保温杯行业：保温杯市场乘风而行，产业链迎来新机遇

报告日期：2023年9月28日分析师：陈腾曦分析师执业编号：S0800523030001 01消费场景拓宽唤醒全球保温杯市场增长动力 CONTENTS目录CONTENTS目录 重点个股梳理02 03风险提示 保温杯行业焕发新活力，市场前景广阔 2021年全球保温杯市场迎来高速增长，新场景激发增长活力 •2016年-2021年全球不锈钢保温杯市场规模CAGR达21.3%。2016-2020年全球不锈钢保温杯市场规模分别为47.6、52.4、58.1、62.8和68.3亿美元，增长率分别为17.5%、10.1%、10.9%、8.1%和8.8%，增长较为平稳。2021年欧美掀起户外运动新潮流，户外运动领域不仅没有因疫情萎缩，反而出现新一波的流行，为全球保温杯行业注入新活力。2021年全球不锈钢保温杯市场规模达到125.0亿美元，同比增长82.9%。 产业链上中游集中于发展中国家，下游以发达国家为主 中国是全球最大保温杯生产中心，具有劳动力、原材料等多重优势 •保温杯产业链介绍：上游原材料主要为不锈钢卷板、钢件及不锈钢杯体，其他原材料包括塑料粒子、塑料件、包装材料，部分产品会使用钛金属、铝金属等原材料等；中游为保温杯的生产与制造；下游销售渠道中，线上销售渠道主要包括传统电商、社交电商和直播电商，线下销售渠道主要包括流通批发市场、商超、连锁店等。•生产端：发展中国家劳动力成本和土地成本具有相对优势，各大品牌生产地逐步转移到发展中国家。同时，保温杯原材料主要来自于不锈钢，而中国是全球最大的不锈钢生产国，2022年中国不锈钢产量占全球的57.8%。多重因素辐射到保温杯产量分布上，2018年，中国不锈钢保温杯产量占全球的65%，而主要品牌所在地区（欧美、日本）产量仅共占24%，目前发展中国家仍是保温杯产能的重心。我们认为随着终端消费增速提升，国内头部代工厂将迎来新机遇和挑战。 产业链上中游集中于发展中国家，下游以发达国家为主 OEM、ODM模式盛行 •产业链中游主流厂商业务仍较依赖为全球知名品牌商提供OEM，ODM服务。以哈尔斯为例，作为国内最大的保温杯制造商，哈尔斯的代工业务占比非常高，接近8成的业务都是来自为其他品牌提供的OEM和ODM服务，Yeti、PMI（星巴克、Stanley）、Takeya、S’well、膳魔师、虎牌、象印等国际知名品牌都是哈尔斯的合作伙伴。以全球保温杯行业领头羊膳魔师（Thermos）为例，目前生产地主要有三个：中国、马来西亚和菲律宾，生产分布在亚洲国家，产品销往世界各地。我国主要保温杯生产厂商哈尔斯、南龙、飞剑等都为膳魔师提供OEM、ODM服务。 产业链上中游集中于发展中国家，下游以发达国家为主 消费端，欧美中日占据主要市场 •发达国家是保温杯的主要消费国。从2018年全球保温杯消费量来看，前四大消费地区欧洲、北美、中国和日本，分别占比26.99%、24.08%、18.42%、14.77%，合计市场份额超过84%。•从人均保有量来看，发达国家平均为0.68只，日本以1.43只远超均值，中国略低于发达国家平均水平，人均保有量为0.53只。 资料来源：恒州博智，西部证券研发中心 产业链上中游集中于发展中国家，下游以发达国家为主 消费端，欧美中日占据主要市场 •家居用品市场集中度不高，2017-2022年CR5维持在8.5%上下，CR10略有提升，自2017年的11.4%提升至2022年的12.1%。•2022年全球家居用品市占率前30的公司中，头部的保温杯品牌特百惠、苏泊尔、Yeti、膳魔师、乐扣乐扣、S‘well的家居用品市占率为2.0%、0.9%、0.8%、0.6%、0.4%、0.2%，发展空间广阔。 资料来源：欧睿国际，西部证券研发中心 产业链上中游集中于发展中国家，下游以发达国家为主 保温杯技术壁垒低，终端品牌享受高溢价 •品牌间差异主要在于工艺精细度和款式设计。生产一个不锈钢保温杯，需要经历几十道工艺流程，整体可以概括为将不锈钢外壳和内胆焊接在一起、将杯体内外管间夹层进行抽真空、激光处理杯体表面，以符合烤漆工序的表面要求、将杯体表面进行烤漆处理以及质检合格后包装出库等工序。虽然流程繁琐，但是保温杯行业的技术壁垒并不高，不同品牌之间的主要差别在于工艺精细度和款式设计。其中，工艺精细度体现在保温杯口边是否圆滑光整，接口处是否精致，瓶身的焊接点数量（焊接点少可以减少潜在的失效点数量），以及杯身只要简单抛光，还是要喷涂，甚至有些还需要进行镜面抛光。最后，一些复杂的杯盖要加入五金件（穿钉，弹簧，螺蛳等）才能组装完成，这样的盖子成本就会比较高。目前市场上有一些水杯杯盖的生产成本超过了整体水杯成本的50%。 •海外知名品牌享受高溢价。例如，哈尔斯平均出厂价约35元，其为Yeti提供OEM、ODM服务，而Yeti在亚马逊的售价为22.5-40美元不等，溢价较高。 产业链上中游集中于发展中国家，下游以发达国家为主 下游品牌概览：Yeti，以保温箱入行，保温杯撑起营收半边天 Yeti：不断丰富产品品类，拓宽应用场景；开拓DTC渠道，营销破圈 •冷藏箱起家，不断拓宽产品类型。美国保温杯市场龙头之一的Yeti，成立于2006年，其创始人热爱打猎、钓鱼等户外运动，针对当时的冷藏箱质量差、存冰时间短的痛点，推出第一家主打极致高品质高性能冷藏箱的品牌。之后Yeti不断拓宽产品线，推出保温杯、背包、户外座椅、T恤等多样化产品。2014年Yeti开始涉足保温杯领域，2022年保温杯系列产品的营收占公司总营收的比例高达59%，已经超越冷藏箱，成为Yeti主要营收来源。 •DTC+营销双管齐下，突破传统户外运动社区。2014年Yeti推出RAMBLER系列保温杯后，营收超速增长，由于过度依赖批发商销售渠道，2017年Yeti的营收下滑21.9%。之后通过品牌官方网站、直营店、亚马逊电商等方式，发力DTC渠道，减少对批发商的依赖，2015-2023Q1其批发渠道营收占比从92%下降至43%。同时，Yeti多渠道布局内容营销，保持与消费者价值观同频，Yeti不仅通过推特、Facebook、Instagram等平台加强了与消费者的联系，还与一些知名纪录片导演、摄影师、演员等合作，为品牌增添了更多人文艺术元素。通过这些互动，Yeti不断扩大自己的用户和粉丝群体。而这些粉丝的忠诚度也促成了Yeti的品牌快速扩张。从2015年到2018年，客户群从9%的女性发展到34%，打猎和钓鱼群体占比从69%降至38%，Yeti的吸引力已经扩展到传统户外运动社区的男性群体之外。 下游品牌概览：Yeti，以保温箱入行，保温杯撑起营收半边天 下游品牌概览：Yeti，以保温箱入行，保温杯撑起营收半边天 Yeti：不断丰富产品品类，拓宽应用场景；开拓DTC渠道，营销破圈 •保温杯已超过冷藏箱，成为主体业务。Yeti2014年涉足保温杯领域，保温杯产品营收迅速增长，缓解2017年出现的库存积压和渠道单一问题后，一直保持稳速增长，销售额从2017年的3.1亿美元增长到2022年的9.5亿美元，CAGR为25.1%，2017年保温杯销售额就已经占公司总营收的48.6%，2022年保温杯产品约占Yeti营收的59.4%，超过了冷藏箱等户外装备。Yeti的冷藏箱等户外装备产品稳速增长，增速略慢于保温杯，2017年-2022年营收从3.1亿美元增长到6.1亿美元，CAGR为14.4%。其他产品相对规模较小，2021年和2022年增长较快，增速达60.8%和33.0%，2022年其他产品销售额为0.36亿美元，占总营收的2.2%。 •从渠道看，DTC渠道占比不断提升。Yeti2017年-2022年批发商渠道销售额占比从69.6%降至42.5%，逐年下滑，而DTC渠道销售额占比从30.4%升至57.5%，成为Yeti产品销售的主要渠道。这是因为Yeti自2018年以来一直致力于减少对批发商渠道的依赖，大力发展DTC渠道。 资料来源：公司财报，西部证券研发中心 下游品牌概览：Stanley，重视户外、出行应用场景 1913年就成立的Stanley，以钢材料替代玻璃杯保温的革新之举出现，直到二十一世纪的今天，Stanley不管是时尚街头还是惊险户外，都能看到Stanley的身影。Stanley保温杯不断创新演化，逐渐成为人们日常生活、户外旅行、野外探险时不可缺少的选择，2017年Stanley推出城市探险系列，目前Stanley已形成高端大师、户外经典、城市探险、日常出行等产品矩阵，产品线丰富。 下游品牌概览：Stanley，重视户外、出行应用场景 从爆款杯Quencher看保温杯行业新趋势：2020年，TerenceReilly担任Stanley的全球总裁，加大对Quencher系列的资源投入，带领Stanley走出户外运动领域。2022年8月推出的Quencher H2.0系列，有18种颜色选择，同时有14oz-64oz之间五种容量可以选择。从新产品多样化的配色，多种容量可选，以及丰富的营销渠道，可以看到，Stanley已经意识到了保温杯注重时尚性的快消品属性，以及青年群体和女性群体的巨大消费潜力。QuencherH2.0推出后，销量实现了超额增长，Stanley品牌在亚马逊的季度销售额从不足500万美元，一跃升至3000万美元。 下游品牌概览：膳魔师，开创不锈钢真空保温瓶，市占率领先 膳魔师品牌于1904年在德国创立，1911年开始机械化制造，真正的商业家用保温瓶出现，此后膳魔师品牌更是在世界各地市场不断推陈出新。1978年膳魔师开发了全世界第一个真正的不锈钢真空保温瓶。1995年膳魔师进入中国市场，如今THERMOS集团已成为全世界最大专业高真空不锈钢家庭用品系列制造及销售集团，在全球各地成立了分支机构，包括英国、美国、加拿大、新加坡、马来西亚、日本等国家及地区，在世界各地共拥有许多个制造及销售厂商，主要产地为中国、马来西亚、菲律宾产品，分公司和分销处遍布世界140多个国家。 •1988年：超轻型钛金属制的真空瓶上市•1989年：膳魔师推出了全球首创的高真空“焖烧锅”，日本酸素株式会社并购英国、美国、加拿大膳魔师公司，成为世界最大真空保温瓶制造商。•1991年：在马来西亚建造全世界最大的专业不锈钢高真空保温系列产品的生产基地•1995年：膳魔师进入中国大陆，成立膳魔师（中国）家庭制品有限公司，为港、日合资•2001年：膳魔师被中国台湾公司皇冠金属收入麾下•2014年：膳魔师收购德国保温瓶制造商alfi•2015年：膳魔师菲律宾保温瓶工厂竣工 •1932年：膳魔师镀铬咖啡壶上市•1941年：膳魔师在二次世界大战期间扮演了重要的角色,保温瓶及餐具组合成为了军需品•1952-1955年：为满足市场需求，膳魔师公司不断并购扩张•1971年：膳魔师英国公司产品销往全球100多个国家因而获得英国女王奖的肯定•1978年：膳魔师Thermos日本公司（日本酸素公司）研发出商品化的不锈钢双层高真空保温瓶并于1981年正式投入制造生产。 下游品牌概览：膳魔师，开创不锈钢真空保温瓶，市占率领先 膳魔师：百年历史，却坚持推陈出新，受年轻人追捧 •膳魔师是保温容器始祖，产品使用场景广泛。1904年，詹姆斯·杜瓦的合作伙伴德国人莱茵霍尔德·伯格在德国注册了膳魔师“THERMOS”品牌，同年其第一支玻璃内胆保温瓶问世，很快在欧洲流行起来，分别于1906年和1908年进入美国、日本。1911年，膳魔师开始机械化的制造，真正的商业家庭保温瓶终于出现。1989年推出了全球首创的高真空焖烧锅，1991年在世界上首先确立了不锈钢保温杯的生产体系，并在马来西亚建造了全世界最大的不锈钢保温产品生产基地。1995年，膳魔师进入中国市场。如今膳魔师以保温杯为基本盘，将产品线拓展到保温箱、焖烧锅、焖烧罐、电热水壶、塑料玻璃水杯等，使用场景覆盖办公通勤、居家、运动户外、亲子和智能厨房。目前，膳魔师已经成为全世界最大的专业高真