基金研究系列（24）：基金投顾的全方位解析及FOF策略构建

基金投顾的全方位解析及FOF策略构建 金融工程研究团队 ——基金研究系列（24） 魏建榕（首席分析师）证书编号：S0790519120001 魏建榕（分析师）weijianrong@kysec.cn证书编号：S0790519120001 傅开波（分析师）fukaibo@kysec.cn证书编号：S0790520090003 蒋韬（联系人）jiangtao@kysec.cn证书编号：S0790123070037 张翔（分析师）证书编号：S0790520110001 历史回顾：基金投顾业务四年来发展稳健 基金投顾业务经过近4年的发展，规模增速较高，整体规模与公募FOF规模差距缩小。截至2023年3月31日，基金投顾业务服务的资产总规模1464亿元，与公募基金FOF的规模差距缩小至430亿元。 傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003 投顾概览：基金投顾产品百花齐放，不同策略各显神通 高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 产品布局：固收+及股票型投顾产品为主，特色产品越来越多。总共453只产品，纯债型（40只）、固收+型（117只）、股债混合型（72只）、股票型（224只）。持仓分析：券商系、三方系投顾产品策略更多元。对于股票型投顾产品，与公募系投顾产品相比，非公募系投顾产品在指数型基金和QDII型基金配置比例较高。调仓行为：投顾产品调仓行为并非完全理性。倾向于调入前期超额收益较高的基金，然而调入后基金短期超额收益不明显；倾向于调出前期超额收益较低的基金，然而这些基金调出后短、中、长期均存在超额收益；另外这些投顾产品往往坚定持有前期超额收益较高的基金。 苏俊豪（分析师）证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师）证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师）证书编号：S0790522070003 业绩比较：2022年三季度以来，股票型投顾产品相对885001指数超额较为明显。截至2023年7月31日，纯债型、固收+型、股债混合型和股票型投顾产品2023年收益中位数分别为1.9%、2.5%、0.9%和0.4%，同期万得偏股混合型基金指数收益为-2.66%，纯债债基收益为2.31%。 盛少成（分析师）证书编号：S0790523060003 苏良（分析师）证书编号：S0790523060004 见贤思齐：绩优固收+型投顾产品的筛选和组合构建 绩优固收+型投顾持仓各有不同，列举了兴证全球低波动小幸福、华泰柏瑞低波动小幸福、安盈宝等绩优固收+型投顾产品的持仓特征。由于“固收+型投顾”选择“固收+基金”的能力具备一定持续性，因此我们筛选持有该固收+基金的的固收+型投顾产品，对其选基能力取均值，即得到“绩优投顾特有持仓因子”。在15%的权益中枢控制下，组合多头组合的年化收益率为3.5%，超额年化收益率3.2%，超额夏普比率1.89。分年度来看，2021年到2023年超额收益分别为0.89%、1.61%、1.54%，三年均实现正超额。 何申昊（研究员）证书编号：S0790122080094 陈威（研究员）证书编号：S0790123070027 蒋韬（研究员）证书编号：S0790123070037 博采众长：绩优股票型投顾产品的筛选和组合构建 根据过去超额业绩的收益排名分位，对股票型投顾产品进行排名。列举了近年来业绩较优的股票型投顾产品，其策略方法大有不同。有些产品通过精选绩优主动权益基金获取长期可靠的超额收益（例如远足），有些通过配置QDII等获取大类资产配置收益（例如简慢投资组合），也有产品通过配置量化基金（例如大圣三打新股精）。根据股票型投顾产品的历史业绩和持仓构造优秀高风险基金组合。组合超额较为优异。优秀高风险基金组合的分年绩效，每年均为显著正超额，2019年至今年化收益率为19.23%（基准7.30%），年化收益波动比1.1（基准0.59）。 相关研究报告 《机构资金行为画像（2023年9月25日）—金融工程定期》-2023.9.25 《订单流系列：关于市场微观结构变迁的故事—市场微观结构研究系列（21）》-2023.9.19 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。本报告不构成对基金投顾产品的投资建议，基金投顾的历史业绩不代表未来收益。 目录 1、历史回顾：基金投顾业务四年来发展稳健.............................................................................................................................42、投顾概览：基金投顾产品百花齐放，不同策略各显神通.....................................................................................................52.1、产品布局：固收+及股票型投顾产品为主，特色产品越来越多................................................................................52.2、持仓分析：券商系、三方系投顾产品策略更多元......................................................................................................72.3、调仓行为：投顾产品调仓行为并非完全理性..............................................................................................................82.4、业绩比较：2022年三季度以来，股票型投顾产品相对885001指数超额较为明显.............................................113、见贤思齐：绩优固收+型投顾产品的筛选和组合构建........................................................................................................133.1、筛选方法：参考固收+型投顾产品的固收+基金的配置偏好...................................................................................133.2、绩优产品解析：不同绩优固收+型投顾产品持仓侧重不同......................................................................................153.3、组合构建：优秀固收+基金组合的构建.....................................................................................................................184、博采众长：绩优股票型投顾产品的筛选和组合构建...........................................................................................................204.1、筛选方法：绩优股票型投顾产品的筛选方法............................................................................................................204.2、绩优产品解析：不同绩优股票型投顾产品的配置方法不同....................................................................................214.2.1、远足：精选优质主动权益基金，超额收益长期稳定.....................................................................................224.2.2、盈添进取：增配美股获得较大的收益，持仓换手较高.................................................................................244.3、组合构建：优秀高风险基金组合的构建....................................................................................................................265、风险提示..................................................................................................................................................................................28 图表目录 图1：公募基金投顾业务规模与公募基金FOF的规模差距缩小至430亿元...........................................................................4图2：历年基金投顾产品存续数量：基金投顾产品多在2022年前完成布局..........................................................................5图3：四类基金投顾产品分类标准：根据权益资产（高风险资产）占比划分........................................................................5图4：公募系和非公募系投顾产品持仓基金类型较为相似........................................................................................................7图5：公募系投顾产品持有指数型基金的比例更低....................................................................................................................8图6：公募系投顾产品持有QDII型基金比例更低.....................................................................................................................8图7：非公募系固收+型投顾产品的持仓基金种类更为丰富.....................................................................................................8图8：投顾产品倾向于调入前期超额收益较高的基金................................................................................................................9图