玉米重心下移 生猪待压力释放

01020304 1.1观点回顾 季报20230331《玉米中枢下移生猪再次探底》半年报20230616《玉米近强远弱生猪预期下修》月报20230901《玉米区间运行生猪或先扬后抑》Ø玉米观点 宏观逻辑，美国经济数据持续释放疲软信号，劳动力需求明显下降，9月美联储议息会议停止加息预期增强，全球经济下行压力仍存。地缘政治方面，黑海农产品外运协议终止，但该事件对全球谷物供需格局以及市场情绪影响的力度和深度正在逐渐弱化。宏观驱动方向和力度都在弱化。产业逻辑，我国主动建库周期仍在持续，主动建库或转变为被动建库。 供需逻辑，供给方面：国际方面，全球谷物供给紧张局面改善，长期供给预期向好，然而地缘政治导致全球粮食贸易流通节奏的不确定性增加。短期来看，巴西二茬玉米加速上市，阶段性供预期增加。流通方面关注俄乌冲突下谷物出口节奏。国内方面，中长期来看，本年度我国玉米产需缺口仍存，替代和进口仍是补充产需缺口的主要途径，预计22/23年度玉米或仍将维持供需紧平衡，进口关注巴西玉米到港节奏、国内关注定向稻谷和小麦替代规模。短期来看，国内新旧交替之际市场阶段性供求偏紧，贸易商惜售情绪升温，支撑玉米小麦现货价格维持坚挺，随着已成交定向稻谷进入市场、新作玉米陆续上市叠加进口玉米陆续到港，预计9月以后市场供给有望逐步增加，当前供求偏紧格局或将逐步改善。综上，短期来看，新作上量之前现货价格或仍维持偏强运行；中期来看，供给上量后将限制价格上方空间，多空交织下仍将维持区间运行。价格方面关注玉麦价差。供给方面关注新作定产情况。 操作上，中期维持区间交易思路，C2311合约上方压力2750-2800，下方支撑2600-2650。可关注承压后的波段做空和卖保机会。Ø生猪观点 全年来看基本维持生猪年报观点不变。 长期来看，能繁母猪存栏对应今年3-10月份生猪出栏环比增加且今年上半年产能去化缓慢，母猪产能仍处相对高位，对应明年5月前生猪市场供给仍较充足；待产能去化基本结束，猪价才能对应十个月后真正进入上升通道。 中期来看，今年2-7月全国新生仔猪量同比增长8.4%，对应未来6个月生猪供应同比增加。 短期来看，7月份全国规模猪场的中大猪存栏量环比增长3.1%，同比增长8.7%，对应8、9月份生猪供应也将稳定增加。当前供需双方深度博弈，猪价在17元/公斤附近窄幅震荡。 9月份预计供需双增，关注相对增幅。供给端重点关注存栏相对充足和体重相对偏低互为掣肘的局面如何打破；消费端重点关注双节前的备货需求。现货猪价或维持区间运行，跟随供需相对变化呈现先抑后扬走势，下方支撑16-16.5元/公斤，上方压力17.5-18元/公斤。关注标肥价差走势。 操作上，从中期来看，在年底前供需双增的预期下，暂不存在大的结构性矛盾，单边趋势行情支撑力度不足，建议根据阶段性供需相对变化寻找波段交易机会。投机交易可关注下方支撑确认后的波段做多机会；套保方面依旧关注远月合约的卖保机会。LH2311合约下方支撑16300-16500，上方压力17500-18000。 请务必阅读文后免责声明 1.2盘面回顾 Ø现货回顾：三季度玉米价格高位区间后承压下行，锦州港平舱价从月初2830元/吨涨至月中最高2870元/吨后承压下行至2760元/吨，季末环比跌幅2.5%；三季度全国生猪价格在7月从14元/公斤涨至17.5元/公斤后的两个月时间都维持在16-17元/公斤区间偏弱运行。Ø期货回顾：玉米期货主力合约先扬后抑，C2311合约季涨幅0.23%，收于2628元/吨；生猪期货先扬后抑、波动逐渐收窄，LH2311合约季涨 跌幅0%，收于16565元/吨。 玉米期货2311合约日K线走势图 请务必阅读文后免责声明 1.3复盘对比 Ø复盘对比 在9月月报写到玉米区间运行，可关注承压后的波段做空和卖保机会。生猪近月合约观望或等待支撑验证后的做多机会，远月合约卖保头寸继续持有（6月6日发布远月合约卖保方案、7月31日发布期货卖保策略建议）以上观点得到盘面验证。 上半年策略回顾 世界观WHAT 逻辑顺序不变，调整位置排序宏观（货币周期/流动性）择势产业（库存周期/利润传导）择机供需（时间周期/主要矛盾）择时 方法论HOW 驱动轴or传动轴确定性or不确定性绝对变量or边际变量 全球供给前景预期改善，地缘政治扰动减弱 Ø全球玉米供给前景改善USDA9月供需报告预估全球2023/24年度玉米产量为12.14亿吨，2022/23年度预估为11.51亿吨；全球2023/24年度玉米期末库存预估为3.13亿吨，2022/23年度预估为 2.9亿吨；23/24年度全球库存消费比仍处于近四年高点，且高于8月预测水平。Ø美玉米产量、期末库存均处于历史次高水平 美玉米优良率改善，优良状态高于市场预测值，亦高于上年同期水平；成熟率为70%，均高于去年同期及五年均值。当前美玉米进入收割期且收获进度开始加快，报告显示截至9月26日已收获15%，高于去年同期水平3%。目前23/24年度美玉米增产已成定局，后续重点关注新玉米的销售进度和节奏。本周市场等待USDA周五即将发布每季度谷物库存数据，9月1日玉米库存的平均估计为14.29亿蒲式耳将是三年来的最高水平，较上年同期增长3.8%。Ø地缘政治扰动减弱 在黑海协议终止后，乌克兰积极寻求黑海航运走廊协议的替代路线。目前，地缘政治对全球谷物供需格局在时间周期的影响更加长期化，但对于市场情绪影响的力度和深度正在逐渐弱化。 玉米市场分析逻辑—我国玉米供需格局 Ø供给方面： 长期来看，本年度我国玉米年度产需缺口仍存，进口+替代仍是补充年度产需缺口的主要途径。 中期来看，下半年供给增量陆续兑现，定向稻谷拍卖进入尾声、进口玉米陆续到港、新作批量上市，重点关注基层上量高峰和下游补库力度对价格强弱影响的节奏。 短期来看，9月份华北新粮批量上市，贸易商加速腾库，下游企业采购谨慎，叠加定向稻谷进入流通环节，阶段性供强需弱格局或持续至东北新粮集中上市，待下游企业开始建库，或将缓解供强需弱格局。 替代方面：定向稻谷拍卖进入尾声，9月底拍卖或告一段落。截至9月28日共投放1600万吨，累计成交1428万吨，成交率89.25%，剩余38万吨将在28日全部投放（截至收稿暂未收到拍卖结果）。小麦替代规模预计缩减，主要因为今年芽麦占比较高，大多流入饲用环节，优质粮源价格坚挺，小麦价格高于玉米价格，小麦替代优势明显减弱，预计小麦替代玉米规模将明显下降。 进口方面：巴西出口加速，进口利润高企。Secex数据显示9月1-25日巴西出口玉米660万吨，去年9月全月出口量为642.2万吨。今年9月份迄今日均出口量为440,059吨，同比高43.9%。9月巴西玉米出口平均价格同比下跌17.5%，我国1%关税进口到港成本约2250-2350元/吨，蛇口港成交价2920元/吨。 数据来源：国家粮油信息中心、格林大华期货 数据来源：国家粮油信息中心、中国粮油商务网、WIND、格林大华期货 Ø需求方面：饲用消费结构性增长，工业消费相对稳定。 饲用消费结构性增长，小麦替代比例增加当前饲料消费仍处于相对高位。据中国工业饲料协会统计数据显示，2023年8月全国工业饲料产量2878万吨，环比增长6.1%，同比增长5.9%。饲料 企业生产的配合饲料中玉米用量占比为22.8%，同比下降8.0%；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比11.9%，同比下降4%。生猪方面，官方数据显示未来一段时间内生猪市场供给相对充足。截至8月末能繁母猪存栏为4241万头，仍高于4100万头正常保有量3.3%。从生猪存 栏来看，今年2-7月全国新生仔猪量同比增长8.4%，对应未来6个月生猪供应同比增加。随着天气转冷，大猪消费偏好将推动季节性压栏增重启动，饲用消费预期持续向好。 禽类方面，肉禽方面，在产父母代种鸡存栏量继续上升，商品代鸡苗供应量与肉鸡出栏量增加，禽肉供应持续增长。卓创资讯监测显示今年7月我国肉鸡月度出栏量为5.16亿只，1-7月累计出栏31.94亿只，同比增加19.35%。蛋禽方面，今年8月份样本企业蛋鸡苗月度出苗量4183万羽，月环比降7.6%。今年8月全国蛋鸡存栏量环比增约0.76%。今年以来蛋鸡养殖利润为正，预计9月各地新开产蛋鸡数量增多，支撑饲用消费。（截稿时8月数据暂未更新）需要注意的是今年芽麦比例较高，优质小麦价格坚挺，部分地区小麦价格已高于玉米价格100元/吨，小麦替代玉米性价比明显降低，预计随着小麦价格高位运行，玉米饲用消费预期将持续恢复。 综上，生猪、禽类存栏仍处相对高位支撑饲料消费预期，且玉麦价差回归，小麦对玉米饲用消费替代减弱，玉米饲用消费预期回升。 Ø需求方面：饲用消费替代加剧，工业消费相对稳定。 p工业消费总体保持稳定整体来看我国玉米深加工产能相对稳定。从季节性规律来看，四季度淀粉及酒精加工行 业开机率季环比明显增加。尤其10月以后随着新作玉米大量上市，深加工企业建库意愿逐渐显现，关注企业建库节奏。 Ø后市观点 宏观逻辑，美联储虽9月暂时停止加息，然而美联储主席表示控制通胀“还有很长的路要走”，还暗示不排除未来会继续采取更为紧缩的措施，并在更长时间内维持高利率水平，对大宗商品需求构成一定压力。国内稳经济政策持续释放，关注后续政策。地缘政治方面，黑海外运协议终止对全球谷物供需格局在时间周期的影响更加长期化，但对于市场情绪影响的力度和深度正在逐渐弱化。产业逻辑，我国主动建库周期仍在持续，主动建库或转变为被动建库。 供需逻辑，供给方面：国际方面，全球谷物供给紧张局面改善，长期供给预期向好，然而地缘政治导致全球粮食贸易流通节奏的不确定性增 加。目前巴西玉米加速上市，阶段性供预期增加。国内方面，中长期来看，本年度我国玉米产需缺口仍存，替代和进口仍是补充产需缺口的主要途径，预计22/23年度玉米或仍将维持供需紧平衡。当前供给增量陆续兑现：定向稻谷拍卖进入尾声、进口玉米陆续到港、新作玉米批量上市，新粮上市是四季度价格的主要驱动逻辑，重点关注基层上量高峰和下游补库力度对价格强弱影响的节奏，预计四季度玉米价格或呈现在区间内先抑后扬，整体重心下移。具体来看，9月份部分地区新粮批量上市，叠加定向稻谷大量进入流通环节，贸易商加速腾库，同时下游企业持续去库、采购相对谨慎，市场阶段性呈现供强需弱格局，价格向下寻找支撑；待10月中旬以后，企业库存持续消耗(芽麦、稻谷），东北地区新粮上市，粮库、企业、贸易商等加大建库力度或限制玉米进一步下跌空间，价格有望止跌企稳；待年底临近春节，企业节前建库或支撑价格展开波段反弹。消费方面，进入四季度随着天气转冷，大猪消费偏好将推动季节性压栏增重启动，饲用消费预期持续向好。且小麦等谷物替代性价比减弱，玉米饲用消费有望回暖，消费仍处相对高位有望限制玉米下方空间。操作上，在下游集中建库之前维持波段偏空交易思路，C2311合约下方支撑关注2550-2580，若有效跌破则支撑下移至2500-2530；C2401合约 下方支撑2500-2550；中期维持区间波段操作思路，可等待下游集中建库对应的波段做多机会。 乘天地之正，任万物之性，生于无极，化为太极，动于阳，止于阴也。 两个抓手： 产业 库存周期：主动建库、被动建库、主动去库、被动去库 利润传导：养殖产业链各环节间红利传导 两个维度： Ø资金、技术推动我国养殖端或处于规模化进程深水区的前半程，猪周期处于由供给变化加剧导致的价格波动大周期向季节性需求及疫病因素波动而演绎的价格变动小周期的中间阶段。Ø养殖端集团企业占地盘尚未结束。低成本、资金状况良好的企业继续扩张，长期来看养殖成本将继续下移。Ø养殖端内卷带动原料、屠宰等全产业链竞争加剧，行业各环节进入微利时代。 Ø资金、技术推动我国养殖端或处于规模化进程深水区的前半程，猪周期处于由供给变化加剧导致的价格波动大周期向季节性需求及疫病因素波动而演绎的价格变动小周期的中间阶段。Ø养殖端集团企业占地盘尚未结束。低成本、资金状况良好的企业继续扩张，长