请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 40.73 一年内最高/最低价（元） 48.76/28.79 市盈率（当前） 18.15 市净率（当前） 3.44 总股本（亿股） 8.22 总市值（亿元） 334.76 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  顾家家居（603816）2022年报及2023年一季报点评：盈利水平提升，经营有望持续改善  顾家家居（603816）2022年三季报点评：外销致收入短期承压，利润端稳步提升  顾家家居（603816）2022年中报点评：疫情扰动收入短期承压，盈利能力持续向好 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年半年报，报告期内实现营收88.78亿元，同比-1.53%；归母净利润9.24亿，同比+3.67%；实现扣非归母净利润8.38亿元，同比+7.27%。 点评： ⚫ Q2营收增速转正，床类及定制品类较快增长。单季来看，2023Q1/Q2公司实现营收39.54/49.24亿元，同比分别-12.92%/+10.02%；实现归母净利润4.00/5.23亿元，同比分别-9.73%/+16.94%，Q2公司在整体消费环境承压背景下，收入业绩增速转正，充分体现公司内外销市场竞争实力。分渠道看，2023H1公司境内/境外分别实现营收52.35/34.52亿元，分别同比+2.65%/-5.84%，考虑到公司2022年底剥离玺堡业务，如果剔除2022H1同期玺堡收入，预计2023H1公司外销收入降幅较小。分品类看，2023H1公司沙发/床类/集成/定制/红木家具/信息技术服务分别实现营收43.26/19.16/15.35/3.93/0.24/4.19亿 元 ， 分 别 同 比-8.13%/+11.19%/+5.22%/+10.95%/-39.69%/+1.81%，其中床类和定制品类在公司全品类大家居变革推进下保持较快增长，预计后续国内外需求复苏及公司全渠道发力，公司收入端有望恢复稳健增长。 ⚫ 成本回落&产品渠道结构优化，盈利能力持续改善。受益于原材料、海运费价格回落以及公司产品结构优化，公司2023H1毛利率同比+2.55pct至31.51%，其中境内/境外毛利率分别同比+1.95/3.31pct；销售/管理及研发/财务费用率分别同比+1.14/+0.09/+0.60pct至16.10%/3.56%/-0.46%，综合影响下上半年净利率同比+0.18pct至10.40%。23Q2公司毛利率31.01%（同比+2.94pct/环比-1.12pct），净利率10.59%（同比+0.24pct/环比+0.43pct），盈利水平持续改善。我们预计随着下半年低基数以及公司自身数字化建设提质增效，公司盈利水平有望逐季继续上行。 ⚫ 投资建议：大家居战略稳步推进，数字化提质增效前景可期，维持“买入”评级。公司“1+N+X”渠道战略持续释放增长动能，全品类大家居变革助力公司竞争实力再提升，预计数字化建设与全球化布局有望助力公司经营持续改善。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为21.09/24.39/28.05亿元，对应当前市值PE分别为16/14/12X，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：原料成本大幅波动，消费复苏及海外去库存不及预期等。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 180.10 209.02 240.99 275.70 营收增速（%） -1.8% 16.1% 15.3% 14.4% 归母净利润（亿元） 18.12 21.09 24.39 28.05 归母净利润增速（%） 8.9% 16.4% 15.7% 15.0% EPS(元/股) 2.20 2.57 2.97 3.41 PE 18 16 14 12 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.20.427-Sep8-Dec18-Feb1-May12-Jul22-Sep顾家家居沪深300 [Table_Title] Q2经营环比改善，盈利能力提升 [Table_ReportDate] 顾家家居(603816)公司简评报告 | 2023.09.27 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 8,368 10,954 13,625 16,691 经营活动现金流 2,410 1,862 2,841 3,392 现金 4,398 5,826 7,735 10,160 净利润 1,812 2,108 2,439 2,805 应收账款 1,036 1,715 1,923 2,147 折旧摊销 412 441 457 465 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 -73 26 36 27 预付账款 130 126 152 169 投资损失 -47 -45 -45 -46 存货 1,883 2,523 2,946 3,187 营运资金变动 296 -732 -113 65 其他 921 763 868 1,027 其它 -26 21 19 21 非流动资产 7,738 8,121 8,264 8,189 投资活动现金流 -848 -825 -600 -390 长期投资 34 34 34 34 资本支出 -1,321 -850 -620 -406 固定资产 4,078 4,449 4,690 4,753 长期投资 -2 0 0 0 无形资产 876 788 709 638 其他 475 25 20 16 其他 1,756 1,731 1,712 1,695 筹资活动现金流 -389 391 -332 -577 资产总计 16,106 19,075 21,889 24,880 短期借款 587 500 500 500 流动负债 6,620 7,792 9,032 10,332 长期借款 -424 0 0 0 短期借款 1,479 1,979 2,479 2,979 其他 -53 896 441 346 应付账款 1,970 2,278 2,585 2,880 现金净增加额 1,172 1,428 1,909 2,425 其他 517 517 517 517 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 413 413 413 413 成长能力 长期借款 8 8 8 8 营业收入 -1.8% 16.1% 15.3% 14.4% 其他 405 405 405 405 营业利润 9.9% 20.8% 18.3% 16.9% 负债合计 7,033 8,205 9,445 10,745 归属母公司净利润 8.9% 16.4% 15.7% 15.0% 少数股东权益 192 234 281 336 获利能力 归属母公司股东权益 8,881 10,636 12,163 13,799 毛利率 30.8% 34.9% 34.9% 35.0% 负债和股东权益 16,106 19,075 21,889 24,880 净利率 10.3% 10.3% 10.3% 10.4% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 20.0% 19.4% 19.6% 19.8% 营业收入 18,010 20,902 24,099 27,570 ROIC 18.3% 19.2% 19.5% 19.8% 营业成本 12,457 13,614 15,682 17,921 偿债能力 营业税金及附加 100 124 136 157 资产负债率 43.7% 43.0% 43.1% 43.2% 营业费用 2,952 3,971 4,507 5,101 净负债比率 22.8% 23.6% 24.6% 25.2% 研发费用 301 350 403 461 流动比率 1.3 1.4 1.5 1.6 管理费用 362 439 506 579 速动比率 1.0 1.1 1.2 1.3 财务费用 -124 26 36 27 营运能力 资产减值损失 -30 -24 -24 -24 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.1 公允价值变动收益 -3 -3 -3 -3 应收账款周转率 13.2 15.2 13.2 13.5 投资净收益 47 48 49 49 应付账款周转率 6.3 6.4 6.4 6.6 营业利润 2,052 2,480 2,935 3,432 每股指标(元) 营业外收入 263 210 168 134 每股收益 2.20 2.57 2.97 3.41 营业外支出 19 13 13 13 每股经营现金 2.93 2.27 3.46 4.13 利润总额 2,296 2,677 3,090 3,553 每股净资产 10.81 12.94 14.80 16.79 所得税 448 527 603 693 估值比率 净利润 1,848 2,150 2,487 2,860 P/E 18 16 14 12 少数股东损益 36 41 48 55 P/B 4 3 3 2 归属母公司净利润 1,812 2,109 2,439 2,805 EBITDA 2,584 3,145 3,583 4,045 EPS（元） 2.20 2.57 2.97 3.41 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约