18Feb-19May-19Aug-19Nov-19Feb-20May-20Aug-20Nov-20Feb-21May-21Aug-21Nov-21Feb-22May-22Aug-22Nov-22Feb-23May-23Aug-23 Aug-17Nov-17Feb-18May-18Aug-18Nov-18Feb-19May-19Aug-19Nov-19Feb-20May-20Aug-20Nov-20Feb-21May-21Aug-21Nov-21Feb-22May-22Aug-22Nov-22Feb-23May-23Aug-23 40.6 CompanyReport FwdP/EMeanFwdP/BMean +1SD -1SD +1SD -1SD 24August2023 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 表-3:公司同业的加权平均市盈率为18.9倍 24August2023 全球上市同业中集安瑞科3899HKHKD 7.480 15,172 12.2 11.2 9.8 8.6 1.5 1.4 1.3 1.2 12.8 3.6 5.1 中集集团-H股2039HKHKD 4.400 31,017 6.4 n.a. n.a. n.a. 0.5 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 森松国际2155HKHKD 5.680 6,704 7.6 7.7 6.0 4.7 2.1 1.6 1.2 1.0 24.4 n.a. 4.4 富瑞特装-A股300228CHCNY 5.550 3,442 n.a. n.a. n.a. n.a. 1.8 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. KronesAgKRNGYEUR 96.450 25,908 16.3 12.9 11.1 9.7 1.9 1.7 1.5 1.4 13.8 2.2 5.8 ChartIndustriesIncGTLSUSUSD 169.260 56,729 255.7 29.0 16.0 10.9 2.6 2.5 2.2 1.9 8.7 0.0 13.8 GeaGroupAgG1AGYEUR 35.760 55,384 15.7 14.8 14.2 13.4 2.7 2.5 2.3 2.1 17.3 2.8 8.1 简单平均 52.3 15.1 11.4 9.5 1.9 1.9 1.7 1.5 15.4 2.2 7.5 CIMCEnric中集安瑞科(03899HK) 加权平均 85.0 18.9 13.6 11.1 2.1 2.2 2.0 1.8 13.6 1.7 9.3 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 CompanyReport 市值市盈率（财年）市净率（财年）ROE(%)D/Y(%)EV/EBITDA 公司名称 股票代码 货币 收市价 （百万港元）22A 23F 24F 25F 22A 23F 24F 25F 23F 23F 23F 财务报表和比率 资产负债表 损益表 CompanyReport CIMCEnric中集安瑞科(03899HK) 24August2023 Yearend31Dec(RMBm) 2021A 2022A 2023F 2024F 2025F Yearend31Dec(RMBm) 2021A 2022A 2023F 2024F 2025F Totalrevenue 18,425 19,602 23,051 27,053 31,086 Intangibleassets 138 139 147 156 165 Costofsales (15,719) (16,200) (19,144) (22,554) (25,870) Property,plantandequipment 3,220 3,738 3,811 3,690 3,495 Investmentproperties 47 39 41 44 46 Grossprofit 2,706 3,401 3,907 4,500 5,216 Right-of-useassets 97 140 149 157 167 Otherrevenue 231 263 309 363 417 Others 1,940 1,503 1,371 1,359 1,398 Otherincome 132 41 (66) 57 66 Totalnon-currentassets 5,441 5,559 5,519 5,406 5,272 Sellinganddistributionexpenses (370) (351) (434) (538) (618) Generalandadmi